資金繰り危機のカウントダウン：MediPharm Labsにおける高まる委任状争奪戦
オンタリオ州バリの静かな町で、カナダの先駆的な医薬品カンナビノイド企業の一つが2026年まで存続できるかどうかを決定づける、激しい企業闘争が繰り広げられている。かつて10億ドル以上の評価額を誇ったMediPharm Labs Corp (トロント証券取引所：LABS) は、現在、わずか数ヶ月分の運転資金しか残されておらず、「存亡の危機」と業界関係者が評する、ますます激化する委任状争奪戦に巻き込まれている。
同社の6月16日の年次株主総会は、ルーティンな企業イベントから、ある機関投資家が「存続を問う国民投票」と呼ぶものへと変貌した。MediPharm株式の約3%を保有するApollo Technology Capital Corporationが、取締役会メンバー全員の刷新を要求しているためだ。
「我々は、まさに劇的な事業崩壊の頂点を目撃しています」と、両者との関係継続を理由に匿名を希望したトロントを拠点とする大麻セクターのアナリストは語った。「株主が直面している問題は、どちらが正しいかということだけではありません。すぐに行動を起こさなければ、 salvage (救い出す) できるものが何も残らないのではないかということです」。
急転直下：業界のリーダーから資金繰り危機へ
MediPharmにおける財務悪化は、深刻かつ長期にわたっている。かつてカナダの大麻セクターの寵児だった同社は、株価が99%急落し、約10億ドルもの株主価値が毀損された。さらに憂慮すべきことに、同社は22四半期連続で損失を計上している。
財務記録によると、MediPharmの2025年3月31日時点の現金残高はわずか800万ドルだった。これは、第1四半期だけで330万ドルを使い果たした結果であり、昨年の同時期と比較して2倍の資金燃焼率となっている。このペースでは、同社は11月までに残りの資金を使い果たすことになる。
複数の大麻企業と協業してきた製薬業界のコンサルタントは指摘する。「MediPharmが保有する規制関連資産、すなわち彼らの医薬品製造販売業許可（Drug Establishment License）、TGA GMP認証、そして申請中のFDA登録は、本当に価値あるものです。しかし、資金が尽きる前にそれらを収益化する時間がなくなりつつあります」。
暗い見通しの中、MediPharmは控えめながらも業務改善を報告しており、2024年の売上は27%増加し、売上総利益率は18%から31%に拡大した。2025年第1四半期には、5年ぶりに調整後EBITDAで10万ドルの黒字を達成した。
しかし、資金の燃焼は衰えることなく加速している。
物語の衝突：事業再生か、それとも完全なリセットか
この企業紛争における戦線は、MediPharmの将来に関する競合する物語を中心に明確に引かれている。
BMO Capital Marketsのアジア担当マネージングディレクター兼責任者であるクリス・テイブス会長率いる現経営陣は、彼らの事業再生戦略が成果を上げ始めていると主張している。彼らは業務改善と規制関連資産を、会社が正しい軌道に乗っている証拠として挙げている。
「中核事業はついにEBITDAラインで損益分岐点に達しました」と、同社に詳しい医療投資マネージャーは説明した。「しかし、フリーキャッシュフローは依然として大きくマイナスです。売上を飛躍的に増加させるか、外部からの資金調達がなければ、年末までに大規模な株式希薄化か、あるいは完全な破綻に向かうでしょう」。
一方、Apollo Capitalは、失敗したリーダーシップだと特徴づけるものに対して包括的な攻撃を開始している。彼らのキャンペーンウェブサイト「CureMediPharm.com」では、経営陣の刷新、財務規律の導入、戦略的資産の保持、国際医療分野での成長の促進、透明性を通じた信頼回復に焦点を当てた「5つの柱の計画」を概説している。
彼らの批判は財務実績にとどまらず、ガバナンス問題にも及んでおり、MediPharmが3四半期にわたって株主向け説明会を開催しておらず、会社の業績悪化にもかかわらず、Apolloが「法外な報酬パッケージ」と称するものを払い続けている点を指摘している。
個人的な対立が政治的な領域へ
6月16日の投票期限が近づくにつれて、紛争はますます個人的な領域へと突入している。
