メルセデス・ベンツ、第2四半期販売が9%減：関税影響を管理しつつ小売需要は堅調維持

舞台裏：メルセデス・ベンツ第2四半期販売台数減少が示唆する自動車業界の深遠な構造転換

メルセデス・ベンツの最新の四半期決算は、自動車業界における深遠な変革の一端を垣間見せています。同ドイツ自動車メーカーは、2025年第2四半期の世界全体の乗用車およびバン販売台数が前年同期比で9%減少し、54万7,100台に留まったと報告しました。純粋な電気自動車（EV）の納車台数はさらに急激な18%減となりました。

しかし、これらの見出しの数字の裏には、より微妙な現実が横たわっています。米国やドイツといった主要市場では、卸売販売台数が減少したにもかかわらず、最終顧客への小売販売台数はそれぞれ26%増、7%増を記録しました。消費者需要の増加と出荷台数の減少というこの逆説は、根本的な弱さではなく、戦略的な転換を反映しています。

関税の綱渡り：意図的な減速

匿名を希望したある自動車業界のシニアアナリストは、「我々が見ているのは需要危機ではなく、新たな市場現実に向けた計算された対応だ」と指摘します。「メルセデス・ベンツは、利益率を保護し、新たな関税環境を乗り切るために、意図的に出荷を抑制しているのです。」

2025年4月3日に発効した25%の米国の輸入関税は、欧州の自動車メーカーに厳しい選択を迫りました。メルセデスにとって、これは米国の消費者が同ブランドを引き続き受け入れているにもかかわらず、米国ディーラーへの卸売販売台数を12%削減することを意味しました。

この戦略的な在庫管理は、米国ディーラーの在庫が約30日という異常にひっ迫した供給状況を生み出しています。これは歴史的に低い水準であり、2026年11月の選挙後に関税がさらにエスカレートしない限り、第3四半期には在庫補充が促される可能性があります。

高級EV市場：セクター全体の停滞

メルセデスの純粋な電気自動車販売の18%減は、ほぼすべての高級EVメーカーが直面している課題を映し出しています。

テスラの全世界納車台数は前年同期比で13.5%減少
BMWの米国電気自動車納車台数は21.2%急落
フォードのEV販売台数は31.4%減少し、電気自動車ラインナップ全体で大幅な減少を記録
ヒョンデ/キアのEV6およびEV9モデルはそれぞれ69%、79%急落

ジェネラルモーターズだけがこのトレンドに逆行し、より手頃な価格帯のEquinox EVの好調に支えられてEV販売台数を3倍に増やしました。これは、市場が大量生産型電気自動車へとシフトしていることを浮き彫りにしています。

「高級EVの販売台数減少は、部分的に自ら招いたものです」と、ドイツの自動車メーカーの戦略に詳しい業界コンサルタントは説明します。「メルセデスは、売上総利益率を守るために意図的に値引き競争を避けました。これは、在庫と価格競争が激しいセグメントにおいては合理的なトレードオフです。」

EQモデルの平均販売価格が依然として7万2,000ユーロを超えていることから、同社は短期的には販売台数を犠牲にしてでも、長期的な収益性を追求する意向のようです。

関税問題を凌駕する中国市場の課題

関税が主要なニュースとなっている一方で、メルセデスの中国市場での業績は、より本質的な課題を提起する可能性があります。世界最大の自動車市場である中国では、乗用車販売台数が19%減少し、バンの納車台数も3分の1以上急落しました。

「関税は一時的なものですが、中国でのブランドの存在感は長期的に見てより大きなリスクです」と、自動車株を専門とするポートフォリオマネージャーは指摘します。「メルセデスは、BYDやAitoのような国内の有力企業との競争力を維持するためには、デザイン言語とコネクテッドカーソフトウェアの両方の現地化を加速させる必要があります。」

