3.0%の蜃気楼：データ空白の中、ディスインフレのささやきがいかにウォール街を熱狂させたか
ワシントン発 — ウォール街は新たなラッキーナンバーを見つけた。それは3.0%だ。金曜日に発表された遅延インフレ報告書で明らかになったこの単一の数字は、株式市場を熱狂的な祝賀ムードに包み込むのに十分だった。トレーダーたちは、連邦準備制度理事会（FRB）がついに利下げを開始できるという明確な兆候と見て歓声を上げ、ダウ・ジョーンズ工業株平均は史上初めて4万7000ドルを突破した。
しかし、歓声とシャンパンの影には、より複雑な物語が横たわっている。それは、脆弱なデータ、政治的膠着、そして危険なほどの視界不良に満ちたものだ。政府機関閉鎖により機能不全に陥った政府が発表した9月の消費者物価指数（CPI）は、明瞭さよりも幻想に近い状況を描き出している。一見すると友好的に見える数字だが、深く掘り下げると、需要の冷え込みと根強い構造的コストの間で立ち往生する経済の姿が浮かび上がる。さらに悪いことに、これは今後数か月間、誰もが手にする最後の信頼できるデータポイントとなる可能性があり、FRBは情報不足の霧の中を経済のかじ取りを強いられることになる。
これは、わずか0.1%というほとんど気づかれないほどのインフレ率の低下が、いかに市場の期待を書き換え、買い熱狂を解き放ったかの物語である。しかし、これはまた警告でもある。ワシントンが機能停止に陥る中で、単一の報告書を祝うことは、薄氷の上で踊るのと同じくらい無謀な行為であると判明するかもしれない。
急騰の背後にある火花
一見すると、インフレデータは明確な朗報のように見えた。9月の物価は前年比3.0%上昇し、エコノミストの予想3.1%をわずかに下回った。食品とエネルギーを除いたコアインフレ率も同じく3.0%で、月間ではわずか0.2%の上昇にとどまった。インフレとの長い戦いが終焉を迎える兆候を必死に求めていた投資家にとって、これは勝利のように見えた。
しかし、本当の物語は、サービス部門の数字、特に住宅に深く隠されていた。
約2年間、上昇する住居費がインフレを高水準に維持する頑固な足かせとなっていた。9月、その足かせがついに緩んだのだ。住宅指数は8月からわずか0.2%の上昇にとどまり、持ち家所有者が自宅を賃貸した場合に支払うであろう金額を推定する主要指標である「帰属家賃」は、わずか0.1%の上昇だった。これは2021年1月以来の最小の月次上昇幅である。
この小さな変化が、一夜にして市場のセンチメントを逆転させた。何ヶ月もの間、アナリストたちは、公式の住宅データがいずれ民間賃料指数が示す価格冷却に追いつくと予測していた。今、彼らはついにその証拠を手にしたのだ。
「これは単なる予想外れではない。むしろ良い予想外れだった」と、ある大手投資銀行のストラテジストは顧客ノートで述べた。「FRBの最大の問題領域がついに緩和し始めている。住宅はラスボスだったが、崩れ始めている。」
この住宅費の減速は、他のすべてを覆い隠すほど強力だった。製油所の問題や地政学的緊張により、9月のガソリン価格は4.1%急騰した。航空運賃は2.7%跳ね上がり、衣料品価格も0.7%上昇した。しかし、中古車や自動車保険の価格下落が、そのバランスを取るのに役立った。市場の判断は？ インフレは冷え込み、トレンドは下降傾向にあり、FRBの次の動きは利下げであるべきだ、というものだった。
未知への盲目飛行
ただ一つ問題がある。データがすぐに途絶えるかもしれないのだ。
BLS（労働省労働統計局）の報告書には、「9月のCPIデータ収集は歳出停止前に完了した」という厳しい脚注が添えられていた。別の警告では、政府機関の職員は正午までしか質問に答えられないとあった。言い換えれば、光が消えようとしていたのだ。
政府機関閉鎖のため、エコノミストたちは今、「巨大なデータホール」と表現される状況に直面している。9月の雇用統計は発表されなかった。生産者物価、小売売上高、個人所得に関する主要な数字も発表されないかもしれない。我々が目にしたばかりのCPI報告書は、しばらくの間、経済の最後の明確なスナップショットとなる可能性があり、これはFRBにとって大きな問題だ。
新たなデータがなければ、中央銀行は逸話、遅行指標、そして推測に頼って何が起きているかを判断しなければならない。もし、一つの好ましいインフレ数字に基づいて利下げを行い、再び物価が上昇すれば、その間違いは高くつく可能性がある。しかし、恐れから金利を高すぎるところに据え置けば、経済を景気後退に陥れる可能性もある。いずれにせよ、FRBは手探りで進んでいる。
その背景には、状況をさらに不明瞭にする可能性のある新たな関税が潜んでいる。衣料品や家具といった、これらの輸入関税の影響を最初に受けたカテゴリーの価格が、上昇し始めている。これらがまだインフレを牽引しているわけではないが、この変化はディスインフレのシナリオがいかに脆いかを示唆している。一度世界的なショックが起これば、物価冷却の傾向は一夜にして逆転する可能性がある。
市場の陶酔的な死角
今のところ、投資家は気にしていないようだ。低金利下で繁栄するテクノロジー大手が多くを占めるナスダックが上昇を牽引した。しかし、その上昇はセクターを超えて広がり、工業株、金融株、消費財株もすべて参加した。ウォール街の雰囲気は明確だ。ソフトランディングは実現し、インフレは落ち着き、成長は安定している、というものだ。
ダウ平均が4万7000ドルを突破したことは、単なる象徴以上の意味を持つ。物価の冷え込みと堅調な企業業績という完璧な状況を反映している。企業が予想を上回る利益を報告していることもあり、投資家はこの物語を疑う理由を見出していない。彼らの目には、FRBのインフレとの長い戦いは終焉を迎え、経済は穏やかな水面へと航行しているように映る。
しかし、祝賀ムードは時期尚早かもしれない。9月のCPIは勝利を告げるものではなく、移行期にある経済の一瞬を切り取ったものに過ぎない。確かに進展は示しているが、それはガソリン価格の上昇、断片的なデータ、そしてほとんど機能不全に陥った政府という背景の上での話だ。
市場は完璧なシナリオを織り込んでいる。しかし、現実は長く完璧なままでいることはめったにない。あるトレーダーがオンラインで冗談交じりに言ったように、「インフレはようやくダイエットを始めたが、その体重計が間もなく持ち去られそうだ」。
今のところ、ウォール街のパーティーは続いている。しかし、データ空白が長引けば、音楽は突然止まるかもしれない。そして、明かりが再び灯った時、経済がどのような曲を奏でているかは誰にもわからない。
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