ハーバード大学の反抗：学問界の文化戦争における経済的利害
ハーバード大学の構内に立ち並ぶニレの木々から今週、陽光が差し込み、深紅のガウンをまとった卒業生たちがその功績を祝っていた。しかし、第374回卒業式には、前例のない連邦政府からの攻撃の影が深く垂れ込めていた。単なる儀式に過ぎなかったはずの出来事は、機関としての価値を巡る戦場と化し、その結果は数十億ドル規模の経済的影響として、全国の投資ポートフォリオに波及している。
「ハーバードは戦いたがっている。自分たちがどれほど賢いかを見せつけたいのだろうが、手痛いしっぺ返しを食らっている」と、ドナルド・トランプ大統領は5月29日に大統領執務室から宣言した。この対立の激化により、22億ドル（約3400億円）の連邦研究資金が凍結され、6,000人の外国人留学生の在留資格が危ぶまれ、地方債市場にも波紋が広がっている。
「真理の共和国」の反撃
大学の抵抗は、学術的なものから存亡に関わるものへと変貌した。ラケシュ・クラナ学部長が卒業式でアラン・ガーバー学長を「便宜よりも真理を選んだ」と称賛した際、聴衆は総立ちで拍手を送り、大学の揺るぎない決意を雄弁に物語っていた。
「機関に正当性を与えるのは、単にその言葉だけではない。その中核的価値が試された時に、何をするかだ」とクラナ学部長は集まった卒業生と家族に語った。連邦資金の停止後、研究室が不気味なほど静まり返るキャンパスに、彼の言葉が響き渡った。
連邦裁判官アリソン・バロウズは5月29日、即座の救済措置を示唆し、ハーバード大学の外国人留学生受け入れ能力を「学生・交流訪問者プログラム」を通じて取り消そうとする政権の試みを阻止する一時的な差し止め命令を発行する意向を表明した。政権は土壇場で、ハーバード大学に多様性推進策の解体要求に応じるため30日間の追加猶予を与える提案をしたが、大学はこれを即座に拒否した。
名誉学位授与者であるカリーム・アブドゥル＝ジャバー氏にとって、ハーバード大学の姿勢は、彼が「米国憲法を蝕む」と表現した政権に対する、極めて重要な防波堤となっている。
「他の機関が屈服したのとは異なり、ハーバード大学はアメリカについて根本的なことを理解していた。その最大の強みは多様性にあるということを」とアブドゥル＝ジャバー氏は出席者に語り、持続的な拍手喝采を浴びた。
530億ドルの問題
イデオロギー的な対立の背後には、ケンブリッジをはるかに超えた投資家にも影響を及ぼす金融の駆け引きが存在する。ハーバード大学の532億ドル（約8兆2400億円）に上る基金（昨会計年度は9.6%の収益を上げた）は、連邦政府からの圧力に対する強固な防衛線となっているが、大学は自らの立場を強化するために積極的な措置を講じている。
3月と4月、ハーバード大学は合計12億ドル（約1860億円）の債券を発行した。内訳は、非課税債4億3400万ドルと課税債7億5000万ドルで、いずれも政治的な逆風にもかかわらず、AAAの格付けを確保した。この先制的な動きは、ある債券アナリストが「バランスシートの機敏性」と評したものを実証し、長期にわたる連邦政府との関係断絶に耐えうる潤沢な資金を蓄積した。
「典型的な市場の過剰反応が見られます」と、投資の政治的機密性から匿名を希望した大手資産運用会社のシニアポートフォリオマネージャーは述べた。「ハーバードの非課税債は、1月にはAAAカーブに対して11ベーシスポイント（bp）高値だったものが、4月下旬には24ベーシスポイント（bp）安値まで拡大し、この10年で最も相対的に弱い位置にある。しかし、ファンダメンタルズがこの種の利回り差を正当化するものではありません。」
市場の神経質な動きは、ハーバード大学のAaa/AAA格付けに安定的な見通しを維持している格付け機関の自信とは対照的である。ムーディーズとスタンダード＆プアーズの両社は、連邦政府の措置に対する緩和要因として、大学の法的立場と基金の厚みを挙げている。
ビザを巡る戦場
政権がハーバード大学の「学生・交流訪問者プログラム」における認定を取り消そうとする試みは、おそらく最も差し迫った脅威である。外国人留学生はハーバード大学の学生の約25〜27%を占め、学費収入と大学の国際的な研究的地位の両方に大きく貢献している。
この法廷闘争は、複雑な憲法上の問題を浮き彫りにしている。ハーバード大学の法務チームは、これらの措置が「学問の自由に対する前例のない報復的な攻撃」であると主張している。彼らは異例の手段として、トランプ氏自身のソーシャルメディア投稿を政治的動機の証拠として引用している。