MediPharmの取締役会は、Apolloのリーダーであるリーガン・マクギー氏の訴訟歴にかなりの注意を集中しており、彼が「10件以上の現行訴訟を抱えている」と主張し、彼が「製造施設に押し入りを要求した」ことや「従業員を嫌がらせ、脅迫した」ことを含む脅迫的な行動を申し立てている。
同社はさらに、Apolloの6人の候補者—ジョン・ファウラー、アラン・D・ルイス、デビッド・ロンティーニ、デメトリオス・マリオス、リーガン・マクギー、スコット・ウォルターズ—の資格に疑問を呈し、彼らが製薬分野で「経験不足」であり、「上場企業における取締役としての経験が限られている」と主張している。
Apolloはマクギー氏を強力に擁護し、彼がDeloitteのTechnology Fast 50で72,944%の収益成長率を達成しトップに輝いたNobul Technologiesでのビジネス上の功績を強調している。彼らは訴訟を、マクギー氏が「不正な取締役から株主を保護するため」に開始した「実質的に一つの訴訟」であると特徴づけている。
5月21日、Apolloは年次株主総会を監督するための独立議長の任命を求める「With Prejudice (撤回不能な)」提案を行ったが、MediPharmの取締役会はこれを完全に無視したと報じられている。
戦略的な岐路
個性と委任状（MediPharmのGREENとApolloのGOLD）の裏には、同社の戦略的方向性に関する根本的な問題が横たわっている。
業界アナリストは、MediPharmの規制されたプラットフォームの根底にある価値が、現在の企業価値約3100万カナダドルを大幅に上回っていると指摘している。複数の管轄区域でGMP認証を持つ同等の医薬品受託開発製造機関（CDMO）は、通常、スペシャリティファーマのM&Aにおいて売上高の2〜4倍で取引される。
「その範囲の下限値であっても、資産価値は今日の企業価値を実質的に上回っています」と、大麻投資の専門家は述べた。「株式は、継続的な資金燃焼と高確率の失敗を織り込んでいますが、GMPライセンスに対する戦略的価値はほぼゼロと評価しています」。
この評価の乖離は、異なる将来の道筋を生み出す。現経営陣が勝利した場合、彼らは2025年第4四半期までに資金を調達する必要があり、これは既存株主を大幅に希薄化するものの、規制プラットフォームを維持できる可能性のある、大幅な割引価格でのユニット販売や転換社債によるものが考えられる。
Apolloが勝利した場合、オブザーバーは積極的なコスト削減、潜在的な資産売却、そして6〜12ヶ月以内に「戦略的選択肢の検討プロセス」を予想しており、これはカナダのGMP能力を持たないヨーロッパまたはアメリカのスペシャリティファーマ企業への売却につながる可能性がある。
「年間売上の2倍での買収が妥当だとすれば、8,000万〜9,000万カナダドルとなり、これは橋渡し融資の希薄化を考慮しても現在の時価総額の2〜3倍になります」と、イベントドリブン投資を専門とするポートフォリオマネージャーは試算した。
刻一刻と迫る時間
GREENに投票するかGOLDに投票するかを検討している投資家にとって、最終的な決定はリスクとタイムラインの厳しい評価にかかっている。
強気の見通しに対する主要なリスクには、資金が減少するにつれて迫る希薄化の危機、FDA施設登録に関する不確実な規制のタイムライン、米国におけるカンナビノイド政策の潜在的な変更、そしてApolloが勝利し、取締役会を全面的に交代させた場合の実行リスクが含まれる。
議決権行使助言会社のISSとGlass Lewisは、6月上旬に影響力のある推奨事項を発表すると予想されており、これが多くの受動的な票を動かす可能性がある。一方、取締役会の拡大やオブザーバー席の設置を含む、投票前の和解の可能性も依然として残されている。
「これは単なる委任状争奪戦ではありません」と、大麻産業投資のベテランは振り返った。「これは支払不能との競争であり、真に戦略的な資産が危機に瀕しています。魅力的なのは、両者が会社に価値があることを認めているにもかかわらず、誰がその価値を捉え、どのように捉えるかについて根本的に意見が対立している点です」。
MediPharmの株主が委任状を郵送するか、6月16日の株主総会での投票に備える中、同社の将来は危うい状況にある。その結果は、誰が取締役会を掌握するかだけでなく、医薬品カンナビノイドの先駆的なプレイヤーがその可能性を実現できるのか、それとも大麻産業の犠牲者のリストに加わるのかを決定づけるだろう。