香港、画期的なステーブルコインのライセンス法案を可決：デジタル金融の状況を一変させるもの
香港、包括的なステーブルコイン規制で歴史を作る
2025年5月21日、香港の立法会は、画期的なステーブルコイン法案を可決し、法定通貨担保型ステーブルコイン発行者に対する世界で最も包括的なライセンス制度を確立しました。この歴史的な法案は、香港をデジタル資産規制における世界のリーダーとして位置づける一方で、厳格な監督基準を維持します。
香港金融管理局（HKMA）は今後、銀行並みの監督枠組みの下で、域内のすべてのステーブルコイン事業を監督します。香港でステーブルコインを発行する、または世界のどこででも香港ドル（HKD）に裏付けられたステーブルコインを発行するすべての事業体は、HKMAのライセンスを取得しなければならず、これにより未曽有の域外規制範囲が生まれます。
この法案は、2023年に始まった広範な規制整備から生まれました。これにはパブリックコンサルテーション、2024年3月の規制サンドボックスの導入、そして国際的な金融安定基準との綿密な整合が含まれます。香港のクリストファー・ホイ財経事務及び庫務局長は、この枠組みが持続可能なバーチャルアセット市場の発展のための強固な基盤を確立しつつ、利用者の利益を保護すると強調しました。
この法令は2025年末までに施行される予定で、ライセンス申請は2025年第4四半期に受付開始されます。6〜12ヶ月の移行期間が設けられ、企業が新しい規制要件に適応するのを支援します。
主要なポイント：デジタル金融業界への影響
規制要件：ライセンスを取得したステーブルコイン発行者は、現金、銀行預金、香港またはG7諸国の国債、債券レポ取引、承認されたマネーマーケットファンド（MMF）などの高品質で流動性の高い資産で、100%の裏付けを維持する必要があります。これにより、不透明なコマーシャルペーパー（CP）準備金や金のような代替の裏付けスキームは事実上禁止されます。
市場アクセス規則：ライセンスを取得したステーブルコイン発行者のみが、そのデジタル通貨を個人投資家に提供できます。一方、無認可のステーブルコインはプロの投資家のみに制限されます。これは、準拠している発行者にとっては大きな競争優位性をもたらし、USDTのような人気の無認可ステーブルコインにとっては潜在的な課題となります。
グローバルな位置づけ：香港のアプローチは、破産保護の面で欧州連合（EU）の暗号資産市場（MiCA）規制を上回り、域外適用範囲においては米国で提案されている法案よりも踏み込んでいます。これにより、香港はステーブルコイン規制において主要な金融センターを先行します。
準備金の保護：この法案は、顧客資産の完全な分別管理と倒産隔離を義務付けています。これは、ステーブルコインの準備金が法的に他の債権者から保護されることを意味します。HKMAは困難な状況下で法定管理者を任命することができ、前例のない利用者保護を提供します。
償還権：ステーブルコインは、合理的な条件の下で不当な遅延なく同額で償還可能でなければなりません。これは、保有者にとってのコールオプションを事実上生み出し、発行者に十分な流動性の維持を要求します。
詳細分析：市場構造と投資への影響
香港ドルステーブルコインの機会
香港ドル（HKD）ステーブルコインの潜在的な市場は非常に大きいと言えます。香港のM2通貨供給量が約8兆香港ドルであるとすると、わずか2%の普及率でも1,600億香港ドル（約200億米ドル）のステーブルコイン市場が生まれることになります。発行者にとって、これは大きな収益性を示します。現在の為替基金証券の利回りが約4.4%であるとすると、1,600億香港ドルを管理する発行者は、運営費用前の収益として70億香港ドルを生み出し、自己資本利益率（ROE）が20%を超える可能性を秘めています。
香港ドルステーブルコインは、現地のフィンテックアプリケーション、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の実証実験におけるトークン化された預金、そして何よりも、CNH（オフショア人民元）が米ドルよりも香港ドルに自由に変換できる大湾区（Greater Bay Area）における越境企業資金管理など、複数の用途に利用される可能性があります。
米ドル連動型ステーブルコインへの影響
