原油大逆転：400万バレルの供給過剰が2026年までのエネルギー市場をどう変えるか
在庫膨張と生産量記録更新を受け、米原油価格は60ドルを割り込み、投資家は無視できない供給過剰に直面せざるを得なくなった。
原油価格は、数ヶ月間寄りかかっていた壁をついに破った。2025年11月5日、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は1バレル59.78ドルまで急落し、心理的に重要な60ドル台を割った。これは単なる市場の些細な動揺ではなく、清算の時だった。これまで話題に上っていた2026年の原油供給過剰は、もはや予測ではない。それは現実のものとなったのだ。
9月の高値から16%下落し、さらに日量1.28%の下落が重なったことは、需給のちょっとした変動以上の大きな物語を語っている。3つの要因が同時に襲いかかった。米国の原油在庫は1週間で520万バレル急増し、7月以来最大の増加を記録。国内生産量は日量1365万バレルという過去最高を記録した。そして、OPECプラスは2026年第1四半期までのそれ以上の増産を停止する前に、12月に日量13万7000バレルの小幅な増産を発表したのだ。
トレーダーたちはためらわなかった。OPECプラスの停止を抑制の兆候と捉えるのではなく、彼らはそれをありのままに解釈した。つまり、カルテル自身も供給過剰の波が押し寄せていることを密かに認めているのだと。ブレント原油は64.23ドルで落ち着き、一方、米ドルは指数で0.4%上昇し108.2をつけ、圧力を増幅させた。エネルギー株は急落し、商品もそれに続き、国際エネルギー機関（IEA）が10月に発表した2026年の日量400万バレルという供給過剰の予測は、もはや特異な見方ではなくなった。それは新たな重力の中心となったのだ。
誰も止められない供給の雪崩
供給過剰の背景にある計算は非常に明確だ。IEAによると、世界の原油供給量は2025年に日量300万バレル、2026年にはさらに日量240万バレル増加すると予想されている。そして、その主な推進力である米国のシェールオイル、ブラジル、ガイアナは、OPECプラスが容易に抑制できない勢力である。
米国のシェールオイル生産量は10月に日量1350万バレルに達した。パーミアン盆地では、第3四半期に掘削リグが4%増加しており、価格が弱まる中でも生産者は十分に自信を持って掘削していることを示している。ブラジルのプレソルト油田は年末までに日量320万バレルに向けて急進しており、ガイアナのエクソン主導プロジェクトは毎年およそ日量60万バレルを追加し続けている。
OPECプラスはこの課題に全く立ち向かえていない。IEAのデータによると、サウジアラビアとロシアは割り当てを日量約20万バレル上回って生産しており、カルテルの規律を損なっている。計画されている12月の小幅な増産はわずかに見えるかもしれないが、2025年半ばから徐々に崩れてきた以前の減産の上に積み重なる。小規模生産国は引き続き協調体制の順守に苦慮しており、制裁はロシアが意味のある増産を拡大する能力を依然として阻害している。
供給過剰を実証したいなら、海上を見ればよい。アジアの港沖には20隻以上の巨大原油タンカーが買い手を待って停泊している。精製企業が割引価格の出荷でさえ拒否しているため、ペルシャ湾からアジアへの輸出は前月比で5%減少した。これにより、生産者は原油を海上貯蔵せざるを得なくなっている。一方、米国の商業在庫は4億2120万バレルで、5年平均を4%下回っているが、重要なのは水準ではなく方向性だ。そしてその方向は上昇している。
需要は見えない天井に到達
供給が上昇し続ける一方で、需要は追いつかない。IEAは2025年の世界の石油需要が日量約100万バレル増加すると予測している。OPECは日量130万バレルとやや楽観的だが、どちらの予測も帳簿のバランスを取るのに必要な水準には達していない。
中国の景気回復は勢いを失った。その石油化学製品需要はかろうじて日量20万バレル増とわずかに上昇しているだけだ。欧州の厳しい電気自動車（EV）義務化はガソリン消費を蝕んでおり、前年比1%減が予想されている。インドの日量40万バレルという成長でさえ、効率化の進展とEVの普及が急速に習慣を変えつつある富裕国における需要の縮小を相殺することはできない。
米国では、ドライバーが依然として車を使っている。ガソリン需要は1.5%増で、夏の旅行が残存したことが後押しした。しかし、この小さな明るい兆候は、世界の供給過剰を吸収することはできない。実際、ガソリン在庫は470万バレル減少し2億600万バレルとなり、通常水準を約5%下回っている。これは精製企業にとっては一時的に利益率が改善する朗報だ。しかし、原油価格が市場心理を支配しており、現時点では原油が全ての明るい兆候をかき消している。
順鞘が新しい常態となる時
