ファーウェイの戦略的賭け：利益を犠牲にした技術主権の追求
中国のテクノロジー大手、制裁後の優位性を見据え、短期的な収益を犠牲にする野心的な賭けに出る
中国・深圳発 — 本日発表されたファーウェイ（華為技術）の2025年上半期決算は、同社が意図的に目先の収益性を犠牲にし、経営陣が揺るぎない技術的独立性につながると信じるものに投資していることを明らかにしている。
売上高は前年同期比3.9%増の4,270億人民元に達し、ファーウェイにとっては2020年以来で最高の上半期業績となった。しかし、純利益は32%減の371億人民元に急落。この際立った矛盾は、数年にわたる米国の制裁を受けて同社が抜本的な戦略転換を図っていることを示している。
この数字は、計算された変革の物語を物語る。ファーウェイは上半期に研究開発費として970億人民元（総売上高の約23%）を投じ、同時に純利益の2倍以上となる800億人民元を超える配当を支払った。この一見すると財政的なパラドックスは、アナリストが技術主権をかけたハイステークスな賭けと表現するものに他ならない。
匿名を希望した北京を拠点とするテクノロジーアナリストは、「ファーウェイは本質的に、半導体からソフトウェアまで、テクノロジースタック全体を再構築している」と指摘した。「財務的な痛みは意図的なものであり、彼らは収益化に数年かかる可能性のある独立性に投資しているのだ。」
半導体主権への挑戦
ファーウェイの変革において最も印象的な要素は、その半導体への野心にある。同社のAscend AIチップは現在、中国の大規模言語モデル（LLM）トレーニングの約60%を支えており、AI関連の売上高は前年同期比240%増と急増している。しかし、この成功は、ファーウェイのAI優位性に関する一般的な認識に疑問を呈する構造的な限界を伴う。
Nvidiaが幅広い商業的魅力を有するのとは異なり、ファーウェイのAscendチップは逆説的な市場の制約に直面している。AIインフラの主要な購入者であるクラウドプロバイダーやアリババ、テンセント、バイトダンスのようなインターネット大手は、ファーウェイをサプライヤーと競合の両方と見なしているのだ。この力学により、Ascendチップの販売のほとんどは国有通信会社に向けられており、ある業界専門家はこれを「商業的な上限がある」と特徴づけた。
性能ベンチマークによると、Ascend 910CはNvidia H100の推論能力の約60%を提供し、特定のアプリケーションには実用的であるものの、グローバル市場でプレミアム価格を牽引するトレーニング負荷の高いワークロードには及ばない。
投資家にとっての含意は、技術仕様を超えている。ファーウェイのAI売上高は急速に成長しているものの、その顧客基盤は国有企業に大きく偏っており、集中している。この集中は政策に裏打ちされた安定性をもたらすが、Nvidiaの最近の軌跡を特徴づけてきたような爆発的な成長の可能性を制限する。
自動車分野での台頭とHIMAアライアンス
ファーウェイの戦略的ビジョンが最も明確に表れているのは、おそらく自動車分野への変革であろう。同社のインテリジェント・オートモーティブ・ソリューション（IAS）事業は2024年に264億人民元の売上を上げ、売上高が474%増加しつつ、初めて黒字を達成した。
Harmonyインテリジェントモビリティアライアンス（HIMA）を通じて、ファーウェイは製造業者ではなく技術インテグレーターとして独自の地位を確立している。セレス、奇瑞（Chery）、BAICなどのパートナーは、2025年8月下旬までに90万台以上の車両を納入しており、月間納車台数は5月の44,500台から6月には52,700台へと加速している。
この自動車戦略は、制裁後の適応に関する幅広い教訓を反映している。ファーウェイは既存の自動車メーカーと直接競合するのではなく、自身を技術的なバックボーンと位置づけ、複数の車両ブランドにわたってソフトウェア、コンピューティングプラットフォーム、高度運転支援システム（ADAS）から収益を得ている。
ファーウェイHIMAアライアンスの2025年月間車両納入台数：好調かつ加速的な消費者採用を示す
| 月 | アライアンス/ブランド | 納入台数 |
|---|---|---|
| 2025年1月 | HIMAアライアンス | 34,987 |
| 2025年5月 | AITO (HIMAブランド) | 36,372 |
