クリスピー・クリームの崩壊：ドーナツ帝国の破綻
アメリカ中のファストフード店の蛍光灯の下で、クリスピー・クリームの代表的なグレーズド・ドーナツは、成長の甘い新章を象徴するはずでした。しかし、代わりに、投資家が慌てふためき、弁護士が動き出すような企業危機の象徴となってしまいました。
2月以降、クリスピー・クリームの株価は、壊滅的な2度の決算発表と、注目されていたマクドナルドとの提携の破綻を受けて、約70%も急落しました。この崩壊により、複数の証券詐欺調査が引き起こされており、株主は同社が問題の兆候を隠蔽したのではないかと疑問視しています。
「我々が目にしているのは一時的な後退ではない。愛されるブランドにとって、存在意義に関わる危機となる可能性がある」と、匿名を条件に語ったある食品業界のベテランアナリストは述べました。「悪化のペースは、経営陣が軽視していた可能性のある構造的な問題を示唆している。」
2つの情報開示の物語
危機は、投資家を驚かせた2度の財務発表で劇的に展開しました。
2月25日、クリスピー・クリームは2024年度第4四半期の業績を発表し、純売上高は10.4%減の4億400万米ドルでした。同社は、「顧客層の変化」という漠然とした理由で、店舗あたりの売上高が減少したと述べました。このニュースを受けて、株価は21.9%も急落し、7.13米ドルとなりました。
そして、本当の衝撃が訪れました。5月8日、同社はさらに憂慮すべき2025年度第1四半期の数字を発表しました。売上高は15.3%減の3億7520万米ドルに落ち込み、最終赤字は前年の670万米ドルから3340万米ドルへと膨らみました。最も重要な点として、同社は「マクドナルドとの展開スケジュールを再評価している」と発表し、通期の業績見通しを撤回しました。
投資家は逃げ出し、株価はさらに24.7%下落して3.26米ドルとなりました。マクドナルドとの全米展開が最初に発表されたわずか1年前に39%も急騰していた株にとって、壊滅的な下落でした。
マクドナルドの蜃気楼
クリスピー・クリームの苦境の中心にあるのは、かつて両社にとって変革をもたらすと称賛された、マクドナルドとの揺らぐ提携です。
2025年3月までに約2,400店舗のマクドナルドで実施されていたこの提携は、当初2026年末までに全米展開が予定されていました。しかし、クリスピー・クリームが「全ての関係者にとって採算の取れるビジネスモデルを達成する必要がある」と認めたため、そのスケジュールは危うくなっています。
この提携の経済性に詳しい市場関係者は、消費支出が軟化するにつれて、この取り決めを持続不可能にしている要因として、高騰する配送コスト（目標300米ドルに対し、報告されている週あたり店舗あたり550米ドル超）を指摘しました。
複数のクイックサービスレストランチェーンと仕事をしたことがあるサプライチェーンコンサルタントは、「単独のクリスピー・クリーム店舗で機能したハブ・アンド・スポークの配送モデルは、何千ものマクドナルド店舗全体で効率的にスケールできなかった」と説明しました。「燃料費、人手不足、オペレーションの複雑さを考慮すると、計算が合わないのだ。」
包囲下のバランスシート
オペレーション上の課題の裏には、危うい財務構造があり、それがリスクを増幅させています。クリスピー・クリームは約9億3500万米ドルの債務を抱えており、業績指標は悪化しています。これは、財務アナリストが潜在的な「死のスパイラル」シナリオと表現する状況を生み出しています。
同社の負債資本倍率は1.19であり、アルトマンZスコアは0.54で、財務専門家が「破綻懸念領域（distress zone）」と呼ぶ領域に明確に入っています。一部の破産確率モデルでは、財務破綻の可能性が50%を超えているとされています。
さらに悪いことに、同社は現金を温存するために配当を停止していますが、信用状況は悪化しています。財務専門家は、タームローンが格下げされる可能性があり、それはより高い金利コストを引き起こし、同社が最も余裕がない時に年間約1000万米ドルのキャッシュアウト増加につながると予測しています。
法的猛攻