原油市場は「順鞘（コンタンゴ）」として知られるお馴染みのパターンに陥りつつある。これは、期近の先物価格が期先の先物価格よりも安く取引される状況で、トレーダーは今原油を購入し、貯蔵し、後で利益を得るために売ることを促す。
WTIが200日移動平均である62.50ドルを下回ったことは、火に油を注ぐだけだった。CMEのデータによると、プットオプションがコールオプションを3対1で上回っており、トレーダーがギブアップした明確な兆候を示している。
しかし、パイプラインおよび貯蔵施設の運営者にとっては、まさに好機だ。在庫が膨らむと、彼らの貯蔵タンクやパイプラインは活発に稼働する。彼らの利益は価格ではなく量から生まれるからだ。したがって、石油生産者が1バレル60ドルを下回る水準で苦しむ中、ミッドストリーム企業は着実に利用料を徴収している。その分断は明確だ。上流企業は利幅の痛みに直面するが、インフラ運営者は顧客を苦しめる供給過剰から利益を得る立場にある。
供給過剰の世界におけるプロの戦略
供給過剰市場を乗り切ることは絶望ではなく、精密さを伴う。多くの機関投資家は現在、WTIが2025年末までに55ドルに向けて下落し、2026年には平均で約52ドルになると予想している。これは暗い見通しに聞こえるかもしれないが、2014年の暴落とは異なる。地政学とOPECプラスの最終的な反応によって緩衝された、制御された下降と考えるべきだ。
賢明な投資家（スマートマネー）の動きは何か？期近のWTIまたはブレント先物を売り、5〜7四半期先の長期契約を買うことだ。このスプレッドは貯蔵の増加から利益を得、OPECプラスが2027年に再び供給を引き締め、市場が反発する際に利益を得る余地を残す。
オプション取引のトレーダーは55ドル付近のプットスプレッドに注目している。これは歴史的に米国の生産者が支出を削減し、OPECプラスが目覚める痛みのポイントだ。
株式市場では、投資家は無駄をなくしている。損益分岐点に達するために原油価格が60ドルを必要とする高コストの生産者は、真っ先に削減の対象となる。エクソンモービルやシェブロンのような大手企業は依然として4〜5%の配当利回りを提供するが、成長ドライバーがないため、現状維持にとどまっている。一方、キンダー・モルガンのようなパイプライン運営者は6〜7%の利回りを提供し、はるかに安全に見える。収益が価格ではなく量に依存する企業が、市場の安全な避難所となっている。
精製企業も、ガソリンのマージンが1バレルあたり18ドル近くを維持する間、短期的な恩恵を受ける。稼働率は92%から85%に低下したが、収益性は維持されている。しかし、落とし穴がある。2026年までには、原油の供給過剰が処理能力を上回ると、精製企業でさえ苦境を感じるだろう。
市場全体で、原油価格の下落は波紋を広げている。持続的な供給過剰はインフレを冷やし、それが米国債を助け、金利変動に敏感な取引を支援する。108.2と堅調なドルは圧力を加え続け、商品を防御的な姿勢に追い込んでいる。
そして、地政学的な不確実性という切り札もある。ブレント原油の割安なコールオプション（12～18ヶ月先の限月）を買うことは、強気な姿勢を示すものではない。それは保険だ。ホルムズ海峡の封鎖、紅海の緊張、あるいはイランに対する突然の制裁は、一夜にして価格を1バレルあたり10ドル急騰させる可能性がある。あるアナリストが冗談で言ったように、原油は「変動性の極致（volatility porn）」であり、トレーダーたちはそれを知っている。
弱気な見通しが行き過ぎる可能性
OPECプラスはその一時停止に縛られているわけではない。在庫が2026年初頭まで膨らみ続けるようであれば、サウジアラビアは依然として日量100万バレルを市場から引き離すことができる。ロシアの生産能力はすでに限界に達しており、予測される日量400万バレルの供給過剰は、全ての生産者が完璧に機能するという前提に立っているが、歴史上それが実現することは稀だ。
テクニカル・トレーダーは注意深く見守っている。WTIが60ドルを下回ると、アルゴリズム運用ファンドや商品取引アドバイザー（CTA）が底値を探り、買い意欲が高まる傾向がある。OPECプラスが市場に原油を大量に放出し、世界の需要が実際に景気後退に陥らない限り、市場が40ドルを試す可能性は低い。これら2つの条件はまだ実現していない。
米国の在庫が3週連続で大幅な増加を記録すれば、それは真の構造的な供給過剰を裏付けることになるだろう。しかし、サウジアラビアからの予想外の減産、あるいは中国や米国での控えめな景気刺激策によって日量50万バレルの需要が追加されれば、状況は急速に一変する可能性がある。
供給過剰は現実だが、その規模や影響の厳しさは確定されたものではない。原油市場は傷ついているかもしれないが、歴史が示すように、長く低迷し続けることはないのだ。
これは投資助言ではありません