メルツ首相の険しい道のり：ドイツの新首相が変える欧州経済の風景
ベルリン — 火曜日、ドイツ連邦議会の荘厳な議場は、欧州最大の経済を率いることになっていたフリードリヒ・メルツ氏が、首相就任に必要な過半数に6票届かなかったことが発表されると、呆然とした静寂に包まれた。儀式的な戴冠となるはずだったものは、金融市場と欧州各国に動揺をもたらす政治劇の一幕となった。
（ドイツ連邦議会の本会議場であるベルリンのライヒスターク議事堂。ドラマチックな首相選出投票が行われた。(britannica.com)）
その後の急遽行われた第二回投票で、メルツ氏は316票の基準を楽々と超える325票を獲得し、目に見える安堵とともに短い受諾の言葉を述べた。「信頼に感謝します。選挙を受け入れます。」
（ドイツ連邦議会で首相に選出されたことに応えるフリードリヒ・メルツ氏。(cloudfront.net)）
戦後ドイツで首相候補が第一回投票で否決されるという前例のない出来事は、単なる政治ドラマ以上のものを提供している。それは、メルツ氏の驚くべき政治的復活と、彼が今主導する急進的な経済転換――大規模な財政出動と戦略的な軍備増強を組み合わせた、欧州の金融・安全保障の風景を根本的に変える可能性のあるもの――を特徴づける矛盾と課題を映し出す窓となる。
政治的カムバックと議会反乱
69歳のメルツ氏にとって、首相への道は、かつての同僚が「現代ドイツ政治における最もありそうもない第三幕の勝利」と呼んだものだ。わずか7年前、ブラックロックのドイツ監督委員会の委員を務めたことがある企業弁護士である彼は、アンゲラ・メルケル氏との長年にわたるライバル関係の末にキャリアが終わったと見なされ、政治的な過去の人だと広く考えられていた。
（フリードリヒ・メルツ氏とアンゲラ・メルケル氏の歴史的な写真。二人の長年にわたる政治キャリアと過去のライバル関係を示している。(dw.com)）
そのライバル関係は、今やドイツの政治的伝説の一部となり、メルケル氏の2024年の回顧録にはこう簡潔にまとめられている。「最初から一つ問題があった。私たちは二人ともトップになりたかったのだ。」
2025年2月の選挙でメルツ氏率いるキリスト教民主同盟が28.5%の得票率で政権に返り咲いたことは、誰が今ボスになるかという問いに明確に答えたかに見えた。しかし、火曜日の議会のドラマはそうではないことを示唆した。
ハノーバー・ライプニッツ大学の政治学者フィリップ・カーカー氏は「秘密投票は、清算を行うための完璧な隠れ蓑となった」と述べた。「第一回投票では、メルツ氏自身の連立相手のうち少なくとも18人が明らかに彼に反対票を投じ、彼の野心的な課題が始まる前にそれを損なう可能性のある断層線を露呈させた。」
市場は不確実性に迅速に反応した。DAX指数は第一回投票失敗直後に1.9%急落したが、午後の遅くには0.5%安まで回復した。
メルツ首相選出投票に対するDAX指数の反応（2025年5月6日）
| 日付 | イベント | DAX指数の反応 |
|---|---|---|
| 2025年5月5日 | 市場はメルツ氏の任命を予測 | DAX指数は1%超上昇 |
| 2025年5月6日 | メルツ氏、第一回首相選出投票で失敗 | DAX指数は約1〜1.8%下落 |
| 2025年5月6日 | 不確実性の中での日中取引 | DAX指数は1.1%安; ドイツ国債利回り低下 |
| 2025年5月6日 | より広範な市場への影響 | 欧州株も下落 |
フィデリティ・インターナショナルの資本市場ストラテジスト、カーステン・ロームヘルド氏は「市場は何よりも不確実性を嫌う」と指摘した。「今日の投票は、ドイツの資産に昨日まではなかった政治的リスクプレミアムを突然加えた。」
財政タカ派から赤字支出者へ：1兆ユーロの賭け
メルツ氏に対する議会反乱は、彼の財政政策における劇的な方向転換に一部起因している。長年、ドイツ憲法の債務上限を擁護する財政タカ派として知られていたメルツ氏は、憲法修正を推進し、大規模な支出をドイツの厳格な債務ブレーキから除外するという注目すべき転換を実行した。
ドイツの「債務ブレーキ」（Schuldenbremse）は、新たな政府債務を制限するために設計された憲法上の規則です。このメカニズムは、財政規律を重視する「財政タカ派」にしばしば擁護され、借入を制限することで健全な財政を目指します。
