クラフト・ハインツの大胆な一手：食品大手が歴史的な分割を準備、停滞する巨大企業を活性化へ
米国の食卓を支える食品大手、転換点に直面
シカゴのスカイラインを見下ろすガラス張りの会議室で、クラフト・ハインツの幹部たちは、食品業界で最も重大な再編となる可能性のある計画を画策している。ウォーレン・バフェット氏と3Gキャピタルが合併を主導し、この巨大な加工食品企業が誕生してから約10年。クラフト・ハインツは、高リスクの企業分割（離婚）を通じて、その結合を解消しようとしているのだ。これは、アメリカの食料品陳列棚を根本的に再構築する動きとなるだろう。
同社は、主にクラフトブランド製品を含む食料品事業の多くを、推定200億ドル規模となる可能性のある別会社としてスピンオフする計画が報じられ、株価は2.53%上昇し27.14ドルを付けた。残る会社は、ハインツのケチャップやグレイ・プーポンのマスタードを核とする調味料事業に注力し、伝統よりも成長を優先する戦略的転換を示すことになる。
クラフト・ハインツの広報担当者は、「株主価値の最大化に向け、潜在的な戦略的取引を検討している」と述べ、5月の同社発表を繰り返しながらも、関係者が複雑で流動的な計画プロセスと説明する詳細については言及を避けた。
ソースとチーズを切り離す
提案されている分割は、アメリカで最も認知度の高い食品ポートフォリオの一つを、明確な成長軸に沿って分割するものだ。一方には、昨年4%のオーガニック成長を記録し、高い利益率を誇る、より成長の速い「テイスト・エレベーション」事業（調味料、ソース、ドレッシングなど）が据えられる。もう一方には、加工チーズ、箱入りディナー、ランチミートといった苦戦する旧来の食料品ブランドが置かれる。これらは米国家庭に広く普及しているにもかかわらず、販売量が3%減少した。
一部の業界アナリストは、今回の分割は長らく待たれていたものだと見ている。「現代の食品市場は、成長層に分断された」と、匿名を希望したベテランの消費財アナリストは指摘する。「加工食品企業は販売量の成長を回復させるのに本当に苦戦しており、そのための最善の方法の一つは、売れ行きの悪い製品を取り除くことだ」。
この決定は、旧来の食品メーカーにとって厳しい現実を反映している。かつては彼らの要塞であったスーパーマーケットの中央通路は、ますます厳しい戦場となっているのだ。消費者の好みは、より新鮮な選択肢、「より健康的な」代替品、そして真実味のあるストーリーを持つブランドへと劇的に変化しており、食欲を抑制するGLP-1減量薬の人気上昇により、これらの傾向は加速している。
象徴的ブランドの企業テトリス
舞台裏では、幹部たちが2つの事業体間でブランドをどう配分するかというデリケートな課題に直面している。ハインツブランド製品は明らかに調味料に特化した会社の核となる一方で、クラフトのチーズやディナー製品のほとんどは食料品のスピンオフに加わることになるが、数十億ドル規模のいくつかのブランドの行方は依然として不透明だ。
オスカー・マイヤーの加工肉やマックスウェル・ハウスのコーヒーは、どちらかのポートフォリオに組み込まれる可能性があり、負債余力と成長見通しが最終的な所属を決定する可能性が高い。同社のブランド配分決定は、サプライチェーン、マーケティング予算、小売業者との関係に広範な影響を及ぼし、それぞれの事業体の将来の軌道を劇的に形成することになるだろう。
今回の計画された分割は、2015年の合併後に統合されたシカゴとピッツバーグにまたがる共同本社、そして北米各地の製造施設についても疑問を投げかけている。
食品業界の地殻変動：広がる激震
クラフト・ハインツが検討している分割は、決して孤立した動きではない。食品業界全体で、数十年にわたる合併を通じて構築されてきたコングロマリットが、同様の解体を経験している。ユニリーバはアイスクリーム事業をスピンオフし、キャンベル・スープはヨーグルト部門を売却し、ゼネラル・ミルズは北米のヨーグルト事業を売却し、ミドルビー・コーポレーションは食品加工部門を分離している。
「ブランドがカードのように売買されているのを目の当たりにしています」と、複数の大手メーカーと協業する食品業界のコンサルタントは語った。「買収によって成長してきた企業が、今や減算によって成長を見出そうとしているのです」。
