ウォール街の巨人、トレーディングで躍進 ゴールドマン、市場の混乱下で予想を大幅に上回る
トレーディング大手、ボラティリティの波に乗り記録的な高みへ
ゴールドマン・サックスは、2025年6月30日に終了した四半期の第2四半期利益が22%増の37億ドル（1株当たり10.91ドル）に達し、アナリスト予想を大幅に上回りました。これは、1株当たり9.7ドルというコンセンサス予想を大きく凌駕する結果であり、変動性の高い市場におけるこの投資銀行大手の新たな優位性を示しています。
この好業績の核心にあるのは、株式トレーディングの記録的な四半期であり、収益は36%増の43億ドルに急増しました。この目覚ましい成長は主に、現金およびデリバティブ仲介によるものでした。これらの活動は、最小限のリスクアセットしか必要としないにもかかわらず、市場がボラティリティを高めた際に大幅なリターンを生み出します。
匿名を希望した大手銀行アナリストは、「急速な関税政策の変更によって生じたクロスアセットの分散が特徴的な現在の市場環境は、高度なトレーディングデスクにとって理想的な状況を生み出している」と述べました。「ゴールドマンのリスクアービトラージチームは、これらの市場の歪みを活用し、高シャープ・レシオで、バランスシートに負担の少ないポートフォリオを構築することができました。」
同社の債券、通貨、コモディティ取引部門も、34億7000万ドルの収益を上げ、記録的な第1四半期からは21%の減少があったものの、前年比では9%の増加を記録し、目覚ましい業績を上げました。
政策の不確実性から「ディールメイクの復活」が浮上
現在の金融市場の状況を最も如実に示しているのは、ゴールドマンの投資銀行業務の復活かもしれません。銀行手数料は前年比26%増と急伸し、M&Aにおける堅調なアドバイザリー活動が牽引しました。
決算説明会で、デビッド・ソロモンCEOは、M&Aの取引規模が年初来で30%増加し、アドバイザリーの受注残高は2025年第1四半期と2024年通期の水準を上回っていることを強調しました。ソロモン氏は、継続的な政策の不確実性にもかかわらず企業が取引を追求する意欲を高める主要因として、「ディール結果の可能性が絞られる」ことを挙げました。
ソロモン氏は、「我々が目にしていることは実に注目に値する」と述べ、「ディールメイクの環境は大きな回復力を見せている」と語りました。
市場オブザーバーは、ゴールドマンの手数料バックログの70%以上が現在、米州とEMEA地域に集中しており、スポンサー主導の取引よりも戦略的M&Aへの顕著なシフトが見られると指摘しています。大手産業企業は、戦略的買収を通じてサプライチェーンの選択肢を確保することで、貿易政策リスクをヘッジしているようです。
プライベートクレジット戦略：機会とリスク
トレーディングとアドバイザリーの成功という見出しの裏には、ゴールドマンの将来の収益プロファイルを再構築しうる戦略的転換が隠されています。同行は、新たに設立されたキャピタル・ソリューションズ・グループと、新たに調達した210億ドルの直接融資ファンドを活用し、2029年までにプライベートクレジットのポートフォリオを3,000億ドルへと2倍以上に拡大する計画です。
プライベートクレジット市場へのこの野心的な拡大は、相当な手数料収入の可能性とクロスセル機会をもたらします。しかし、景気サイクルの後期において、追加的な信用サイクルへのエクスポージャーも導入することになります。
競合他社のベテラン信用戦略家は、「プライベートクレジットの推進はゴールドマンの次の成長の柱ですが、信用悪化に対する脆弱性が高まります」と説明しました。「デフォルト率がわずか200ベーシスポイント上昇する程度の緩やかな景気後退シナリオでも、ROE（自己資本利益率）に significant な影響が見られる可能性があります。」
自己資本ポジションが強化、規制面の追い風も