財務上の困難が生じると、訴訟がしばしばそれに続きます。Glancy Prongay & Murray LLP、The Law Offices of Frank R. Cruz、Kirby McInerney LLP、Pomerantz LLP、Faruqi & Faruqi, LLPといった少なくとも5つの著名な法律事務所が、潜在的な証券法違反に関する調査を開始しています。
これらの調査はいくつかの重要な点に焦点を当てています：経営陣はマクドナルドとの提携に関連するリスクを適切に開示したか？同社は顧客維持の問題を軽視したか？提携の課題に関する警告は不適切に伏せられたか？売上高予測は株価を人為的に維持するために操作されたか？
投資が蒸発するのを見守ってきた株主にとって、これらの調査は集団訴訟を通じて回収するわずかな希望となります。ただし、そのような訴訟は成功したとしても、通常は投資額に対してごくわずかな金額しか戻ってきません。
複数の逆風が重なる
クリスピー・クリームの苦戦は、提携の困難だけを反映しているわけではありません。同社は、マクロ経済の課題、インフレ圧力、好ましくない天候条件と並んで、「消費者の軟化によるドーナツ店取引量の減少」を挙げました。
一部の業界関係者は、GLP-1といった減量薬の台頭による影響も指摘しており、これが高カロリー商品の消費者需要を抑制している可能性があるとしています。同社はこの要因を具体的に非難していませんが、アナリストは、このカテゴリー全体で、お菓子を購入する頻度が1桁後半で減少していると指摘しています。
環境、社会、ガバナンス（ESG）への配慮も新たな課題となっています。健康志向の投資が勢いを増すにつれて、高糖分・高炭水化物製品と強く関連付けられるブランドは、タバコ会社と同様に「罪悪感関連銘柄（sin-stock）」として資金調達に追加費用がかかる可能性があり、より健康的な代替品と比較して資本コストの差が広がる可能性があります。
生存のためのシナリオ
株価が現在約3.13米ドル、52週安値の3.02米ドル付近で推移しているため、市場の憶測はクリスピー・クリームの生存のための選択肢に転じています。
財務専門家は、いくつかの潜在的な道筋を概説しています：貸し手との条件変更と延長合意に、増資を組み合わせる方法。JAB（クリスピー・クリームの元オーナー）による1株あたり6～8米ドルでの非公開化。債権者が株式の大半を受け取る連邦破産法第11条に基づく再建。海外フランチャイズの戦略的売却。または、マクドナルドとの提携が迅速に立て直されれば、完全な事業再生。
マクドナルドにとって、この状況は課題と機会の両方を生み出しています。デザート提供を失うことは短期的なメニューの穴となりますが、状況がさらに悪化すれば、ファストフード大手がクリスピー・クリームの生産資産をディストレストプライス（破綻懸念企業などの資産の割安な価格）で最終的に取得できると考える者もいます。
カウンターを超えた波及効果
この危機は、クリスピー・クリーム自体をはるかに超えた影響を及ぼしています。業界関係者は、フランチャイズ中心のモデルを持つ類似のクイックサービスレストランの株価が、「資産軽視（asset-light）」ビジネス構造の実現可能性に投資家が疑問を持ち始めると、評価圧力に直面する可能性があると指摘しています。
一方、クリスピー・クリームの事業に依存しているサプライヤーも独自のリスクに直面しています。食材供給業者は、支払条件を厳格化したり、ファクタリング契約を要求したりする必要があるかもしれません。これはサプライチェーン全体に連鎖的な流動性圧力を生み出す可能性があります。
2025年度第2四半期の売上高が3億7000万～3億8500万米ドル、調整後EBITDAが3000万～3500万米ドルと予測されており、直近の見通しは依然として厳しいままです。かつて温かく焼きたてのドーナツで顧客に喜びをもたらすことと同義だった会社にとって、財務的な甘さへの回帰の道はますます複雑で不確実に見えます。
ある再建アドバイザーが述べたように、「これほど認知度の高いブランドが、これほどの規模の財務困難にこれほど急速に直面する場合、どのような結果も排除できません。今後12ヶ月から24ヶ月が、クリスピー・クリームが再び立ち上がれるか、あるいは過剰な拡大と提携の失敗という新たな教訓となるかを決定するでしょう。」