「これらの外国人学生が誰なのか」とトランプ氏は最近のTruth Social投稿で情報開示を要求したが、この投稿は現在、裁判所の提出書類で大きく取り上げられている。
法務専門家は、大学の運営に対する政府の権限や合衆国憲法修正第1条の保護に関する重要な憲法上の問題が懸念されるため、この訴訟は最終的に最高裁判所にまで持ち込まれる可能性があると示唆している。
投資計算：リスク対機会
投資家にとって、この対立はリスクと機会の両方をもたらす。教育セクター全体はすでに影響を受けており、ハーバード大学を超えて全国の機関に多様性推進策への政治的監視が広がるにつれて、教育に特化したETFは年初来でS&P 500を12%下回っている。
市場アナリストは、いくつかの潜在的なシナリオを指摘している。
基本シナリオ（裁判所の差し止め命令が控訴審を通じてハーバード大学の外国人留学生プログラムを保護する場合）では、大学は依然として助成金収入の損失に直面するが、慈善活動による寄付の増加によって部分的に相殺される。政治的リスクが収まれば、債券の利回り差は約15ベーシスポイント（bp）縮小する可能性がある。
好転シナリオでは、政治的コストを理由に最高裁判所の関与前に政府が措置を撤回し、利回り差が25ベーシスポイント（bp）縮小する可能性がある。
悪化シナリオ（最高裁判所が最終的に国土安全保障省を支持した場合）では、年間最大7億ドル（約1085億円）のキャッシュアウトフローが発生し、利回り差が30〜50ベーシスポイント（bp）拡大する可能性がある。
「最悪のシナリオでも、無制限の資金源に対する債務償還カバー率は5倍を上回っています」と、大学の財務に詳しい機関投資家向け信用アナリストは指摘した。「これは地方債の基準から見ても、依然として堅実な投資適格級です。」
ハーバード大学を超えて：研究と市場への波及効果
この対立は、ハーバード大学の門限を越えて二次的な損害を生み出している。大学の研究室に依存するケンブリッジのバイオテクノロジー系スタートアップは、試験の遅延に直面しており、ベンチャー投資家は6〜12ヶ月のマイルストーンのずれを想定している。カナダ、イギリス、オーストラリアの国際大学は、F-1ビザの延期から恩恵を受け、これらの市場の学生寮REIT（不動産投資信託）を押し上げる可能性がある。
教育テクノロジー企業はすでに変化するパターンを検出しており、ビザの不確実性が国境を越えたデジタル学位への需要を押し上げる中、Courseraと2Uの両社は「ハーバード大学関連の」マイクロクレデンシャルプログラムの登録者数増加を報告している。
慈善的な反応は、財務方程式に新たな側面を加える。多様性推進策に賛同する財団を含むいくつかの大規模な寄付者が、連邦政府による資金引き揚げによって生じたギャップを埋めるため、寄付を加速させていると報じられている。この「慈善事業裁定取引（フィランソロピー・アービトラージ）」は、資金不足を部分的に相殺すると同時に、特定の投資家層におけるハーバード大学のESG（環境・社会・ガバナンス）評価を強化する可能性がある。
「我々は権力に屈しない」
卒業式のスピーチを行った医師であり作家のアブラハム・ヴァーゲーゼ氏は、ハーバード大学の抵抗を根本的にアメリカ的なもの、すなわち権威主義に対する多元主義の防衛であると位置づけた。
「私たちは、単に権力だからといってそれに屈することはありません」とヴァーゲーゼ氏は自身の移民経験を踏まえて卒業生に語った。「ハーバードの遺産にふさわしい決断、すなわち私たち共通の人間性を損なうのではなく、肯定する決断をしてください。」
ハーバード大学教育大学院のキャサリン・スノー氏にとって、この論争は多様性推進策を巡るコミュニケーションの失敗を浮き彫りにしている。彼女は、多様性のスローガンを掲げるような「パフォーマンス的な行動」が、周縁化が意味をなさなくなるような環境を創造するという、より深いコミットメントを隠蔽する可能性を批判した。
「多様性は単なる代表性ではありません」とスノー氏は学科の式典で述べた。「それは、異なる視点の真の包摂を通じて、批判的思考とグループの有効性を高めることなのです。」
投資の最終見解
プロの信用投資家にとって、市場がリスクを合理的に価格設定しているのか、それとも政治的駆け引きに過剰反応しているのかが、依然として重要な疑問である。現在の地方債および課税債の利回り差は、格付け機関自身が明確に否定している信用格下げを実質的に織り込んでいる。
「ワシントンはハーバードに打撃を与えることはできるが、それを破綻させる可能性は低い」と、機関投資家向けにハーバードの10～15年債を推奨してきたシニア債券ストラテジ