ヘッジファンド業界のより深い問題を示すDymon Asiaの強制退場
シンガポール—シンガポールの金融街を見下ろすDymon Asia Capitalの洗練された高層オフィスで、ポートフォリオマネージャーのハンス・タン氏の突然の退任は、冷酷なヘッジファンド業界における単なるキャリア上の犠牲者以上の意味を持ちます。それは、2025年に世界の金融を覆す3つの厄介な傾向の合流を表しています。それは、マルチマネージャー「ポッドショップ」の冷酷な効率性、取引に飢えた合併アービトラージの状況、そして最も多様な投資大手さえも打ち負かした年のアクティブ運用戦略のより広範な脆弱性です。
タン氏は、業界の巨人であるMillennium Capital ManagementとUBS O'Connorでの勤務を経て、昨年5月にシンガポールを拠点とする47億ドルのヘッジファンドに入社しましたが、彼の合併アービトラージ戦略で事前設定された損失制限に達し、彼のポジションの自動清算を引き起こしました。この件に詳しい3人がタン氏の差し迫った退任を確認しましたが、彼とDymon Asiaの両方から連絡があった際にはコメントを控えています。
「これは、ダーウィンの選択に相当するポッドショップです」と、匿名の要請をしたベテランのヘッジファンドコンサルタントは述べています。「このモデルはプラットフォームの資本を効率的に保護しますが、市場が最も弱いときに強制的な売却を保証します。」
「ゼロトレランス」リスク管理の残酷な現実
タン氏の状況は、今日のマルチマネージャーヘッジファンド構造の容赦のない性質を例示しています。そこでは、ポートフォリオマネージャーは厳格なリスクパラメーターの下で半自律的な投資「ポッド」を運営しています。これらの境界が侵害された場合、結果は迅速かつ最終的なものになります。
タン氏にとって、合併アービトラージ（発表された合併と買収の成功に賭ける）における彼の専門知識は、以前に業界で最も権威のある企業のいくつかで彼にポジションを獲得させていましたが、タイミングは最悪でした。彼の戦略は、業界の専門家が長年で最も困難な合併アービトラージの環境の1つと述べている中で、リスク管理損失制限に達しました。
清算自体は、Dymon Asiaの全体的な資産と比較して比較的小さく、アンブレラファンドレベルで30ベーシスポイント未満である可能性があります。ただし、これはマルチマネージャーの状況全体にわたるより広範なストレスと一致します。Millennium Managementのフラッグシップファンドは3月に1.2％下落し、年初来で2％下落しましたが、Citadelは0.85％下落しました。
「3月に見たように、複数のポッドが同時にリスクを軽減すると、スプレッドが拡大し、ボラティリティが急上昇します」と、シンガポールを拠点とする複数のヘッジファンドと協力しているプライムブローカレッジエグゼクティブは説明しました。「これにより、関連する戦略を通じて急速にカスケードできるノックオン効果が生じます。」
全体的な圧力を生み出す飢餓状態の合併状況
タン氏の退任は、合併と買収活動が大幅に減少し、裁定取引業者がますます不毛な状況でスクラップを求めて戦っているという背景に対して行われます。
世界の取引数は前年比で30％減少しており、過去10年間で最低の年の始まりとなっています。特に米国のM＆A量は第1四半期に13％減少しましたが、テクノロジーセクターの取引量（伝統的に裁定取引業者にとって豊富な狩猟場）は2024年以降27％縮小し、依然として弱いです。
「規制環境は、合併アービトラージ戦略に最適な嵐を作り出しました」と、香港を拠点とするヘッジファンドアナリストは述べています。「HPE-JuniperとGTCR-Surmodicsの取引の両方が今年DOJとFTCの課題に直面したとき、それはアービトラージコミュニティに衝撃波を送りました。取引数の減少と規制の不確実性の拡大は、これらの戦略にとってマイナスのキャリーに相当します。」
この敵対的な環境は、取引が「安全」と広く見なされている場合でも、スプレッドを1年前よりも200〜250ベーシスポイント拡大させ、実践者にとって信念と資本の適切さの残酷なテストを生み出しています。
アクティブ運用の苦難の年
タン氏の強制退場は、2025年に世界中のアクティブ運用戦略を苦しめているより広範な病気の単なる1つの症状です。市場の低迷は投資状況全体にわたる脆弱性を露呈し、最大かつ最も洗練された機関でさえも多大な損失を被っています。
ノルウェーの政府系ファンドであるノルゲス銀行投資管理は、主に急落するテクノロジーストックへのエクスポージャーにより、第1四半期だけで400億ドルの驚異的な損失を報告しました。ニコライ・タンゲンCEOは、ファンドのテクノロジーヘビーなポートフォリオを打ちのめした市場の大きな変動とマイナスのリターンを認めています。