ゴールドマンの自己資本ポジションは引き続き強化されており、普通株式等Tier 1比率（CET1比率）は、現在のG-SIB（グローバルなシステム上重要な銀行）規制要件である12.0%を280ベーシスポイント上回っています。この強固な資本バッファーは、株主還元拡大に有利な立場に同行を位置付けています。
ソロモン氏は、米連邦準備制度理事会（FRB）の最近の補完的レバレッジ比率（SLR）規則の見直し提案を「建設的」と評し、規制面の追い風が銀行の資本の柔軟性をさらに高める可能性を示唆しました。
同行の収益の見通しへの自信は、四半期配当を33%増の1株当たり4.00ドルに引き上げたことによって裏付けられました。規制当局への提出書類によると、ゴールドマンはトレーディングのVaR（バリュー・アット・リスク）と比較して構造的に過剰な資本を保有しているようで、1日平均VaRは1億ドルを下回っており、同社の自己資本のわずか0.4%にすぎません。
市場の再評価がトレーディングの復活を反映
ゴールドマンの株価のパフォーマンスは、その事業モデルに対する投資家の信頼の高まりを反映しており、現在702ドルで取引され、PBR（株価純資産倍率）は2.0倍です。このバリュエーションは、モルガン・スタンレーに30%のプレミアムを付けており、バンク・オブ・アメリカとJPモルガン・チェースをはるかに上回っています。
金融機関専門のポートフォリオマネージャーは、「市場は明らかにトレーディングの潜在力に対して対価を支払っている」と観察しました。「特に興味深いのは、ゴールドマンが実質普通株式簿価利益率（ROTCE）が低いにもかかわらず、現在モルガン・スタンレーよりもプレミアムで取引されていることです。この乖離は、トレーディングにおける持続的な好業績への純粋な期待だと言えるでしょう。」
今後の展望：機会と課題
ゴールドマンの業績は目覚ましいものですが、大きなリスクが依然として存在します。その中でも主要なのが、過去最高のトレーディング収益を牽引しているボラティリティを抑制しうる貿易政策の安定化の可能性です。同行のプライベートクレジットへのエクスポージャーの増加も信用サイクルの悪化に対する脆弱性をもたらします。
ゴールドマンの株式を検討している投資家にとって、現在のPBR2.0倍、PER16.5倍というバリュエーションは、すでにかなりの楽観論を反映しています。これらのマルチプルを正当化するためには、経営陣は現在の報酬体系で例外的な事業効率を維持するか、プライベートクレジット戦略からの意義ある成長を示す必要があります。
投資の視点：十分に評価された市場で価値を見出す
プロの投資家にとって、ゴールドマンは現在の水準では、アウトライトのロングポジションというよりも、相対価値取引としてより魅力的な機会を提供するかもしれません。ゴールドマン・サックスのロングとモルガン・スタンレーのショートからなるペアトレードは、ゴールドマンの資本還元ポテンシャルと、アドバイザリー手数料のコンバージョン加速への期待を活用できるでしょう。
このアプローチは、ゴールドマンの強みへのエクスポージャーを確保しつつ、ゴールドマンのトレーディング収益に不均衡な影響を与えうる政策リスクに対する部分的なヘッジを提供します。S&P500の30日間実現ボラティリティが12%を下回るなどの指標を監視することは、この取引のエクスポージャーを減らす時期を示す可能性があります。
より長期的な投資期間を持つ投資家にとっては、株価下落時にPBR1.7倍を下回る水準で買い増しする方が、より有利なリスク・リターンプロファイルを提供するかもしれません。しかし、現在のバリュエーションでは、市場はすでに持続的なボラティリティとプライベートクレジット活動のスムーズな拡大を織り込んでいるようです。
繰り返しになりますが、過去の実績は将来の成果を保証するものではなく、投資家はこの分析に基づいて投資判断を下す前に、個別のアドバイスについてファイナンシャルアドバイザーに相談してください。