「メルツノミクス」の中心は、1兆ユーロという巨額の支出計画だ。これには、12年間で5000億ユーロに及ぶインフラ基金や、気候変動対策と経済構造転換のために具体的に確保された1000億ユーロが含まれる。
メルツ氏の1兆ユーロ投資計画 – 主要分野
| カテゴリー | 概要 |
|---|---|
| 計画総額 | 10年以上で防衛とインフラに重点を置く1兆ユーロ。 |
| インフラ | 輸送、エネルギー、デジタル化、医療、教育のために5000億ユーロ。 |
| 気候 | 気候・構造転換基金を通じてグリーンプロジェクトに1000億ユーロ。 |
| 防衛 | GDPの1%を超える防衛費は債務上限の例外とする。ウクライナ支援を含む。 |
| 経済改革 | 減税、規制改革、成長重視のイニシアティブ。 |
| 基金の配分 | 連邦政府が4000億ユーロ、州政府が1000億ユーロ（一部の情報源では国/地域プロジェクトに3000億ユーロ/1000億ユーロ）。 |
| デジタル化 | 新たなデジタル省の設置。インフラ計画からの多額の資金提供。 |
| 研究開発 | 2030年までに官民の研究開発費をGDPの3.5%にすることを目指す。 |
INGドイツのチーフエコノミスト、カーステン・ブジェスキ氏は「投票の失敗は、CDU内で全員が財政方針の転換に賛成しているわけではないことを明確に示している」と述べた。「メルツ氏自身の党内の財政保守派は、彼らが擁護する人物がこれほどの規模の赤字支出を受け入れているのを見て、認知的不協和を経験している。」
この財政拡大は、ドイツの伝統的な経済正統派からの最も大きな離脱を、統一以来初めて意味する。投資家にとって、これはドイツ国債の発行額が10年間年間800億ユーロから1000億ユーロ増加する可能性を意味する――一世代ぶりの深刻な供給ショックだ。
この大きな変化は、ドイツ国債の利回り曲線を2013年以来最もスティープにさせている。10年国債利回りは、3月の財政計画発表以来60ベーシスポイント（bp）上昇した。一部のアナリストは、欧州中央銀行（ECB）の介入がなければ、2026年までに利回りが3.75%に達する可能性があると予測している。
知っていましたか？ドイツが2025年初頭に発表した歴史的な5000億ユーロのインフラ基金と、防衛費に対する債務ブレーキの大幅な緩和は、10年物ドイツ国債利回りの1990年代以来最大の一週間での上昇を引き起こし、利回りは40bp以上上昇して2.9%近くに達しました。この財政転換は80年で最大規模であり、ドイツの国債発行額を大幅に増加させると予想されています――今年はおそらく300億ユーロ、2028年までには累計1450億ユーロ――市場がより多くの政府借入とより少ないECBの国債購入を織り込むにつれて、利回りを構造的に上昇させ、おそらく3%に向かう可能性があります。それにもかかわらず、ドイツの信用力は強く、債務対GDP比率はG7平均を下回っており、財政刺激は成長を促進すると見なされ、ユーロ圏経済の見通しを支え、世界の債券市場に影響を与えています。
ある大手欧州銀行のベテラン債券トレーダーは、ドイツの「黒字ゼロ」（Schwarze Null）均衡財政政策に言及して、「私たちは『黒字ゼロ』時代の終わりを目の当たりにしている」と述べた。「問題は、メルツ氏が引き受ける債務負担を正当化するのに十分な成長をもたらすことができるかどうかだ。」
知っていましたか？ドイツの「黒字ゼロ」（Schwarze Null）政策は、新たな債務を負わずに連邦予算の均衡を維持するという公約であり、財政規律を促進し、国債を削減することを目指しました。2014年に公式に採用され、ドイツの保守的な経済スタンスの象徴となりましたが、批評家はインフラやデジタル化などの分野への公共投資を妨げていると主張しました。この政策は、緊急支出を可能にするために新型コロナウイルスのパンデミック中に停止され、変化する経済情勢におけるその将来について現在も議論が続いています。
予算制約から軍事力へ
財政拡大と並行して、メルツ氏は欧州における新たな主要防衛力としてのドイツの予想外の役割を確固たるものにするという公約を掲げている。ドイツの防衛費は2024年に778億ユーロに達し、冷戦以来初めてイギリスを上回った。
（ドイツのレオパルト2主力戦車。ドイツの軍事能力への投資増強を象徴している。(wikimedia.org)）