この法案は、香港で事業を行う主要な米ドル（USD）ステーブルコインに即座の課題をもたらします。個人向け取引所や決済アプリケーションは、一般利用者向けにUSDTやUSDCのような人気のステーブルコインを上場廃止するか、その発行者に香港のライセンス取得を要求する必要があります。
USDCの発行者であるCircleは、すでにHKMAのサンドボックスプログラムに参加しており、迅速なライセンス取得に向けて準備が整っているように見えます。これにより、USDCの個人市場アクセスは維持されるでしょう。しかし、Tetherがサンドボックスに参加しておらず、歴史的に不透明な準備金慣行があるため、HKMAのライセンス承認は難しいとみられ、流動性の移行やUSDT/HKDの取引スプレッドの拡大につながる可能性があります。
銀行および金融機関の戦略
伝統的な金融機関は、合弁事業の形態を通じて自らを位置づけています。スタンダードチャータード銀行とAnimoca BrandsおよびHKTとの提携は、その一例となります。隔離された特別目的会社（SPV）がステーブルコインを発行し、銀行はキャッシュマネジメント、カストディ、為替ヘッジサービスを提供します。初期の合弁事業は、2016年の第一陣のプリペイドカード事業ライセンスと同様に、準フランチャイズ的な価値を享受する可能性が高いでしょう。
現地のブローカーやバーチャルアセット取引プラットフォームは、認可されたステーブルコインを個人顧客にのみ流通させることができます。これにより、証券先物委員会（SFC）認可取引所2社や、AlipayHK（支付宝香港）およびWeChat Pay HK（微信支付香港）などの既存の電子ウォレットプロバイダーへの統合圧力が生じます。
流動性と市場の動向
ステーブルコインの準備金が短期為替基金証券に集中することで、短期香港政府証券に対する構造的な需要が生まれるでしょう。これは、香港のイールドカーブの最初の12ヶ月を平坦化させ、香港ドル・米ドルのフォワードポイントを引き締める可能性があります。この効果は、香港ドルのペッグ制を緩やかに支援することになるでしょう。
投資機会とリスク
プロの投資家にはいくつかの潜在的な機会があります。第一陣のライセンス取得者は、デジタルバンキングのフランチャイズと同様に、規制による希少価値を得られるかもしれません。ステーブルコインの流通には準備金の裏付けが必要となるため、短期香港ドル政府証券は構造的な需要増加の恩恵を受ける可能性があります。また、無認可の米ドルステーブルコインに対する個人向け制限により取引スプレッドが拡大するにつれて、ベーシスおよびファンディングアービトラージの機会が生まれるかもしれません。
この法案はまた、新しいトークン化された貿易金融アプリケーションも可能にします。法的最終性を備えた香港ドルステーブルコインは、サプライチェーントークンにおける即時決済（DvP）を可能にします。企業がCNHからHKDステーブルコインを介してUSDへ変換する経路を利用することで、従来の銀行営業時間外の取引が可能となり、越境人民元（RMB）の流動性機会が発展する可能性があります。
主なリスクとしては、規制の拡大が挙げられます。HKMAは、追加の準備金要件や償還条件を課す広範な権限を保持しています。また、資本流出の指標が悪化した場合、中国本土の政策変更が香港に対し個人向けチャネルの引き締めを迫る可能性もあります。法的な同額償還権は技術的な障害やランタイムの悪用を防ぐことはできないため、オペレーションリスクは残ります。
世界の規制との比較
香港のアプローチは、世界で最も銀行に近いステーブルコイン規制と言えます。EUのMiCAは、重要な電子マネートークンに対して100%の準備金と2%の自己資金を要求しますが、絶対的な同額償還義務を欠いています。米国で提案されている法案は、FDIC（連邦預金保険公社）保険付き預金取扱機関またはOCC（通貨監督庁）信託銀行による連邦準備制度のマスター口座担保を要求しますが、政治的な不確実性が残ります。シンガポールの決済サービス法改正は、現金、財務省証券、またはMAS（シンガポール金融管理局）承認資産による100%の裏付けを要求しますが、より小規模な市場に適用されます。
ご存知でしたか？：ステーブルコイン規制に関する注目すべき事実
域外への規制適用範囲：香港の法案は、世界のどこで発行された香港ドル（HKD）に参照されるステーブルコインに対しても管轄権を主張するという点で、独自に積極的です。これにより、他の