| 2025年7月 | AITO (HIMAブランド) | 41,676 |
このアプローチは、継続的な収益を生み出す一方で、伝統的な自動車生産につきものの設備投資の集約度や製造リスクを回避する。業界オブザーバーは、この戦略が、重要なソフトウェアレイヤーの制御が持続可能な競争優位性をもたらす、成功したテクノロジープラットフォームモデルに似ていると指摘する。
プレミアムデバイスの再興
米国制裁によって最も大きな打撃を受けた事業部門である消費者向け電子機器は、国内で目覚ましい復活を遂げた。2025年第2四半期には、ファーウェイは中国のスマートフォン市場で18.1%のシェアを獲得し、世界ではスマートウォッチ出荷台数でアップルを抜き、約21%の市場シェアを確保した。
2025年第2四半期 中国スマートフォン市場シェア：ファーウェイのトップポジションへの再浮上を示す
| ブランド | 市場シェア（%） |
|---|---|
| ファーウェイ | 18.1 |
| Vivo | 17.3 |
| OPPO | 15.5 |
| Xiaomi | 15.1 |
| Apple | 13.9 |
この復活は、部分的には技術的なブレークスルーによるものだ。ファーウェイの最新のKirin 9100プロセッサーは、3ナノメートルプロセスで製造され、現在の制裁下では不可能と思われていた能力を示している。各チップのテープアウトには約30億人民元がかかり、技術的競争力を維持するために必要な莫大な投資を浮き彫りにしている。
しかし、消費者向け製品の成功は地理的に制約されたままだ。中国国外では、ファーウェイのデバイスはGoogleサービスの制限と消費者の購買意欲の低さという根強い課題に直面している。HarmonyOSエコシステムは1億2,000万台のアクティブデバイスを誇るものの、プラットフォームの収益化を促進する開発者の勢いやアプリケーションの豊富さを実現するのに苦労している。
投資のプロフェッショナルにとって、この地理的制限はリスクと機会の両方をもたらす。国内市場でのリーダーシップは多大なキャッシュフローを生み出すが、歴史的にファーウェイの成長エンジンであったグローバル展開は、構造的な課題を抱えたままだ。
精査される財務戦略
同社の財務管理は、一部から厳しい批判を浴びている。ファーウェイがキャッシュフローを最適化するためにサプライヤーへの支払いを遅らせた結果、買掛金が33.8%急増した一方で、総借入金は大規模な借り換えが行われた。同社は675億人民元の社債を償還すると同時に677億人民元を借り入れ、実質的に債務ポートフォリオを再構築した。
最も議論を呼んでいるのは配当政策である。371億人民元の利益に対して800億人民元を支払うには外部からの資金調達が必要となり、「株主への配当のために借り入れ」ているとの批判を招いた。同社の擁護派は、この支払いは前年度の収益を反映したものであり、従業員持株制度（ESOP）を通じて従業員を維持するためのツールであると主張している。
流動比率は1.76から1.54に低下したが、健全な水準を保ちつつも、短期的な流動性管理が厳しくなっていることを示している。金融費用は70.7%増加し、これは主に信用環境の悪化による借入コストの上昇を反映している。
これらの財務動向は、成長投資と株主還元との間に緊張を生み出す。年間2,000億人民元の研究開発費と現在の配当水準の両方を維持することは、売上高の成長が鈍化したり、地政学的圧力が強まったりした場合に、困難になる可能性がある。
エコシステム統合の課題
短期的な財務指標を超えて、ファーウェイは拡大するポートフォリオを統合するという複雑な課題に直面している。同社は現在、スマートフォン、チップ、クラウドサービス、自動車技術、人工知能など幅広い分野で競合しており、この広範な事業領域は、集中と資源配分に関する疑問を提起する。
各事業には異なる能力、顧客関係、市場戦略が求められる。プレミアムスマートフォンの成功にはブランドマーケティングと小売の卓越性が求められる。半導体のリーダーシップには製造規模と開発者エコシステムの育成が必要だ。自動車パートナーシップにはエンジニアリング統合とサプライチェーン調整が不可欠となる。
一部のアナリストは、この多角化は選択ではなく戦略的必然性を表していると主張する。米国制裁によりファーウェイは専門的なグローバルサプライヤーに依存できなくなり、テクノロジースタック全体にわたる垂直統合を余儀なくされた。
