イタリア労働市場が減速：失業率が6.5%に上昇、経済の逆風が強まる
脆弱な景気回復：欧州第3位の経済大国における早期警戒信号
ローマ発 — イタリアの5月の失業率は6.5%に急上昇したと、政府が水曜日に発表したデータが示した。これは市場予想を上回り、同国の経済情勢における数少ない明るい材料の一つだったものが、潜在的な反転を示唆している。4月の改定値6.1%からの上昇は、わずか3カ月前に失業率が5.9%と約18年ぶりの低水準に達した後での大幅な変化を示している。
この予想外の上昇は、製造業、小売業、建設業における雇用に対する期待感が悪化する中で発生しており、サービス部門のみが回復力を見せている。この数字は過去10年間と比べれば歴史的に低い水準にあるものの、この上昇傾向は、イタリアの脆弱な景気回復の持続可能性に対する懸念を引き起こしている。
匿名を条件に語った欧州の大手金融機関のエコノミストは、「労働市場はイタリアにとって稀な成功事例だったが、この反転は、基盤が我々の考えていたよりも不安定である可能性を示唆している」と指摘した。「我々が目にしているのは崩壊ではなく、2022年以降で初の明確な警告信号だ。」
数字の裏側：構造的弱点の物語
失業率の上昇は、イタリア経済を長年悩ませてきたより根深い構造的問題を明らかにしている。5月に8万人の雇用を創出したにもかかわらず、労働市場は利用可能な職と労働者のスキル間の永続的なミスマッチに苦しんでいる。専門家は、この問題を数十年にわたる職業訓練と研究開発への投資不足に起因すると考えている。
AFOLメトロポリターナの Maurizio Del Conte 氏が最近の分析で指摘したように、「イタリアの賃金構造の本当の問題は、最低賃金自体にあるというよりは、最低賃金レベルに多くの人が集中し、キャリアを積めていないことにある。」
若年失業率は、2月の過去最低水準17.3%から19%に上昇し、若年労働者の特に脆弱な状況を浮き彫りにしている。この現象は、才能ある若いイタリア人が海外での機会をますます求めるようになっているため、多くのエコノミストがイタリアの「頭脳流出（brain drain）」と呼ぶ現象を助長している。
おそらく最も厄介なのは、公式の数字を歪める「影の経済（シャドーエコノミー）」だ。不法労働は総労働力とGDPの20%以上を占め、不当な競争を生み出しつつ、税収と社会保障を損なっている。
より広範な経済状況：一つのエンジンで稼働
イタリアの労働市場の課題は孤立して存在しているわけではない。同国は、既に控えめな成長軌道を損なう恐れのある複雑な経済的逆風に直面している。
- 成長は依然として力弱い。GDPは2025年にわずか0.6～0.7%増加すると予測されており、EU内でも最も低い成長率の一つである。
- 公的債務は増加し続けている。今年GDP比136.7%、2026年には138.2%に達すると予想されている。
- 生産性は憂慮すべきペースで低下し続けている。競争力を損ない、潜在生産量を制限している。
- 世界的な貿易摩擦と新たな米国関税が輸出見通しを脅かしており、輸出は伝統的に主要な成長ドライバーであった。
ある市場アナリストは、イタリアの現在の景気回復を「一つのエンジン」（国内需要）で稼働していると表現した。かつて信頼できる柱であった輸出は、外部からのショックと構造的弱点のために停滞している。
南北格差：二つのイタリアの物語
全国失業率は、長年イタリア経済を特徴づけてきた著しい地域格差を隠している。失業率は、産業が盛んな北部よりも南部地域で依然として著しく高く、一つの国内に実質的に二つの異なる労働市場を生み出している。
この格差は統計的な好奇心以上のものだ。それはイタリアの政策立案者が直面する最も手ごわい課題の一つを表している。この永続的な地域格差は、経済全体のパフォーマンスを損なうだけでなく、社会的緊張や国内移住を助長し、既に有利な地域に機会をさらに集中させている。
市場の反応：投資家が注目しているもの
金融市場はこれまでのところ、失業率のニュースを落ち着いて受け止めている。これは、2025年の2度のソブリン格付け引き上げと、欧州中央銀行（ECB）の緩和的な姿勢に助けられている。イタリア10年債利回りは4月以降45ベーシスポイント低下し、3.51%となっており、ドイツ国債に対するスプレッドは約130ベーシスポイントだ。
しかし、投資家は労働市場の悪化が加速する兆候に警戒を怠っていない。グローバル資産運用会社のシニアポートフォリオマネージャーは、「金融緩和と格付け引き上げによって提供される緩衝材は、雇用動向が予想よりも速く悪化すれば、急速に消失する可能性がある」と示唆した。
投資環境：イタリアの逆風を乗り切る
イタリアの進化する経済情勢に合わせてポジションを取ろうとする投資家にとって、現在のデータからいくつかの戦略が浮かび上がってくる。
債券: イタリアのイールドカーブは、特に「10年物と30年物BTPのフラット化（30年物利回りを受け取り、10年物利回りを支払う）」に機会を提供する。最近の格付け引き上げ後、30年物利回りは割高に見える一方で、財政リスクはイールドカーブの中腹（ベリー）に織り込まれたままだ。
クレジット市場: イタリアの投資適格銀行は、より広範な欧州金融セクターと比較して魅力的である。自己資本比率は普通株式等Tier1比率（CET1）で14%を超え、賃金上昇が家計のバランスシートを支え、不良債権の流入を2%未満に抑制している。
株式: バーベル型アプローチでは、国内サービスプロバイダー（公益事業、電気通信）や、グローバルな価格決定力を持つ選別された高級品輸出企業が有利であり、建設業やボーナス引き出しや弱い外需による逆風に直面している景気循環セクターはアンダーウェイトとされる。
オルタナティブ投資: 銀行のデリスキングと国家復興強靭化計画（NRRP）の共同融資が需要を生み出すため、中小企業への直接融資は潜在的な機会を提供する。投資家は、輸出依存度を慎重に評価しつつ、欧州中央銀行（ECB）プラス450ベーシスポイント程度のスプレッドを目標とすべきだ。
今後の展望：生産性が鍵となる
市場専門家は、2026年がイタリアの経済軌道にとって決定的な年になるとの見方を強めている。国家復興強靭化計画（NRRP）からの投資がついに生産性を向上させるか、あるいは5月のデータで明らかになった労働市場の緩みが構造的な問題に固定化するかだ。
短期的には、コンセンサス予想によると、2025年第3四半期に失業率は約6.7%でピークに達すると予想され、2026年末までに6.1%に徐々に低下する見込みだ。しかし、このベースラインシナリオは大きなリスクに直面しており、特に貿易摩擦の潜在的な激化や、NRRPの実施におけるマイルストーンの未達成から来るものだ。
あるシニア市場ストラテジストは、「イタリアはもはや10年前の『周縁の異常国』ではないが、ドイツの南部地方でもない」と述べた。「賢明なアプローチは、キャリー（金利差益）を享受しつつ、デュレーション（金利変動リスク）は短期に抑えることだ。この物語にはまだいくつかの章が展開されるだろう。」
イタリアがこれらの逆風を乗り切るにつれて、労働市場の課題が最終的に解決されるかどうかが、同国が長年の低成長と高債務のサイクルからついに抜け出せるか、それとも最近の改善が単なる一時的な猶予に過ぎないかを決定するだろう。