岐路に立つモンスター：競争、グローバル、財務の逆風の中、モンスターエナジーのプレミアム評価を解き明かす
ウォール街の機関投資家の間で波紋を呼んでいる辛口の調査レポートで、Spruce Point Capital Managementはモンスターエナジー (Nasdaq: MNST) に対する痛烈な分析を発表し、同社の株価に最大40%の長期的な下落リスクがあることを示唆しました。しかし、これは普通の投資キャンペーンではありません。このレポート—題して “モンスター・ショート”—は、エネルギー飲料大手企業のプレミアム評価の根底にある根本的な弱点を指摘し、その成長ストーリーの将来の可能性について疑問を投げかけています。
激化する競争：もはやリスクではなく現実
有名人の影響力を持つ新規参入者が、モンスターのかつての巨大なブランド力を弱めている
かつてはレッドブルとモンスターが独占していた比較的寡占状態の業界でしたが、ライフスタイル、ブランディング、クロスチャネル・ディストリビューションが消費者の忠誠心を再定義する、細分化された激しい競争の場へと進化しました。
米国エナジードリンク市場の動向と市場シェアの概要
| ブランド | 市場シェア (2024) | 主な動向と戦略 |
|---|---|---|
| レッドブル | 37% | 強力なブランディングとマーケティングを通じてリーダーシップを維持し、ライフスタイルとエクストリームスポーツに焦点を当てています。 |
| モンスターエナジー | 28% | 多様な製品ポートフォリオと、Bang Energyのような戦略的な買収により、2位を維持しています。 |
| Celsius | 約12% | 健康志向の消費者とペプシコとの戦略的パートナーシップによって急速な成長を遂げています。 |
| ペプシコ (ロックスター) | 約9% | ロックスターのようなブランドで安定した存在感を示し、クロスチャネル・ディストリビューションとコンビニエンスストアでの販売を活用しています。 |
Spruce Pointの調査結果は、明確な変化を示しています。流通チャネルは進化し、コンビニエンスストアの棚は混雑し、価格競争は激化しています。モンスターはコカ・コーラとの提携を通じて高い消費者認知度とグローバルなリーチを享受し続けていますが、同社の優位性は急速に狭まっている可能性があるとレポートは示唆しています。
「7-Elevenは、より低い価格で独自のエナジードリンクを販売しています。Wawaはカスタマイズ可能なブレンドを提供しています。Circle Kは、CelsiusとGHOST Energyを積極的に宣伝しています。これらは孤立した動きではなく、調整され、データに基づき、利益を破壊するものです」と、飲料チャネルの動向に詳しい業界アナリストは述べています。
機能性飲料は単なる飲み物ではありません。ビタミン、ミネラル、ハーブ、プロバイオティクス、アミノ酸などの成分を含み、特定の健康効果を提供するように設計されています。注意力を高めるエナジードリンクから、回復を助けるスポーツドリンク、腸の健康をサポートするプロバイオティクスドリンク、気分と認知機能を高めるアダプトゲン飲料まで、種類は多岐にわたります。多くの健康効果を提供しますが、一部の機能性飲料は糖分やカフェインが多く含まれている可能性があるため、適度に摂取することが重要です。これらの飲料に対する市場は、消費者が従来の飲料のより健康的な代替品を求めているため活況を呈しており、飲料業界の魅力的で急速に進化している部分となっています。
さらなる課題は、スターパワーの流入です。アンハイザー・ブッシュはダナ・ホワイトと1st Phormと提携し、ドウェイン "ザ・ロック" ジョンソンとリオネル・メッシはそれぞれZOAとゲータレードが支援する製品のブランド力を高めています。この新しい世代の「機能性飲料」は、健康、有名人、ダイレクト・トゥ・コンシューマーの効率性を融合させています。
コカ・コーラの流通ネットワークを通じたモンスターのこれまでの優位性は、現在、収穫逓減の法則に直面しています。ブランドは持ちこたえていますが、Spruce Pointの分析では、流通に関する主張の弱体化、販促割引の増加、5%の値上げにもかかわらず、2024年下半期に米国での成長が鈍化していることが指摘されています。
当社独自の視点: 競争の脅威はもはや理論的なものではありません。複数のデータポイントが、消費者と小売業者の行動の変化を確認しています。モンスターのブランドは依然として強力ですが、利益率と販売量のトレンドが現在の方向に向かい続ければ、高い評価倍率に対する市場の許容度は急速に消滅する可能性があります。
国際展開：成長エンジンから戦略的負担へ？
スケーリングの遅延、支払いサイクルの長期化、海外での疑わしい情報開示が警鐘を鳴らす
2018年以降のモンスターの国際市場への転換は、その成長戦略の中心的な柱として宣伝されてきました。しかし、Spruce Pointのレポートは、この戦略を機会というよりもリスク要因として捉え直しています。