垂直統合とは、企業が生産から流通に至るサプライチェーンの様々な段階を所有または管理する事業戦略である。これにより、効率性の向上、コスト削減、品質管理が可能となる。テクノロジー業界では、企業が自社製品に使用するチップを自社で設計する際に、その例が見られる。
一方で、このアプローチはリソースを薄く広げすぎ、どの単一領域でも決定的なリーダーシップを確立できないと主張するアナリストもいる。アップルのiOSにおける優位性、NvidiaのAIチップの優位性、TSMCの製造におけるリーダーシップとは異なり、ファーウェイの競争上の地位は、すべての主要事業において依然として争われている。
市場への影響と投資上の考慮事項
株式投資家にとって、ファーウェイの変革は複雑なリスク・リターンプロファイルを示す。同社は地政学的圧力下で目覚ましい回復力を見せるとともに、潜在的に価値のある技術資産を構築している。しかし、短期的な収益の見通しは、大規模な再投資と市場集中リスクにより限定的だ。
信用市場はファーウェイの財務状況に対してますます安心感を持っているようだ。同社の国内資金調達能力は十分な流動性を提供し、国際的なエクスポージャーの減少は制裁関連の借り換えリスクを抑制している。債券投資家は、キャッシュ生成の改善と積極的な債務管理の恩恵を受けることができる。
長期的なポジショニングに焦点を当てる戦略的投資家は、ファーウェイの包括的な技術プラットフォームに魅力を感じるかもしれない。中国市場での主要な地位、政府の政策支援、および多大な研究開発能力の組み合わせは、投資サイクルが穏やかになった際に持続的なリターンを生み出す可能性のある参入障壁を生み出す。
しかし、いくつかの要因には注意が必要だ。AI事業が国有顧客に集中していることは、商業市場と比較して拡張性を制限する。ほとんどの事業部門で国際的な拡大は依然として制約されている。配当政策は、所得を重視する投資家にとっては魅力的であるものの、重要な技術転換期における成長資本の利用可能性を制約する可能性がある。
今後の道筋
ファーウェイの上半期決算は、短期的な収益性圧力を受け入れ、長期的な技術的独立性を構築するという根本的な戦略的選択を明確にしている。このアプローチは、地政学的緊張によって課せられた制約と、持続可能な競争優位性には重要な技術レイヤーの制御が必要であるという経営陣の確信の両方を反映している。
この戦略の最終的な成功は、いくつかの不確実な要因にかかっている。HarmonyOSは、意味のあるサービス収益を生み出すのに十分な規模を達成できるか？Ascendチップは、政策主導の顧客以外にも採用を広げられるか？自動車事業は現在の中国中心の事業を拡大できるか？
市場参加者は、ファーウェイの現在の財務状況を、持続可能なものではなく移行期のものと見なすべきだ。同社は四半期ごとの収益ではなく、戦略的ポジショニングのために意図的に最適化しており、地政学的緊張が続き、技術的独立性がますます価値を持つようになれば、この計算は先見の明があるものと証明されるかもしれない。
今後12ヶ月間は、この戦略の実現可能性を示す重要な証拠が提供されるだろう。特に、季節的な需要パターンが消費者向けデバイスの勢いを試し、企業向けAI顧客が確立された代替品と比較してAscendの実際の性能を評価する中で、その重要性は増す。
社内投資テーゼ
| 項目 | 主要データと実績（2025年上半期および2024年度） | 分析と解釈 |
|---|---|---|
| 財務 | 2025年上半期売上高: 4,270億人民元（前年同期比+3.9%） - 2020年以来の最高上半期業績。 2025年上半期純利益: 370億人民元（前年同期比-32%）。 2025年上半期研究開発費: 969億人民元。 2024年度研究開発費比率: 売上高の20.8%。 2024年度粗利益率: 44.4%（前期は46.2%）。 | 利益圧迫は営業費用（販管費）主導（研究開発費、チップ/ツール投資、減価償却費）であり、売上高ショックではない。デバイスミックスと規模の拡大により、下半期のマージン回復は可能性が高い。 |