ドイツとイギリスの過去10年間の防衛費比較。ドイツが最近イギリスを上回ったことを示している。
| 年 | 国 | 防衛費 (億米ドル) | 防衛費 (GDP比 %) |
|---|---|---|---|
| 2022 | ドイツ | 557.6 | |
| 2022 | イギリス | 684.6 | |
| 2023 | ドイツ | 1.8% (2%目標との差額: 170億ユーロ) | |
| 2023 | イギリス | 2.3% (2%目標超過額: 70億ユーロ) | |
| 2024 | ドイツ | 885 (SIPRI) / 977 (NATO) | 1.9% (SIPRI) / 2.19% (SIPRI経由のニュース) / 2%目標達成 (NATO) |
| 2024 | イギリス | 818 (SIPRI) / 821 (NATO) | 2.3% (SIPRI & NATO) / 2.35% (SIPRI経由のニュース) |
| 2025 | イギリス (計画) | 598億ポンド (最近の為替レートで約755億米ドル) | 2.5%を目指す (時期未定) |
ベルリン政府地区にある匿名オフィスビル内では、内閣官房内に国家安全保障会議を設置する計画が進められている――これはアメリカとフランスのシステムを明示的に模倣した構造で、国内外の安全保障政策を調整する。
国防省のある上級当局者は、機密性の高い計画について話すために匿名を希望し、「メルツ氏はロシアのウクライナに対する戦争を、外交・安全保障政策の包括的な見直しを必要とする歴史的な断絶と見なしている」と説明した。「経済的関与と軍事的ハードパワーなしというドイツの古いアプローチは死んだ。」
首相の3段階の安全保障戦略は、外交・安全保障政策におけるドイツの断固たる行動能力を回復すること、国際的なパートナーとの信頼を再構築すること、そして明確な戦略的優先事項を定義することを含んでいる。一つの喫緊の優先事項は、ウクライナに30億ユーロの軍事支援を提供することだ。
防衛関連企業の時価総額は、年初来すでに1000億ドル以上増加しており、アナリストは2025年第3四半期に発表されると予想されている包括的な国家安全保障戦略がベルリンによって発表されれば、潜在的な「第二弾」の上昇がある可能性があると予測している。
恩恵を受けるであろう企業には、ラインメタル、ヘンゾルト、エアバス・ディフェンスに加え、ヘルシングのようなAIを多用する防衛系スタートアップが含まれる。一方、民間航空宇宙企業は、防衛優先事項が支配的になるにつれて、人材流出や利益率の圧迫に直面する可能性がある。
独仏協力関係の試練
政権が直面する国内の課題にもかかわらず、メルツ氏は欧州の舞台で決定的な役割を果たすことを決意しているようだ。首相としての最初の海外訪問は明日パリで行われ、エマニュエル・マクロン仏大統領と会談する。これは、彼が独仏関係を重視していることの表れだ。
（フリードリヒ・メルツ首相とエマニュエル・マクロン仏大統領の会談。独仏枢軸の重要性を強調している。(dw.com)）
この会談は、NATOに対するアメリカの不確実なコミットメントや、欧州東部におけるロシアの継続的な侵略を含む、変化する地政学的現実に対処している欧州首脳陣にとって重要な時期に行われる。
ある欧州大手投資銀行のシニアアナリストは、「メルツ氏は、欧州防衛統合が安全保障上の必要性であると同時に、市場を動かす力となりうることを理解している」と述べた。「パリでの会談後に、合同防衛債発行についての発言に注目してほしい。そのようなイニシアティブのヒントだけでも、小規模な安全資産への逃避買いを誘発し、周辺国債のスプレッドを圧縮する可能性がある。」
メルツ氏はすでに現在の欧州防衛システムの非効率性を強調しており、NATO欧州加盟国が178種類の異なる兵器システムを運用しているのに対し、米国はわずか30種類しか運用していないことを指摘している。
欧州の防衛は、特に装備において、大きな相互運用性の課題に直面しており、その主な原因は防衛産業の細分化にあります。この標準化の不足は、NATOのような枠組み内での共通兵器システムを目指す協調努力に影響を与えています。
新しいドイツのパラダイムにおける勝者と敗者
投資ストラテジストたちは、ユーロ圏の緊縮財政の錨から潜在的な成長エンジンへと変化するドイツを考慮に入れ、欧州の見通しを急速に再調整している。
