数十億ドル規模のインデックスゲーム：ジェーン・ストリート社はいかにインド市場を操作したとされるか
2024年1月17日、活気に満ちたムンバイの取引フロアで、異例の事態が進行していた。わずか6時間の間に、インドの金融市場では数十億ルピーが協調的なパターンで取引され、後に深刻な疑問が投げかけられることとなった。この日の終わりまでに、ある米国の企業は1回の取引セッションで6億7333万ルピー（約8000万ドル）を稼いだという。これは伝統的な投資戦略によるものではなく、インドの規制当局が現在「高度な市場操作スキーム」と表現するものによるものだ。
ウォール街のクオンツ（数量的）トレーディングの強豪であり、その数学的才能と技術的洗練度で知られるジェーン・ストリート・キャピタルは、世界で最も成功した自己勘定取引会社の1つとして名声を築いてきた。同社はウェブサイトで、グローバルな金融市場全体に流動性を提供し、「市場をより効率的にしている」と説明している。しかし、インドの市場規制当局であるインド証券取引委員会（SEBI）の驚くべき調査結果によると、同社はそれらの市場の健全性を損なう形で、市場を不正に利用していた可能性があるという。
公式な告発
インド史上、外国機関投資家に対する最も大規模な取り締まりの1つとして、SEBIはジェーン・ストリート社が、オプションポジションに利益をもたらす人工的な価格変動を作り出すために考案された協調的な取引戦略を通じて、インドの主要市場指数、特にバンクニフティを操作したとして告発している。
「ここで我々が目にしているのは、現代の監視システムがなければ事実上検出不可能だったであろう、非常に高度な市場操作の形態です」と、現在進行中の調査の機密性のため匿名を希望した、この件に詳しい元規制当局の職員は述べた。
本調査のためにレビューされた文書によると、以下の点が明らかになった。
- SEBIは、ジェーン・ストリート社が操作に関与したとされる取引セッションを少なくとも18回特定しており、そのうち15回はバンクニフティ指数、3回はより広範なニフティ50を標的としていた。
- 2023年1月から2025年3月の間に、ジェーン・ストリート社はインド市場から合計3兆6502億ルピー（約43億ドル）の利益を上げたという。
- 同社は操作戦略の一環として、先物と株式で7208億ルピーの意図的な損失を計上したとされるが、一方でオプション取引からは4兆3289億ルピーの利益を得ていた。
規制措置は、SEBIが4843億5700万ルピー（約5億7000万ドル）を「不法な利益」として押収し、ジェーン・ストリート社のすべてのインド国内口座を凍結したことで頂点に達した。
操作の戦略
内部文書と規制当局の調査結果は、ある市場アナリストが「その複雑さと大胆さの両方において、息をのむような」と表現した戦略を明らかにしている。
この疑惑のスキームは次のように機能した。午前の取引セッションで、ジェーン・ストリート社はバンクニフティ構成銘柄と先物を大量に、しばしば市場価格を上回る価格で積極的に購入した。これらの購入は、時には当該証券の総市場取引量の15～25%を占め、人為的に指数を押し上げた。
この上昇モメンタムを作り出す一方で、同社の外国事業体は同時に、有利な価格で大幅な弱気オプションポジション（プット買いとコール売り）を構築した。操作された上昇はプットを人為的に安くし、コールを高くした。
その後、午後の取引で、ジェーン・ストリート社は方向を逆転させ、同じ株式と先物を市場価格を下回る価格で積極的に売り、指数を押し下げたとされる。この下落により、同社の弱気オプションポジションの価値は急騰することになった。
「この戦略の『巧妙さ』とでも言うべき点は、彼らが一方の市場セグメントで意図的に損失を出し、別の市場セグメントではるかに大きな利益を生み出すことを厭わなかった点にある」と、アルゴリズム取引パターンを研究する市場構造の専門家は説明した。「小さな戦いに負けて、戦争に勝つようなものだ。」
前述の1月のある日、SEBIはジェーン・ストリート社が株式取引で6億1600万ルピーの損失を出したものの、オプション取引で73億4930万ルピーの利益を上げ、純利益として6億7333万ルピーを得たと主張している。
なぜジェーン・ストリート社は他社には不可能だったことをできたのか
調査により、競合他社には不可能だったこの戦略をジェーン・ストリート社が実行できた複数の要因が明らかになった。
- 資金力: 同社は単一の取引セッションで数千億ルピーを投じることができ、主要株式の取引量を効果的に支配できた。
- 規制裁定: ジェーン・ストリート社は、外国投資家による一部の日中取引を制限するインドの規制を迂回するために、複数の協調的な事業体（国内外）を利用した。