英国では、投資信託の状況はさらに悪化しています。ブリティッシュ＆アメリカン投資信託は年初来で55.82％減少し、テクノロジーに焦点を当てたポーラーキャピタルテクノロジートラストとアリアンツテクノロジートラストはそれぞれ16.36％と13.27％減少しました。
「私たちが目撃しているのは、ベンチマークを重視する政府系ファンドさえも打ちのめした、一連のテクノロジーショックと政策の不確実性の年です」と、現在機関投資家に助言している元中央銀行家は述べています。「タン氏の合併アービトラージポッドのような小規模で専門的な業務は、無傷で生き残ることは決してありませんでした。」
調査によると、アクティブファンドは2025年の市場低迷期にパッシブファンドよりも平均して260ベーシスポイント遅れをとっています。多くのアクティブマネージャーはダウンサイドリスクから保護することができず、タイミングが悪く、ポジションが集中しているため、市場が南に向かったときに露出しました。
キャリアの挫折から市場機会へ
現在の混乱を乗り越えることができる投資家にとって、タン氏のようなマネージャーの降伏は、実際には魅力的な機会を生み出す可能性があります。強制的な清算がスプレッドを拡大するにつれて、辛抱強い資本と強い胃を持つ人々は、2020年以来の合併アービトラージで最高のリターンを得るために配置される可能性があります。
「このような広いスプレッドは、通常の市場状況ではめったに発生しません」と、ニューヨークのマルチストラテジーファンドのパートナーは述べています。「連邦準備制度が2025年後半についに緩和し、独占禁止政策についてより明確になった場合、コミットされた資本はレバレッジを追加せずに現実的に10代半ばの内部収益率を見ることができます。」
業界のオブザーバーは、タン氏が最終的に別のプラットフォームに再浮上するか、このパフォーマンスの失態の汚名が消えたら自身のブティックビークルを立ち上げると予想しています。現在の環境はアービトラージの才能のための買い手市場を生み出し、Crestline Summitのような確立されたプラットフォームは有利な条件で経験豊富なマネージャーを積極的に採用しています。
今後の道：大惨事の中の逆張り機会
このシナリオの展開を見ている洗練された投資家にとって、いくつかの戦略的な道が現れました。合併アービトラージの逆張りポジションは、現在のスプレッドでますます魅力的になっていますが、取引フローが改善する可能性のある第4四半期までは慎重なサイジングが不可欠です。
イベントドリブン型のボラティリティ戦略、特に規制上の課題に直面している合併ターゲットに対するアウトオブザマネーのアップサイドオプションの所有は、非対称的なペイオフプロファイルを提供します。独占禁止の決定が覆されると、これらのターゲットの価格は一晩で20〜40％上昇する可能性があります。
テクノロジーセクターは、2025年にファンド全体で多くの痛みを引き起こしましたが、長期平均の19倍と比較して、将来の株価収益率の約14倍で取引されています。この評価の圧縮は、機関の降伏後に発生し、選択的な買い手、特にキャッシュリッチな半導体企業にとって、魅力的なリスクと報酬のバランスを示唆しています。
金融を超えた波及効果
タン氏の退任とアクティブ運用全体でのより広範な苦労は、市場構造と規制について重要な疑問を提起します。注目を集める失敗は、ポッドショップのレバレッジが強制的な清算を通じて市場のボラティリティを悪化させ、内部リスク制限の開示を求める規制の呼びかけを加速させる可能性があるという議論を強めます。
取引担当者や企業の取締役会にとって、メッセージは同様に深刻です。規制の不確実性と市場のボラティリティの現在の環境は、効果的にM＆Aの状況のかなりの部分を凍結し、ウォール街をはるかに超えて世界中の企業の取締役会にまで影響を及ぼしています。
「シンガポールのヘッジファンドにおける地域的なストップアウトとして始まったことは、最終的にはアクティブ運用、市場インフラストラクチャ、および規制とリスクテイクの間の相互作用についての深い疑問を反映しています」と、現在アジアの名門大学で金融を教えている元規制当局者は結論付けました。「本当の問題は、ハンス・タン氏が別の役割を見つけるかどうかではなく、彼を排除したシステムが市場の安定のために最適に設計されているかどうかです。」
業界の予測担当者は、ボラティリティが続くため、年末までに少なくとも3つのアジアを拠点とするマルチマネージャーポッドが閉鎖されると予測しており、合併アービトラージ指数（現在4％下落）は、第4四半期に取引活動が復活した場合、2025年に約10％上昇する可能性があります。
この危険な状況をナビゲートするプロの投資家にとって、タン氏の経験からの最も明確な教訓は最も単純かもしれません。リスク制限が知的能力ではなく、生存を決定する体制では、流動性が唯一の真のエッジのままです。