この変化は、数十年にわたって業界を支配してきた統合戦略（プレイブック）からの明確な逆転を意味する。食品大手は、より大規模な結合を通じて規模の経済を追求する代わりに、より焦点を絞った専門的な事業を通じて機動性を追求しているのだ。
ウォール街のハイステークスな賭け
投資家にとって、クラフト・ハインツの計画された分割は、機会と不確実性の両方をもたらす。現在、予想株価収益率（PER）で約11倍で取引されており、調味料専門のマコーミック社の25倍というマルチプルと比較して大幅なディスカウントとなっているこの株価は、実行リスクに対する深い懐疑を反映している。
分割が成功すれば、大きな価値が解き放たれる可能性がある。比較可能な評価に基づくと、調味料事業はEBITDAの12倍、食料品事業は7.5倍で取引される可能性があり、これにより合計の時価総額は350億～370億ドルに押し上げられ、現在の水準から15～20%の上昇余地が生まれる可能性がある。
しかし、重大なリスクも存在する。スピンオフが非課税扱いに関するIRSの要件を満たせない場合、税務上の複雑な問題に直面する可能性がある。重複するコストが積極的に管理されなければ、事業上の非相乗効果によって年間数億ドルの利益が失われる可能性がある。また、同社の現在の負債負担（EBITDAの3.1～3.4倍）は、両事業体が投資適格格付けを維持できるよう慎重に分割されなければならない。
バークシャー・ハサウェイの約26%の所有持分は、さらなる複雑さを加える。ウォーレン・バフェット氏のコングロマリットは5月に取締役会から退任しており、分割後に持ち株比率を減らすのではないかという憶測を呼んでいる。
消費者変革との競争
金融工学を超えて、クラフト・ハインツはより実存的な課題に直面している。それは、アメリカ人の食習慣が数世代ぶりに最も劇的な変革を遂げる中で、企業としての関連性を維持することだ。
オゼンピックやウィゴビーのようなGLP-1薬の台頭は、すでに食品消費パターンに影響を与えている。GLP-1の採用率が1%上昇するごとに、米国のカロリー摂取量が約0.3%減少するという研究結果があり、加工食品がその減少の矢面に立たされている。
一方、パンデミック後の健康志向の高まりは、より新鮮で加工の少ない選択肢への移行を加速させており、食料品のスピンオフの核となる中央通路のカテゴリーをさらに危険にさらしている。
食品業界の再編されたデッキで機会を模索する
クラフト・ハインツの変革への投資を検討する投資家にとって、タイミングとリスク許容度が極めて重要となるだろう。提案されている分割は2027年第1四半期まで完了しない可能性が高く、長期にわたる不確実な期間が続くことになる。
いくつかの重要なマイルストーンを注意深く監視する必要がある。予想される8月の取締役会での採決、7月30日の第2四半期決算発表、税務上の取り扱いに関するIRSの判断、負債配分の詳細、そしてバークシャーの持ち株比率の変更を明らかにする11月の13F届出だ。
この分割は、3つの異なる投資の可能性を生み出す。ユニリーバやマコーミックのような企業にとって買収対象となり得る成長志向の調味料事業、WKケロッグが最終的にプライベートバイヤーに売却されたような道をたどる可能性のある高利回り食料品事業、または実行が失敗した場合の失望だ。
ベースケース分析では株主総利回りとして約18%の潜在的リターンが示唆されているが、完璧に実行された場合は40%の上昇、問題が発生した場合は20%の下落と、結果は大きく変動する可能性がある。
「これは放っておけば良い投資ではありません」と、企業イベントに特化したあるポートフォリオマネージャーは指摘する。「これは実行の卓越性にかけるオプションであり、確実な複利投資ではないのです」。
読者への注意：過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。市場予測は現在の情報と過去のパターンに基づいた分析です。投資判断を下す前に、個人的な助言のためにファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。