国際市場が2018年以降の売上高成長の約50%を占めていると主張しているにもかかわらず、レポートは停滞を指摘しています。過去2年間に追加された新規国は2か国のみであり、主要地域での規制の複雑さが増しています。さらに、モンスターの売上債権回転日数（DSO）の増加は、支払条件の緩和と、顧客との関係の悪化を示唆している可能性があります。
売上債権回転日数（DSO）は、会計式を用いて計算される財務指標であり、企業が販売後に入金されるまでの平均日数を測定します。DSOが高いほど、企業が顧客から支払いを受けるのに時間がかかっていることを示しており、信用ポリシーまたは回収効率に問題がある可能性を示唆している可能性があります。
数字は物語っています：
- 英国では、2023年に売上総利益率が280ベーシスポイント縮小しました。
- オーストラリアでは、売上債権が急増し、DSOが増加しました。これは収益の質の低下を示唆している可能性があります。
- 中国市場への参入は、当初の楽観的な見方にもかかわらず、最小限にとどまっているようです。現地の競合企業である東鵬飲料は、新規株式公開（IPO）の申請で、モンスターを主要なライバルとして挙げていません。
おそらく最も不可解なのは、Spruce Pointの調査で、モンスターのアイルランド施設からカリフォルニアへの製品出荷が大幅に増加していることが判明したことです。これは、ヨーロッパでの生産戦略の効率性に疑問を投げかけています。
「単に米国に逆輸送するためにヨーロッパに進出する意味は何ですか？それは資本の非効率であり、おそらく利益の漏洩です」と、グローバルな飲料物流の専門家は指摘しています。
当社独自の視点: 国際的な成長という物語には現実的な魅力がありますが、運用上の実行は困難なようです。モンスターの地域別の利益率、業績指標、および一貫性のない開示（特に英国と中国）に関する透明性の欠如は、長期的な強気論の礎石となるはずのものにベールをかけています。このセグメントが国内の弱点を相殺することを期待している投資家は、再評価したいと考えるかもしれません。
財務開示と会計：精査を必要とする矛盾点
監査人の交代、低い監査報酬、および異常な資産修正は、ガバナンス上の疑問を提起する
モンスターの2023年のデロイトからアーンスト・アンド・ヤングへの監査人の交代は、通常は警戒する必要はありません。しかし、一連の不透明な報告の決定と組み合わせると、状況はより曖昧になります。
Spruce Pointは、複数の危険信号を指摘しています：
- 監査報酬: モンスターの報酬は、業界平均より約50%低くなっています。 売上高に対する監査報酬の割合の比較：モンスターエナジー対業界同業他社
| 会社/グループ | 監査報酬 | 総売上高 | 売上高に対する監査報酬の割合 | 年/出典 |
|---|---|---|---|---|
| モンスターエナジー | 480万ドル | 71億4000万ドル | 約0.067% | 2023年度（委任状説明書データ） |
| S&P 500平均 | 1078万ドル | 約314億ドル* | 約0.034% | 2022年度（Ideagenレポート） |
| 消費財 (インドネシアの例) | 異なる | 異なる | 正の相関関係** | 2013-2016年調査 (ResearchGate) |
| 一般的なベンチマーク (EU PIE) | 異なる | 異なる | 国/規模によって異なる*** | 2021年データ (Forvis Mazars調査) |
- PPE調整: 2021年の有形固定資産の微妙な修正は、説明されていません。
- 営業費用: 2023年に報告された増加は、経営陣が述べた要因と一致しません。
- 2024年第2四半期のマイナスの設備投資: 会計ではまれなことであり、潜在的な誤分類または積極的な資本化慣行を示唆しています。
マイナスの設備投資（CapEx）は、企業が特定の期間内に新しい資産を取得するために費やす金額よりも、長期資産（不動産や設備など）の売却からより多くの資金を受け取る場合に発生します。これは多くの場合、大規模な資産処分が原因であり、「悪い」かどうかは、それらの資産を売却する根本的な理由と状況に完全に依存します。
さらに懸念されるのは、モンスターの「Tour Water」製品の扱いです。これは、アルコールブランドネットワークを通じて流通しているにもかかわらず、エナジーセグメントにリストされています。Spruce Pointは、これがコアエナジードリンクセグメントの不振を隠すための会計操作であるかどうかを疑問視しています。
「監査の透明性が低下し、財務開示が一致しない場合、機関投資家は信頼性と倍率を引き下げ始めます」と、元バイサイドのポートフォリオマネージャーはコメントしています。
当社独自の視点: これらの財務上の癖は不正行為の証拠ではありませんが、リスクが高まっていることを示しています。企業が高い評価を得ている場合、透明性とガバナンスの役割は特に重要になります。この場合、モンスターの会計処理はより詳細な調査に値します。
評価プレミアム：ピークに達した可能性のある成長ストーリー
モンスターは、コカ・コーラの多様性、利益率の安定性、または資本規律なしに、コカ・コーラレベルの倍率で取引されている