- 技術的優位性: 独自のアルゴリズムが、異なる市場セグメント間の正確なタイミングを可能にし、マイクロ秒単位で取引を実行した。
- 市場情報: 個人投資家の取引パターンを深く分析することで、インドの週次オプション市場における予測可能な行動を悪用できた。
「このケースが特に注目に値するのは、ジェーン・ストリート社が本質的にインド市場の構造的な脆弱性を悪用していた点だ」と、市場構造問題に関する助言を行う規制コンサルタントは述べた。「2018年から2024年の間にデリバティブ取引における個人投資家の参加が2%から41%に急増したことで、洗練されたアルゴリズムが予測し、悪用できるパターンが生まれたのだ。」
発覚までの経緯
ジェーン・ストリート社の疑惑のスキームの解明は、ムンバイではなくニューヨークの法廷で始まった。元従業員に対する訴訟で、ジェーン・ストリート社はトレーダーらが同社独自のインドを拠点とするオプション戦略を盗用したと告発した。裁判所文書によると、この戦略は2023年だけで同社に約10億ドルの利益をもたらしていたという。
この事実がインドの規制当局の注目を集めた。彼らは既に指数満期日の異常な取引パターンについて調査を開始していたのだ。これらの事象が重なり、SEBIは2024年4月に正式な調査を開始した。
「皮肉なことに、もしジェーン・ストリート社が元従業員を訴えていなかったら、このスキームはもっと長い間検出されずに続いていたかもしれない」と、規制当局の審理に詳しい関係者は指摘した。
ジェーン・ストリート社の反応
SEBIの命令に対し、ジェーン・ストリート社は調査結果に異議を唱え、規制当局に協力することを誓約する声明を発表した。同社は告発に対して正式に回答するための21日間を与えられている。
「当社は、事業を展開するすべての市場において常に規制順守を徹底してまいりました」と、ジェーン・ストリート社の広報担当者は書面で述べた。「SEBIによる当社の取引活動の評価には同意しかねますが、本件を解決するために規制当局と連携していく所存です。」
市場関係者は、この件が今後、外国機関投資家がインドでどのように事業を行うかに大きな影響を与える可能性が高いと指摘している。
「これはインドの市場規制にとって転換点となる瞬間です」と、元取引所関係者は語った。「最も洗練されたグローバルプレーヤーであっても、その行動が市場の健全性を損なう可能性があれば、監視の対象となることを示しているのです。」
個人投資家への影響
数十億という数字の陰で見過ごされがちなのは、インドの一般投資家への影響だ。彼らの多くは、これらの疑惑の操作の犠牲になりながら、それに気づくこともなかったかもしれない。
「市場が操作されるとき、最も大きな打撃を受けるのは機関投資家であることはめったにありません」と、個人投資家を指導するベテランの市場教育者は説明した。「通常、何が実際に起こっているのかを理解するための情報、テクノロジー、資金が不足している小口参加者が被害に遭うのです。」
インドの個人取引の急増は、同国の金融包摂の拡大にとって誇りとなる点だが、皮肉にもこの種の操作を可能にする条件を意図せず作り出した可能性がある。
「インドの週次オプション市場は、この戦略にとって完璧な環境となった」と、あるデリバティブアナリストは語った。「大量の取引、短い時間枠、そして予測可能な行動パターンが、悪用可能なエコシステムを作り出したのだ。」
今後の展望
SEBIの訴訟が進むにつれて、この疑惑のスキームがなぜこれほど長い間検出されなかったのか、また他の洗練されたプレーヤーが世界中の市場で同様の戦略を採用している可能性はないのか、という疑問が残る。
その影響はインドにとどまらない。資本が国境を越えて自由に流れる世界において、ますます複雑化し、テクノロジー主導の取引戦略を監督することの課題をこの件が浮き彫りにしているため、世界中の規制機関が注視している。
現在のところ、ジェーン・ストリート社のインドでの事業は凍結され、資産は押収されており、世界で最も急成長している市場の一つにおける同社の将来は不透明である。確かなことは、この件が市場構造の脆弱性を露呈させ、世界中の規制当局が対処を迫られるであろうということだ。
「洗練されたトレーダーが規制のグレーゾーンで活動できた時代は終わりを告げつつあるかもしれない」と、ある国際銀行の幹部は見解を述べた。「この件は、最も複雑な戦略であっても、一定の線を越えれば、最終的には規制当局の監視に直面するというシグナルだ。」
市場が進化し続ける中、イノベーションと健全性のバランスは依然として微妙であり、この件が示すように、数十億ドルの運命がそのバランスにかかっている。