建設大手、「ホルシム」の300億ドル規模「アムライズ」スピンオフで世界の建設業界の勢力図が変化
今朝、コンクリートが固まる間もなく、ホルシムから新たに独立した北米事業のアムライズがニューヨークとチューリッヒの証券取引所に上場し、建設資材業界における過去最大級の企業再編が完了した。300億ドル規模のスピンオフにより、地理的焦点と成長戦略が大きく異なる2つの有力企業が誕生し、アナリストはアムライズの初日8.8%下落にもかかわらず、これにより株主価値が大幅に向上する可能性があると見ている。
別々の基盤を築く：300億ドル規模の分離の全容
スイスの株主が99.75%という圧倒的多数で承認した取引において、ホルシムはアムライズの株式を現物配当として分配し、投資家は6月20日時点で保有するホルシム株1株につきアムライズ株1株を受け取った。アムライズは本日、SIXスイス証券取引所とニューヨーク証券取引所の両方で「AMRZ」のティッカーシンボルで取引を開始し、直ちにスイス市場指数とスイス主要企業指数に組み入れられた。
欧州の大手投資銀行のシニア業界アナリストは、「このスピンオフは、建設市場が地域的に乖離しているという根本的な認識を反映している」と述べた。「北米のインフラブームやデータセンターの拡張は、欧州の持続可能性に焦点を当てた市場とは異なる戦略的アプローチを必要としている。」
新たに独立したアムライズは、ホルシムの旧北米資産を保有しており、2024年には117億ドルの収益と37億ドルの調整後EBITDAを計上した。同社は34億ドルの負債調達、投資適格格付け（S&PからBBB+、ムーディーズからBaa1）、20億ドルの信用枠を持って単独での事業を開始する。
一方、ホルシムは欧州、中南米、豪州、北アフリカにわたるよりスリムな地理的事業範囲を持ち、分離後の純売上高は162億スイスフランを報告した。注目すべきは、この発表後、ホルシムの株価が14%急騰したことで、その効率化された焦点に対する投資家の楽観を示唆している。
分かれる道：兄弟から競合へ
以前ホルシムを率いていたヤン・イェニッシュはアムライズの会長兼CEOに就任し、ミルヤン・グトビッチは引き続きホルシムのCEOを務める。この経営陣の分離は、両社の異なる戦略的ビジョンを反映している。
アムライズは、米国とカナダで最大のセメント供給業者としての地位を継承し、北米の1.2兆ドル規模のインフラ法案、製造業の国内回帰、データセンターの拡張、住宅不足からの成長を取り込むことを目指している。同社は年間5～8%の成長を目標とし、2025年から2028年の期間で、昨年の32億ドルを超える中核営業利益の増加を見込んでいる。
建設セクターのストラテジストは、「北米の建設市場は、他では存在しない独自の機会を提供している」と指摘した。「アムライズは、異なるグローバル市場全体で優先順位を調整することなく、これらの機会を追求できるようになった。」
一方、ホルシムは「NextGen Growth 2030」戦略を推進しており、持続可能な建築ソリューションを重視し、価値を生み出す買収を通じて年間6～10%のEBIT成長を目指している。
初日の動揺：市場は様々なシグナルで反応
スピンオフがもたらす戦略的な明確さにもかかわらず、アムライズの初日取引では投資家の躊躇が見られた。株価は8.8%下落し41.90スイスフランとなり、市場関係者はこれを欧州に焦点を当てたファンドからの機械的な売却によるものであり、根本的な懸念ではないと見ている。
企業再編を専門とするポートフォリオマネージャーは、「我々が見ているのは典型的なスピンオフによるボラティリティだ」と説明した。「アムライズ株を受け取ったものの、欧州株に限定する運用方針を持つ欧州の投資家が売却しており、強固なファンダメンタルズにもかかわらず一時的な圧力を作り出している。」
アムライズとその競合他社との間の評価額の格差は著しい。EV/EBITDA倍率9.0倍で取引されており、直接の競合であるマーティン・マリエッタやバルカン・マテリアルズの約半分、CRHよりも低い水準となっている。
ホルシムのスピンオフ後のEV/EBITDA倍率9.8倍は、同業他社グループとより整合しているように見えるが、アナリストは、持続可能性に焦点を当てた買収戦略で成功を収めれば、その倍率が拡大する可能性があると示唆している。