| 事業部門（2024年度） | 消費者事業: +38.3% クラウド事業: +8.5% デジタルパワー事業: +24.4% 自動車事業（IAS）: +474%増の264億人民元（黒字転換） ICTインフラ事業: +4.9% | 自動車事業は黒字化したが、グループ全体と比較して売上基盤はまだ控えめ。クラウド事業は中国中心。デジタルパワー事業は堅調だが、グループ全体の業績を大きく左右するものではない。 |
| デバイス事業の勢い | 2025年上半期スマートフォン出荷台数: 約2,660万台（95%は中国国内）。 2025年第2四半期中国市場シェア: 18.1%（首位）。 2025年第2四半期世界スマートウォッチ市場シェア: 約21%（アップルを抜き首位）。 | 強さが確認された。 中国デバイス事業の好循環が機能しており、ブランドと粗利益を回復させている。第4四半期のサイクルと中国市場シェア18%以上の維持が重要。 |
| 自動車事業モデル | HIMAアライアンス納入台数: 5月44,500台、6月52,700台、2025年8月下旬までに累計90万台以上。 ファーウェイの役割: 部品/ソフトウェアの提供（車両全体ではない）。 | ADAS/コンピューティング/コックピットを大規模に収益化する能力を証明。グループ全体への貢献には数年間の立ち上げ期間が必要（年間400億人民元を超える実行レートが重要なシグナル）。 |
| 貸借対照表と流動性 | 2024年度借入金: 2,649億人民元（前年同期比-14%）。 2024年度現金および短期投資: 3,722億人民元。 国内債券発行: 積極的（例：2025年4月に約200億人民元の超短期手形）。 | 流動性は改善。 短期国内債へのシフトはロールオーバーリスクを高めるが、強力な運転資本と中国の銀行へのアクセスがこれを相殺。純レバレッジの安定または改善を支持。 |
| 配当政策 | 2023年配当（2024年支払い）: 約771億人民元。 2024年配当（2025年支払い予定）: 約720億人民元（従業員持株制度に1株あたり1.41人民元）。 | 従業員持株制度向けの従業員維持ツールであり、信頼性を示す。AI/自動車事業が設備投資を必要とするため、外部資本の柔軟性を制限する。配当性向は徐々に低下すると予想。 |
| AI / Ascendチップ | 供給: 2025年に910B/910Cを増産。 性能: 推論ではH100の約60%（トレーニング能力は同等ではない）。 顧客: 国有企業/通信会社/公共部門に偏重（例：チャイナモバイル）。 | 上限は誇大宣伝よりも低い。 総市場規模（TAM）はCUDAのロックインとソフトウェア成熟度によって制限される。戦略的な堀と政策に裏打ちされたキャッシュエンジンであり、Nvidiaの直接的な代替品ではない。不規則で、調達主導の収益。 |
| 戦略的評価指標 | 好調な点: 中国デバイス事業、自動車事業の黒字化、強化された貸借対照表。 慎重な点: 配当と成長設備投資のトレードオフ、グローバルなHarmonyOS収益化、Ascendの国有企業/通信会社顧客への依存。 | 計算主権と国内リーダーシップを優先することは、完全な収益回復を遅らせるが、正しい戦略的判断である。 |
| 短期モデル（2025年度） | 売上高: 8,800億～9,300億人民元（推定） 研究開発費: 1,900億～2,000億人民元（推定） 純利益率: 6.5～8.5%（推定、2024年度は7.3%） | 上方修正要因：デバイスシェアの維持、スマートウォッチの成長、大規模AIサーバー受注。下方修正要因：米国の規制、価格競争、自動車コンテンツの牽引力低下。 |
| 追跡すべき主要KPI | 1. 中国スマートフォン市場シェア（18%以上維持）。 2. 通信会社/国有企業以外でのAscend受注。 3. オートソリューション事業の年間売上高実行レートと粗利益率。 4. 2026年の配当方針（段階的縮小は好材料）。 5. HarmonyOSネイティブアプリの成長→サービス収益。 | これらの指標が、成長の持続可能性と戦略的投資の成功した収益化を検証するだろう。 |
| 結論 | 見た目よりも質。 上半期の利益減少は意図的。株式のような成長、信用のような規律。 AIに関する過熱した言説を抑えるべき。 上方修正の可能性は、国内プレミアムデバイスと2026-27年の営業レバレッジのための自動車ソフトウェア収益化にある。 | 同社は回復力があり、長期的な戦略的ポジションを確立しており、短期的な収益よりも投資を優先している。 |
これは投資助言ではありません