Spruce Pointの主張の中心は、モンスターの評価が高すぎるというものです。1株あたり平均コンセンサス目標株価57ドルで取引されているこの株式は、現在、完璧な状態を想定した価格設定であり、Spruce Pointは、その条件はもはやそれをサポートしていないと主張しています。
評価倍率の比較：モンスターエナジー (MNST) 対飲料同業他社およびコカ・コーラ (KO) (例：EV/EBITDA または P/S 比率)。
| 会社 (ティッカー) | EV/EBITDA (LTM*) | P/S (TTM/LTM*) | P/E (TTM*) | 時価総額 | データ取得日 |
|---|---|---|---|---|---|
| モンスターエナジー (MNST) | 25.8倍 | 7.0倍 | 37.49倍 - 38.07倍 | 約620億ドル | 2024年9月 - 2025年4月 |
| コカ・コーラ (KO) | 約17.1倍** | 5.7倍 - 6.4倍 | 24.57倍 - 27.68倍 | 約2640億ドル - 3040億ドル | 2023年9月 - 2025年4月 |
| ペプシコ (PEP) | 13.5倍 | 2.24倍 | 20.54倍 | 約1960億ドル - 2050億ドル | 2025年4月 |
同業他社の倍率（売上高の4倍～5倍、EBITDAの15倍～18倍）を使用すると、34.30ドル～42.80ドルの公正価値範囲が計算され、25～40%の下落を表しています。彼らは、1株あたり53ドルのダッチオークションによる最近のインサイダーの売却と、多額の株式ベースの報酬構造は、経営陣も株式を十分に評価されていると考えている可能性があると主張しています。
株式買い戻しまたは売却におけるダッチオークションの仕組み、利点、およびアプリケーションをまとめた表。
| 側面 | 説明 |
|---|---|
| 仕組み | 企業は買い戻しの価格範囲を設定します。株主は価格と数量を提示して入札します。 |
| 価格発見 | 「クリアリング価格」は、必要な数の株式を買い戻すための最低価格として決定されます。 |
| 実行 | 受け入れられたすべての入札は、個々の入札価格に関係なく、同じクリアリング価格で実行されます。 |
| 利点 | 効率的な価格発見、透明性、および資本構造を最適化するための柔軟性。 |
| アプリケーション | 企業の株式買い戻しやIPOで、募集価格を決定したり、株式を買い戻したりするために使用されます。 |
特に、コカ・コーラは、21%の株式を所有しているにもかかわらず、その収益の1%未満をモンスターから得ています。Spruce Pointは、依存関係は非対称的であり、買収プレミアムの憶測は根拠がないことを示唆しています。
当社独自の視点: 成長の期待が運営上の現実に追いつくと、再評価が発生します。モンスターの高い倍率は、センチメント主導の逆転に特有の脆弱性をもたらします。すでにアナリストの見方が分かれており（半数は買いの評価がない）、1回の収益の不一致または開示の不正は、急激な切り下げを触媒する可能性があります。
投資家への影響：戦術的なショート vs. 長期的な逆張り
最も賢明な資本は、最も忍耐強く、最も批判的である
全体として、Spruce Pointのレポートは濃厚で、十分に裏付けられており、異常に外科的です。Spruce Pointはショートポジションを開示していますが、その調査結果は、市場の行動と運営データによっておおむね裏付けられています。
機関投資家向けの当社の統合：
- 戦術的なトレーダー向け: ショートの機会が生まれています。小売、金融、およびグローバル戦略において逆風が確認されています。勢いが止まると、評価の巻き戻しが急速に進む可能性があります。
- 長期的な投資家向け: 忍耐とタイミングが重要です。大幅な調整は再参入のポイントとなる可能性がありますが、経営陣が明確な開示、営業利益率の回復、および製品構成の革新（例：ウェルネスドリンク、向知性薬製剤）で対応する場合に限ります。
- 中立的なアロケーター向け: DSO、国際的な利益率の開示、および販促活動の比率を監視し続けます。これらは炭鉱のカナリアです。
「重要なのは、モンスターが良い会社かどうかではありません。重要なのは、もはや2番目に良い会社に報酬を与えない市場で、素晴らしい会社の評価を正当化できるかどうかです」と、ベテラントレーダーは要約しました。
かつては止められなかったブランドの転換点
モンスターエナジーは、象徴的なブランドを構築し、グローバル市場に参入し、コカ・コーラとの強力な流通提携の恩恵を受けてきました。しかし、状況は変化しています。競争は激化し、成長は鈍化し、運営上の矛盾が表面化しています。
Spruce Pointのレポートは、モンスターの株価だけでなく、かつて消費者成長ポートフォリオの寵児であったエナジードリンクが成熟期に入りつつあるのかという、より広範な疑問に対する転換点となる可能性があります。今後12〜24か月が重要になります。モンスターが適応に失敗した場合、再評価はありそうもないだけでなく、正当化されるでしょう。
今のところ、市場は見守っています。そして、部屋の中のモンスターは評価です。