2025年下半期に予定されている現地生産型EQE SUVの投入は、同社が中国の消費者との関係を再構築できるかどうかの重要な試金石となるでしょう。

利益率の計算

投資家にとって、これらの逆風が収益性にどう影響するかが重要な問題です。アナリストは、第2四半期の関税によるEBIT（金利・税引き前利益）への影響を乗用車部門で3パーセントポイント未満と見積もっています。この圧力が年間を通じて続いたとしても、乗用車部門のEBITは7%近辺で落ち着く可能性があり、これは過去10年の平均を上回る水準です。

時価総額約480億ユーロのメルセデス・ベンツは、将来の利益の約5.5倍で取引されており、これは類似する景気循環中期の利益率プロファイルを持つライバルのBMWや、スピンオフ後の歴史的なレンジと比較して30〜40%のディスカウントとなっています。

「市場は販売台数の見かけを過度に重視し、製品構成と価格決定力を無視しています」と、大手欧州銀行の投資ストラテジストは示唆します。「平均販売価格とオプション採用率が上昇を続けるのであれば、一桁台の販売台数ショックが投資ストーリーを壊すことにはなりません。」

戦略的評価と今後の道筋

メルセデス・ベンツは、これらの課題に対処するために多角的な戦略を実行しています。

現地生産の拡大: 2025年第3四半期にはアラバマ州でバッテリーパック生産ラインが稼働を開始し、年末までには米国でのEV組立拡大に関する発表が予想されています。
中国市場での再構築: 2026年のコンパクトカー向け吉利汽車との合弁事業、およびBaidu駆動のインフォテインメントシステムを導入します。
ソフトウェアとサブスクリプション: 7月にはMB.OS v1のOTA（無線）アップデートが実施され、ネバダ州とドイツで有料のDrive Pilotシステムが提供されます。
コストリストラ: 15%の人員削減が順調に進んでおり、40億ユーロの調達コスト削減も目標達成に向けて進んでいます。

「同社は、これらの逆風があるにもかかわらず、依然として莫大なキャッシュフローを生み出しています」と、自動車セクターを追跡する信用アナリストは指摘します。「私は2025会計年度のフリーキャッシュフロー（FCF）を120億〜130億ユーロと予測しており、2024年の150億ユーロからは減少するものの、今日の株価では18%のFCF利回りに相当します。」

投資への影響：変動性の中での価値

メルセデス・ベンツへの投資を検討している投資家にとって、いくつかの材料が再評価を促進する可能性があります。

7月30日の決算説明会で、乗用車部門のEBITが7%以上であるとの確認があれば、市場の懸念が和らぐ可能性があります。
2025年第4四半期に予想される米国での現地化に関する発表。
2025年9月にミュンヘンモーターショーで発表される、MMAベースのコンパクトEVの初公開。

同社の18%のフリーキャッシュフロー利回りと、継続的な自社株買い能力は、これらの材料が具現化すれば、かなりの上昇余地を示唆しています。

しかし、貿易摩擦のさらなるエスカレーション、中国での市場シェア加速的喪失、バッテリー原材料価格の急騰、ソフトウェア開発の遅延によるAppleやAndroidのエコシステムへのコックピット関連収益の奪取の可能性など、リスクも残っています。

今後の展望

メルセデス・ベンツの第2四半期決算は、長期的な価値を守るために短期的な困難なトレードオフを行っている企業の実態を反映しています。見出しの数字は期待外れですが、主要市場での堅調な小売需要、値引き競争が激しい環境での規律ある価格設定、戦略的な在庫管理といった根本的なダイナミクスは、根本的な弱さではなく回復力を示唆しています。

あるポートフォリオマネージャーは次のように結論付けています。「メルセデス・ベンツは構造的な衰退にあるわけではありません。販売台数の落ち込みは、関税による選別と規律ある価格設定の副産物です。真の主戦場は中国でのブランドの存在感です。現在の評価では、市場は同社の価格決定力と革新的な製品開発パイプラインを考慮すると、過度に懲罰的と思われる恒久的な利益率の浸食を織り込んでいます。」

自動車業界が大変革期を迎える中、メルセデス・ベンツの戦略的な忍耐は、たとえ途中で数四半期にわたる期待外れの販売台数を乗り越えることになったとしても、最終的には賢明な選択であったと証明されるかもしれません。