あるドイツの大手銀行のチーフエコノミストは「我々は、2026年から2030年にかけてインフラ支出だけで名目GDP成長率に20-30ベーシスポイント（bp）を追加する可能性のあるドイツ経済を見ている」と述べた。「歴史的なパターンから見ると、ドイツの公共投資には通常1.2倍の乗数で民間設備投資が追随する。これはクラウディングアウトではなく、クラウディングインだ。」
（ドイツの近代的なインフラプロジェクト。高速鉄道建設や新しい橋など、インフラ支出を象徴している。(emap.com)）
新しい体制下では、セクターの見通しは劇的に異なる。
ドイツ国内銀行は、利回り曲線のスティープ化と予想される貸出成長から恩恵を受ける位置にあり、コメルツバンクの純金利収益には特に注目が集まっている。
建設・資材関連企業は、前倒しのインフラ支出から恩恵を受けるとみられ、アナリストは政府契約の厳格なESG要件を満たすホーホティーフやハイデルベルク・マテリアルズのような企業を推奨している。
自動車や機械などの輸出主導型産業は、ユーロ高の可能性や米国との貿易摩擦の激化から逆風に直面するだろう。メルツ氏はトランプ政権からの関税を巡る瀬戸際戦略に直面する可能性が高い。
ユーロ自体は、ドイツの財政主導型成長プレミアムが対米ドルで相対的に優位になることから、ECBがより引き締め的なスタンスを取るまで、金利差拡大を相殺し、緩やかに恩恵を受ける可能性がある。
今後の道のり：連立政権の脆弱性と政治リスク
火曜日の最終的な承認にもかかわらず、議会の否決はメルツ連立政権に重大な脆弱性を露呈させた。彼自身の連立相手から少なくとも18人の議員が第一回投票で反対票を投じたことで、彼の政府は、特に3分の2の多数を必要とする憲法改正などの課題の実施に困難を抱えている。
2月の選挙で第二位となった「ドイツのための選択肢（AfD）」は、ドイツ情報機関によって「右翼過激派組織」と分類されているにもかかわらず、世論調査で支持を伸ばし続けている。この分類は、主流派の連立政権の計算を複雑にする一方で、6月の欧州議会選挙を前に抗議票を投じる有権者を活気づけている。
政治アナリストは、メルツ首相の任期について主に3つのシナリオを提示している。
- メルツ氏が多少希薄化されるものの、ほぼ無傷の財政計画で任期を全うする可能性：60%
- 連立政権崩壊後の2027年までの早期選挙の可能性：25%（リスク回避からドイツ国債利回りが50bp急騰する可能性）
- 欧州連合（EU）による大規模な国防債発行パッケージの可能性：15%（ユーロの小規模な安全資産への逃避買いを生み出し、周辺国債スプレッドを圧縮する）
投資家の戦略
ドイツの政治・経済の変革期に位置を定めようとする投資家に対し、アナリストはいくつかの戦略的なアプローチを推奨している。
DAX指数全体に対するドイツの中型インフラ設置企業へのロングポジションは、予想される5000億ユーロの設備投資急増へのレバレッジを効かせたエクスポージャーを提供する。
2年物ユーロ/円の変動性は、メルツ氏とトランプ氏の間の貿易摩擦が2018年のような為替相場の混乱を輸出する可能性に対するヘッジの機会を提供する。
ドイツのグリーン水素関連ワラントは検討に値する。ベルリンの工業用電力価格上限とEUの国家補助金調整が組み合わさることで、2027年までに水電解装置の需要が加速する可能性がある。
代替資産クラス指数連動型カタストロフィーボンドは、気候インフラの急増がドイツの再保険会社の保有資産（float）を増加させ、供給を拡大し、投資適格債を上回る利回りを押し上げる可能性があるため、恩恵を受けるかもしれない。
新しい欧州の現実の出現
波乱含みの承認を経てフリードリヒ・メルツ氏が首相に就任するにつれて、ドイツはその財政保守的な過去と、より力強く成長志向の未来との間の転換点に立っている。
あるベテラン欧州ストラテジストは「メルツ氏のつまずきからの急伸は、ドイツの財政規律という魔法を根本的に打ち破った」と指摘した。「短期的な売りは収まるかもしれないが、構造的な変化――財政拡大、防衛統合、債務供給――は市場に価格付けされ始めたばかりだ。」
投資家にとって、ドイツの財政制約から経済エンジンへの変革は、課題と機会の両方をもたらす。固有の変動性から退却するのではなく、それを乗り越えようとする人々は、かつて静的だったユーロ圏の中心がその新しい成長フロンティアとなり、欧州資産と世界市場に深遠な影響を与えることを発見するかもしれない。