シタデル・セキュリティーズ、トランプ政権下のボラティリティを追い風に第1四半期で過去最高益を記録
シカゴの金融街にそびえ立つオフィスビルで、シタデル・セキュリティーズの幹部たちは、アメリカの新たな政治状況がもたらした棚ぼた式利益を計算している。このマーケットメイキング大手は、2025年第1四半期の純取引収益が34億ドルという驚異的な数字に達したと報告した。これは前年同期比で45%の急増だ。さらに目覚ましいのは、純利益が70%増の17億ドルに急増し、同社23年の歴史の中で最も収益性の高い四半期となったことだ。
これらの並外れた数字の背景には、政治的激変によって変貌を遂げた金融エコシステムがある。ドナルド・トランプ氏の1月20日の就任以来、金融市場は地殻変動のような変化を経験し、シタデルのアルゴリズム取引帝国が繁栄する理想的な条件を生み出した。
「数字がすべてを物語っている」と、あるベテラン市場構造アナリストは本紙に語った。「私たちは、政権交代や主要な経済転換点においてのみ起こるような市場の混乱を目の当たりにしている。」
トランプ氏関連の市場変動下における投資銀行各社の2025年第1四半期業績 – 収益と取引収入の急増
| 銀行名 | 地域 | 2025年第1四半期収益 | 取引収益実績 | 主要指標 |
|---|---|---|---|---|
| JPモルガン・チェース | 米国 | 146億ドル | 97億ドルへ21%増 | 過去最高の株式市場活動、M&A助言手数料 |
| ゴールドマン・サックス | 米国 | 約40億ドル（株式取引） | 大幅増 | CEOが株式市場の大きな動きに言及 |
| モルガン・スタンレー | 米国 | 約40億ドル（株式取引） | 好調な実績 | 政策調整関連取引の恩恵 |
| バンク・オブ・アメリカ | 米国 | 約40億ドル（株式取引） | 堅調な伸び | 全体で33%増の一部 |
| UBS | 欧州 | 純利益17億ドル | グローバル市場収益32%増 | アナリスト予測13億ドルを上回る |
| バークレイズ | 欧州 | 予想を上回る | 好調な実績 | 税引前利益が予想を上回る |
| ドイツ銀行 | 欧州 | 予想を上回る | 好結果 | 税引前利益が予測を上回る |
| HSBC | 欧州 | 予想を上回る | 堅実な実績 | 税引前利益がアナリスト予想を上回る |
| 合計（米国主要6行） | 米国 | - | 株式取引163億ドル（前年同期比33%増） | 2008年危機以来最高の業績 |
| ウォール街合計 | 米国 | - | 370億ドル（4ヶ月間） | 10年以上で最高の出だし |
ボラティリティを収益に変える：大統領政策がいかに取引ブームを煽ったか
トランプ氏の第二次政権への移行は、市場に即座の反応を引き起こした。ウォール街の「恐怖指数」であるCboeボラティリティ指数は、就任式以来約85%急上昇し、2022年10月以来の水準に達した。
長らく安定の要とされてきた米国債市場は、特に大きな混乱に見舞われた。4月7日の週には、10年債利回りが2001年以来最大の週間上昇を記録し、約4.25%から一時4.50%近くまで急騰した後、部分的に後退した。この劇的な動きは、ホワイトハウスからの市場の予想を覆す一連の大統領令と時を同じくして発生した。
2002年にマーケットメイキング部門を立ち上げたシタデルの億万長者創業者、ケネス・グリフィン氏は、政権が国債市場に与える影響について珍しく公の場でコメントした。グリフィン氏は、米国債を指して「そのブランドを傷つければ、損害を修復するには一生かかる可能性がある」と警告した。
取引フロアでは、ボラティリティが好機として現れた。シタデル・セキュリティーズのようなマーケットメイカーは、他が撤退する中で流動性を提供することで、不確実性の時期に繁栄する。同社の洗練されたアルゴリズムと高速取引インフラは、混沌とした取引セッション中に増幅する微細な価格差から利益を得ることを可能にする。
個人投資家革命：発注フロー手数料の記録的急増
現在の市場ダイナミクスで最も示唆に富むのは、発注フロー手数料（PFOF）の未曽有の急増だろう。これは、マーケットメイカーが個人投資家の取引を執行する権利を得るために証券会社に支払うという、物議を醸す慣行である。