建設スーパーサイクルに乗るか、逆風と戦うか？
アムライズの強気な成長目標は、北米の建設業界を再構築するいくつかの構造的トレンドに基づいている。新規設備投資の半分以上は、インフラプロジェクト、米国への製造施設の国内回帰、ハイパースケールデータセンターを対象としており、これらはいずれもインフレ連動型価格メカニズムを持つ明確な契約を含むセグメントである。
同社はまた、企業分離費用を相殺するために3億5000万ドルのSG&A（販売費および一般管理費）コスト削減プログラムを発表しており、これによりEBITDAマージンが約90ベーシスポイント増加する可能性がある。
建設業界のコンサルタントは、「重要な疑問は、アムライズが成長とコスト削減を同時に実行できるかどうかだ」と述べた。「彼らの目標は、今日の複雑なサプライチェーン環境において、事業を合理化しながらインフラの波に乗ることができると仮定しているが、これは容易なことではない。」
ホルシムにとって、課題は欧州のエネルギー価格の変動と、2026年以降に予想される炭素排出規制関連コストの増加にある。同社の「サーキュラー・コンストラクション（循環型建設）」への戦略的転換と、ECOPlanetセメントやElevateルーフィングシステムなどの専門的な製品提供は、より高利益のマージンを持つ製品でこれらの圧力を相殺することを目指している。
世界の波及効果：業界再編の加速
ホルシムとアムライズの分離は孤立して起きているわけではない。サンゴバンやオーウェンス・コーニングによる同様の地域特化の動きに続き、地理的焦点と持続可能性駆動型のイノベーションに向けた広範な業界トレンドを反映している。
2018年以降、アムライズ（ホルシムの一部として）は36件の買収を完了し、北米での地位を固めた。ホルシムは引き続きM&Aへの意欲を示しているが、取締役会は2027年までは「変革をもたらすような大型買収」を避け、持続可能な建築技術分野におけるターゲットを絞った買収に注力するとしている。
この構造的な変化は、原材料調達から炭素排出規制順守戦略まで、あらゆるものに影響を及ぼす。アムライズのセメント事業はすでに15%のクリンカー代替率と、1トン当たり560kg CO₂eの炭素強度を示しており、これは米国の平均640kgを下回っており、新たなグリーンセメント奨励策の下での早期の順守優位性を確立している。
投資の地平線：移行期の中の機会
これら新たに分離された企業を評価する投資家にとって、機会は非対称に見える。アムライズの競合他社に対する大幅なディスカウントは、指数関連の資金流動が安定し、成長戦略が具体化するにつれて、かなりの上値余地があることを示唆している。あるアナリストのモデルでは、ベースケースで18ヶ月のリターンが約44%、強気シナリオでは倍率が競合他社並みに拡大すれば88%に達する可能性があると示唆している。
ホルシムはより緩やかな成長プロファイルを示しており、期待される総株主リターンは10%台前半（フリーキャッシュフロー利回り5%プラスEPS成長率6-8%）である。その上値は、高利益の持続可能な建築ソリューションへの収益の成功的な展開にかかっている。
戦術的な投資家にとって、アムライズをロングし、マーティン・マリエッタのような高評価の競合をショートすることで、相対的なバリュー機会が存在する。これにより、骨材セクターへのマクロエクスポージャーを中和しつつ、平均回帰を捉える可能性がある。
あるクレジットアナリストは、「真価が問われるのは、アムライズが最初の単独四半期決算を発表する8月だ」と指摘した。「もし彼らがコスト削減の軌道とインフラセグメントの成長を裏付けられれば、評価額の差は急速に縮まり始める可能性がある。」
これらセメント大手2社が別々の道を歩むにつれて、建設資材業界は地域特化という新たな時代へと突入する。そこでは、地理的焦点と持続可能性に関するイノベーションが、市場におけるリーダーシップをますます決定することになるだろう。
免責事項：この分析は現在の市場データに基づいており、投資助言とみなされるべきではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。読者は個別のガイダンスのためにファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。