インテルの大勝利か、それとも華麗なる幻想か？ チップ大手インテルの急騰した利益と数十億ドル規模の賭けの内幕
サンタクララ、カリフォルニア州 — 木曜深夜、ウォール街のデジタル掲示板が興奮で瞬く中、インテルは生まれ変わったように見えた。同社株は8%近く急騰し、劇的な復活を祝うかのような動きを見せた。第3四半期の決算は勝利を叫び、かつて支配的だったチップメーカーの待望の回復を印象づけた。
一見すると、その数字は輝いていた。インテルの売上高は137億ドル近くに達し、予想を上回った。数四半期にわたる赤字の後、同社はGAAP（一般会計原則）ベースで1株当たり0.90ドルの利益を報告した。経営陣や初期のアナリストたちは、インテルの苦しい立て直しがついに実を結んだ証拠としてこの結果を歓迎し、「より良い実行力」と活況を呈するAI市場からの恩恵を挙げた。
しかし、その表面を掘り下げてみると、全く異なる物語が浮かび上がる。祝われたその利益は？ それはチップの販売増加や事業運営の改善から生じたものではなかった。それは企業の一部を売却することによって得られたものであり、一時的な資産売却を本物の回復に見せかけた金融上の巧妙な手口だったのだ。
光沢のある数字の裏には、依然として数十億ドルを費やし、最も重要な部門の立て直しに苦慮し、その夢を維持するために政府からの援助やライバル企業との提携に大きく依存している企業が横たわっている。インテルの将来は今や、イノベーションだけでなく、ワシントン（米政府）と競合他社の善意、そして資金にかかっている。
さらに衝撃的な事実がある。同社自身が、これらの輝かしい業績が維持されない可能性を認めているのだ。細かい記述の中で、インテルは米国政府補助金の会計処理方法について証券取引委員会（SEC）と協議中であることを開示した。その結果、「重大な」変更につながる可能性があり、平たく言えば、投資家を熱狂させたまさにその決算に大きな修正が加えられるかもしれないということだ。
これは単純な復活劇ではない。ウォール街の株価上昇に沸くインテルと、水面下で静かに生き残りをかけて奮闘するインテルという、二つの顔を持つインテルの物語である。
「利益」が本当に利益ではない時
インテルの1株当たり0.90ドルの利益の裏にある仕掛けは、同社の財務諸表の中に埋もれている。「事業売却益」として計上された54億5000万ドルという単一の項目が、この結果全体を支えていたのだ。この利益は、インテルの貴重な資産であるアルテラとモービルアイの株式売却から生じたものだ。この一時的な恩恵がなければ、チップ不足のニュースよりも早く利益は消え去るだろう。
実際には、インテルの非GAAP（一般会計原則）ベースの利益（特別項目を除外したもの）は、わずか1株当たり0.23ドルだった。懸念されていたよりは良いものの、見出しが示唆するような復活劇とは程遠い。
ある機関投資家のアナリストは、「これは質の低い予想上回る決算だ。インテルは利益を稼いだのではなく、売却したのだ」と手厳しく指摘した。
本当の弱点は、同社のコア事業に現れている。インテルの将来の中核をなすデータセンター・AIグループの売上高は1%減の41億ドルだった。人工知能がサーバーやチップの需要を猛烈な勢いで牽引している世界において、これは憂慮すべき兆候だ。インテルはコストを削減し、わずかながら利益を絞り出したが、同部門の売上高の減少は、NVIDIAやAMDといった大手企業に依然として劣勢を強いられていることを示している。
そして、チップ製造のリーダーシップを取り戻すという壮大な計画であるインテル・ファウンドリーがある。同部門の損失は依然として驚異的で、今四半期だけで23億ドルに上る。確かに、昨年の衝撃的な58億ドルの損失よりは改善されているものの、依然として現金を飲み込み続ける深い赤字の穴である。
今後について、インテルは第4四半期の売上高を今四半期より若干低い約133億ドル、非GAAPベースの利益をわずか1株当たり0.08ドルと予想している。言い換えれば、エンジンは轟音を上げておらず、咳き込んでいる状態だ。
友、敵、そして連邦資金
では、インテルはいかにして生き残っているのか？ 簡潔に言えば、「援助」、それも多大な援助によってだ。
同社は数十億ドルを求めて、ライバル企業、投資家、そして米国政府に頼ってきた。最も驚くべき取引の一つは、AI分野でインテルの最大の競争相手であるNVIDIAから来たものだ。NVIDIAはインテルに50億ドルを投じ、新しいデータセンター製品で協業している。これは気前の良い行為ではなく、賢明な動きである。NVIDIAは、世界のチップ製造を支配する台湾拠点の製造大手TSMCの代替を求めているのだ。つまり、NVIDIAは自社のサプライチェーンを多様化するためにインテルにお金を払っているのである。
ソフトバンクもこの流れに加わり、20億ドルを投資した。しかし、真の命綱はワシントンからもたらされた。CHIPS法に基づき、インテルは89億ドルの支援パッケージを受け取り、そのうち57億ドルを今四半期だけで計上している。
インテルのキャッシュフロー計算書が残りの物語を語っている。今年に入ってこれまでに、同社は事業運営から54億ドルを生み出したが、新しい工場や設備にその2倍以上にあたる112億ドルを費やした。この差は、資産売却、資金調達、そして政府からの資金によって埋め合わせられた。
インテルの将来は、利益によってではなく、パートナーシップ、政策、そしてアメリカ製造業の約束によって資金提供されているようだ。
脚注に潜む影
そして、細かい記述の中に埋もれた警告がある――地平線に現れる可能性のある嵐の雲だ。
「米国政府取引の会計処理」と題されたセクションで、インテルはCHIPS法による資金の会計処理方法について完全には確信が持てないことを認めている。規則は新しく、SECはこれらのインセンティブをどのように扱うべきか明確にしていない。現在進行中の政府機関閉鎖のため、インテルはまだ正式なガイダンスを得られていない。
同社自身の言葉は手厳しい。「…インテルは2025年第3四半期の決算を修正する可能性があり…そして、そのような修正は重大なものとなり得る。」
これは「当社の利益が消滅する可能性がある」という企業用語だ。もしSECが変更を強制すれば、インテルの輝かしい四半期は再び赤字に転落し、投資家の信頼を揺るがし、その透明性に対する新たな疑問を提起するだろう。
ハイリスクな賭け
あるスリリングな夜、ウォール街はインテルが復活したと信じた。しかし、一時的な利益と救済資金を取り除けば、依然としてその核となるアイデンティティと格闘している企業が見えてくる。
インテルは競合他社と戦っているだけでなく、時間とも戦っているのだ。チップの遅延、工場の頓挫、会計上の疑問の一つ一つが投資家の信頼を蝕んでいる。
同社は岐路に立たされている。失敗するにはあまりに重要だが、自力で繁栄するにはあまりに脆い、アメリカ産業の象徴なのだ。その野心を生かし続けるために、ライバル企業、投資家、そして納税者から数十億ドルが注ぎ込まれている。
大きな問題は、インテルが今四半期を乗り切れるかどうかではない。作り上げられた奇跡が色あせ、本当の試練が始まる前に、同社が自らを再発明できるかどうかだ。
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