シタデル・セキュリティーズは第1四半期に個人投資家の発注フローに対して3億8,800万ドルという記録的な金額を支払い、前年同期比で45%の増加となった。これは、業界全体で総額11億9,000万ドルのPFOF支払いを記録する一因となり、2024年第1四半期から54%の増加を示した。
月ごとの推移は、個人投資家の参加が強まっていることを示している。1月には4億1,000万ドル、2月には3億9,500万ドル、3月には3億8,000万ドルのPFOFが支払われた。各月とも2024年の最強の月を超え、市場参加パターンの根本的な変化を示唆している。
「私たちはパンデミック時代の個人投資家取引ブームの継続を目の当たりにしているが、ひねりが加わっている」と、ある市場ミクロ構造専門家は説明した。「今日の個人投資家は、オプションやレバレッジの利用においてますます洗練されており、流動性提供者に利益をもたらす全く新しい市場ダイナミクスを生み出している。」
ガンマ・エクスポージャー：市場を再形成するオプション現象
この個人投資家活動の内訳は、驚くべき傾向を示している。第1四半期の発注フロー手数料の約3分の2がオプション取引に関連していた。2022年第1四半期以降、オプション関連PFOFは3倍に増加した一方、株式関連の支払い額は同期間で50%未満の伸びにとどまった。
このオプション取引、特に短期で高ガンマの契約における急増は、市場のメカニクスを根本的に変えた。シタデルのようなマーケットメイカーは、原資産を取引することでエクスポージャーをヘッジする必要があり、その過程で価格変動をしばしば増幅させる。
これらの動向を注視するプロのトレーダーにとって、その意味合いは深い。ガンマが市場を動かす力として台頭したことにより、新たな戦略的要請が生まれ、機関投資家はオプション主導の流動性フローを執行戦略に組み込むことを余儀なくされている。
シタデルの強み：規模、テクノロジー、そして競争上の堀
シタデル・セキュリティーズの並外れた四半期業績は、単に好ましい市場状況の産物ではなかった。それは長年にわたるテクノロジーと人材への戦略的投資を反映したものだ。
同社は現在、米国株式取引全体の約25%を処理し、米国株式オプションの主要な専門業者としての地位を確立している。この台頭は、電子化が進む市場で競争に苦しんでいる従来の銀行ディーラーを犠牲にして成し遂げられた。
2025年第1四半期には、シタデルのマーケットメイキング部門は、約20億ドルのEBITDA（税引前・利払前・償却前利益）を生み出し、前年同期比で56%の増加となった。この収益性は、株式、オプション、米国債にわたる同社の多角的な商品ラインナップに由来する。これにより、多くの伝統的な銀行が放棄した流動性提供の役割を維持することが可能となっている。
「シタデルを競合他社から際立たせているのは、彼らが資産クラス全体で統合されている点だ」と、複数の高頻度取引会社と協働した業界コンサルタントは指摘した。「ある分野でボラティリティが急騰した場合、彼らは迅速に資本と技術リソースを投入し、その機会を捉えることができる。」
地平線に広がる規制の雲
現在の好ましい環境にもかかわらず、規制上のリスクが迫っている。SEC（証券取引委員会）による2024年の規則606改正は、注文ルーティング慣行に関する開示要件を強化し、マーケットメイカーの執行品質に関する詳細をさらに明らかにする可能性を秘めている。
シタデル・セキュリティーズのような企業にとって、より懸念されるのは、発注フロー手数料（PFOF）の全面禁止という幽霊だ。これは、欧州連合（EU）やカナダですでに採用されている規制アプローチである。もし同様の規制が米国で導入されれば、同社にとって極めて重要な3億8,800万ドルの収益源が危機に瀕する可能性がある。
「規制環境が依然として最大の不確定要素だ」と、元SEC当局者は述べた。「現在の市場構造における市場効率の促進と潜在的な利益相反に関する懸念への対処の間には、継続的な緊張関係がある。」
戦略的転換：固定収益市場の機会
今後、市場関係者はシタデルが第1四半期の棚ぼた式利益を、固定収益マーケットメイキング、特に電子取引が勢いを増している欧州国債の分野での地位強化に再配分すると予想している。
この戦略的転換は、機会と必要性の両方を反映している。株式市場が並外れたリターンをもたらしている一方で、変動の少ない固定収益商品への多角化は、株式取引量の正常化に対する同