メルク、シダラ買収に92億ドルを投じ、大手製薬企業におけるウイルス予防の新算術を明らかに
メルクは金曜日、サンディエゴに本社を置くシダラ・セラピューティクスを1株あたり221.50ドルの現金で買収すると発表した。これは112%という驚異的なプレミアムであり、買収額は92億ドルに達する。買収の標的はCD388という単一の後期段階のインフルエンザ予防薬であり、これが数十億ドル規模の特許の崖に対する製薬大手の保険の価格設定方法を再定義することになる。
2026年第1四半期に完了予定のこの買収は、ロバート・デイビスCEOによる腫瘍学への依存からの計画的な転換における最新の動きだ。2028年にキイトルーダの特許切れが迫り、年間250億ドルの収益がリスクに晒される中、メルクはアセラロンに115億ドル、ベローナ・ファーマに約100億ドル、そして今回のシダラといった一連の中規模買収を通じて、呼吸器疾患および感染症の資産ポートフォリオを構築している。
この取引を分析的に興味深いものにしているのは、従来の評価指標とメルクが実際に支払った金額との間の大きな隔たりだ。この隔たりは、大手製薬企業がいかに多様化を求めて必死になっており、プラットフォーム技術におけるオプション性に対してどれほど支払う意思があるかを示している。
プレミアムを正当化した科学
CD388は、薬剤とFcの複合体である。すなわち、タミフルの作用機序と同様のノイラミニダーゼ阻害剤の複数コピーが、設計された抗体フラグメントに安定して結合したものだ。この設計には2つの利点がある。第一に、半減期が延長されているため、1回の皮下注射でシーズンを通じた予防効果が得られる。第二に、ワクチンではないため、その有効性は免疫反応の誘発に依存しない。これは、インフルエンザワクチンがしばしば効果を発揮しない免疫不全患者、臓器移植患者、高齢者集団にとって極めて重要である。
5,000人以上の健常成人を対象とした第2b相NAVIGATE試験では、最高用量レベルにおいて24週間にわたり症候性インフルエンザに対して76%の相対的リスク減少が示された。最低用量でも58%の予防効果が確認されている。FDAは2025年10月に画期的な治療薬指定を与え、主要な第3相ANCHOR試験は現在、150の施設で6,000人の高リスク患者を登録しており、2026年第1四半期に中間解析が予定されている。
重要な点は、CD388がインフルエンザA型およびB型の両方に対して株に依存せず、ノイラミニダーゼ耐性変異株にも対応していることだ。季節性ワクチンの有効性が40〜60%を推移し、株が一致しない年には完全に破綻する世界において、実証済みの予防効果を持つ非ワクチン予防薬は、支払い側が費用を負担するという前提のもと、確固たるニッチを切り開く可能性がある。
投資事例：算術を超えたプレミアム
厳密なリスク調整済み純現在価値（rNPV）分析を行うと、この取引の核心的な矛盾が浮き彫りになる。楽観的な仮定、すなわち2028年上市、2030年代半ばまでにピーク売上30億ドル、第3相試験成功確率70%、標準的な割引率を置くと、CD388は約50億～60億ドルのrNPVを生み出す。より保守的なモデリング、すなわちピーク売上20億ドル、成功確率65%と仮定すると、30億～40億ドルとなる。
メルクが支払ったのは92億ドルだ。
この算術は、CD388単体ではなく、クラウドブレイク・プラットフォームのより広範な潜在力によって正当化される30〜70%の戦略的プレミアムを示唆している。シダラの薬剤とFcの複合体技術は、パンデミック時の備蓄、腫瘍学への応用、その他の感染症へと拡大できる、検証済みのモダリティを代表するものだ。同社の初期段階の腫瘍学候補CBO421は、このプラットフォームが抗ウイルス剤に限定されない証拠を提供している。
しかし、プラットフォームの価値を考慮に入れたとしても、この買収は財務規律よりも製薬業界の切迫感を反映している。メルクは実質的に多様化の保険に金を払い、個々にはキイトルーダに取って代わることのない中規模の呼吸器疾患関連資産のポートフォリオが、集合的に特許の崖を乗り越えるだろうと賭けているのだ。
市場規模の推計は、この賭けの制約を明らかにする。世界のインフルエンザ治療薬市場は年間約10億～12億ドルであり、より広範な予防・治療市場は定義にもよるが90億～130億ドルに達する。CD388の現実的な対象患者層、すなわち重度の免疫抑制、虚弱高齢者、高リスク慢性疾患患者は、先進国市場で1,000万～2,000万人程度と見られる。1回あたり800ドルから1,500ドルという価格では、積極的な普及シナリオをもってしても、ブロックバスター級の経済性を正当化することは困難だ。
正直なベースケースでは、ピーク売上は10億～30億ドルのフランチャイズだ。50億ドルに達するには、最も重篤な患者層を超えてより広範なリスクカテゴリーに拡大するか、あるいは大規模な政府のパンデミック対策契約が必要となるが、そのどちらも保証されていない。
誰も価格設定していないリスク
2026年第1四半期の中間解析が、この取引の真の評価点となる。もしANCHOR試験で、NAVIGATE試験の健常成人よりも現実世界での高リスク集団において有効性が低い結果が出たり、あるいは試験シーズンの罹患率が統計的有意性を示すには低すぎたりした場合、メルクは減損の可能性に直面する。
支払い側の抵抗が第2の脅威となる。ワクチンが50ドル未満で入手できるのに、季節性インフルエンザ予防のために4桁ドルの生物学的製剤に医療システムが資金を出すよう説得するには、ICU入院や死亡率の回避による疑いのない費用相殺データが必要だ。感染症学会や腫瘍学会の国家ガイドラインに直ちに組み込まれなければ、移植センター以外の商業的普及は遅々として進まないだろう。
戦略的な論理は一貫している。製薬大手はもはや単一のブロックバスター分子を中心にフランチャイズ全体を築くことはできない。未来は、複数の治療領域にわたる数十億ドル規模の資産からなる多様なポートフォリオだ。しかし、それがこの特定の価格を合理的であるとはしない。むしろ、それは「必要」なのである。メルクの11月17日の投資家説明会で、経営陣がCD388を保守的な保険として見ているのか、あるいはほとんどのアナリストがまだモデル化できないような上振れを期待しているのかが明らかになるだろう。
投資助言ではありません。