ゴールドマン・サックス、9億6500万ドルでインダストリー・ベンチャーズを買収、ベンチャーキャピタル流動性事業へ本格参入

ゴールドマン・サックスは単に企業を買収しただけでなく、ベンチャーキャピタル市場の流動性の未来に確固たる地位を確立した。同行がインダストリー・ベンチャーズを最大9億6500万ドルで買収することに合意したのは、トレーディングや投資銀行業務のような変動の大きい事業から、現金化の機会を求めるプライベート市場における安定的で手数料ベースの収益へと戦略的な軸足を移すことを示している。このタイミングは偶然ではない。イグジットが停滞し、IPO市場が低迷する中、セカンダリー取引が爆発的に増加しており、ゴールドマンはそのシステムを通じて単に投資するのではなく、そのインフラそのものを手中に収めようとしているのだ。

2025年10月13日に発表されたこの取引には、現金と株式で6億6500万ドルの前払金が含まれ、さらに2030年までの業績に応じた最大3億ドルのアーンアウトが設定されている。ベンチャーセカンダリーとアーリーステージのハイブリッド戦略で知られる70億ドル規模の資産運用会社であるインダストリー・ベンチャーズは、ゴールドマンの5400億ドル規模のオルタナティブ・プラットフォームの一部であるエクスターナル・インベスティング・グループに組み込まれる。これは単なる補完的な買収ではなく、ゴールドマンがプライベートテック企業の流動性を提供するマーケットメーカーを自社内に取り込むことを意味する。

この方針転換は、より広範な潮流に合致している。消費者金融事業での実験規模を縮小した後、ゴールドマンは資産運用およびウェルスマネジメント、特にオルタナティブ投資に注力している。これらの分野では、手数料ベースの収益が持続可能であり、市場が低迷している時でもセカンダリー取引は好調だからだ。ベンチャーセカンダリーだけでも急増しており、米国の直接取引量は2025年には600億～610億ドルに達すると予想されており、これは1年前の500億ドルから増加している。世界的に見ると、セカンダリー市場は2024年に1600億～1620億ドルに達し、2025年上半期には2000億ドルを超えるペースで推移している。企業は不安定なIPOやM&Aを待つのではなく、株式公開買い付け（TOB）、一部売却、GP主導型継続ファンドを通じて自社の一部を売却しているのだ。

今回の買収が円滑に進む背景には、両社間の長い歴史がある。ゴールドマンは20年間にわたりインダストリー・ベンチャーズのファンドの有限責任組合員（LP）を務め、10年間その戦略の販売を支援してきた。ゴールドマンの関連会社であるピーターズヒル・パートナーズは、2019年に少数株式を取得している。この両社の親密な関係が統合リスクを低減し、インダストリー・ベンチャーズをゴールドマンの巨大な販売網に直接組み込むことを可能にする。2000年に設立され、1,000件以上の投資で2.2倍のマルチプルと18%のネットIRRを実現してきたインダストリー・ベンチャーズにとって、これはゴールドマンのGシリーズのようなエバーグリーン型ファンドを通じて、グローバルに規模を拡大し、富裕層顧客にリーチする機会となる。

ゴールドマンの視点から見ても、その論理は説得力がある。既存のプライベートエクイティ・セカンダリー・プラットフォームを補完するトップクラスのベンチャーセカンダリー・ブランドを獲得できる。これによりクロスセル機会が生まれ、顧客との関係をより強固にすることもできる。また、景気サイクルにおける選択肢も増える。セカンダリーは市場が低迷している時に好調だが、イグジットが再開する時にも恩恵を受けるからだ。そして、運用資産（AUM）が増加し手数料率が維持されれば、運用資産の約0.09～0.10倍という価格は妥当に見える。

それでも、リスクは存在する。CEOのハンス・スウィルデンス氏、シニアエグゼクティブのジャスティン・バーデン氏、ローランド・レイノルズ氏を含むインダストリー・ベンチャーズの従業員45名のみが参加する。彼ら人材の確保は極めて重要であり、2030年まで続く長期のアーンアウト制度は、彼らのエンゲージメントを維持するために明確に設計されている。企業文化の適合性はより困難な課題となるかもしれない。ブティック型企業のスピード感や起業家的な意思決定は、大手銀行の内部では常に機能するとは限らない。一方、利益相反が激化する可能性もある。ゴールドマンは企業に助言し、融資し、LPとして出資し、GP権益を保有し、そして今や流動性イベントを管理する。このような複雑な関係においては、厳格な情報遮断壁（チャイニーズウォール）と透明性の高いガバナンスが求められる。さもなければ、GPとの関係に亀裂が生じる可能性もある。

批評家たちは、今回の動きはアルファ（市場平均を上回るリターン）を追求するというよりも、供給が豊富なニッチ市場における販売と供給能力を確保することにあると指摘する。これは意図的な戦略だ。ゴールドマンは、プライベート市場において、ディールフローを確保し顧客向けにパッケージ化する能力が、高いリターンよりも価値があることを知っている。流動性プラットフォームを自社内に取り込むことで、同行は投資銀行業務からプライベートクレジット、キャップテーブル・セカンダリーに至るまで、あらゆる段階の企業に関与する。これにより、チャイニーズウォールを維持しつつも、事業間の境界線は曖昧になるだろう。

この取引は孤立したものではない。業界全体で統合が進んでいる。フランクリン・テンプルトンはプライベートエクイティ・セカンダリーのレキシントン・パートナーズを買収した。ステップストーンは、VCファンド・オブ・ファンズおよびコインベストメントのプレーヤーであるグリーンスプリング・アソシエイツを吸収した。ブラックロックはベンチャーデットのクレオス・キャピタルを買収した。ブラックストーンのストラテジック・パートナーズは、規模拡大したセカンダリーのモデルとなっている。誰もがスケーラブルな手数料、独自のディールフロー、そしてIPOのタイミングに左右されないテック企業へのアクセスを求めているのだ。ナスダック・プライベート・マーケットでさえ、現在ではゴールドマン、シティ、モルガン・スタンレーからの支援を受け、流動性メカニズムの正式化を進めている。

成長が実現すれば、計算は成り立つ。インダストリー・ベンチャーズの70億ドルの運用資産は、現在年間4500万～7000万ドルの運用報酬を生み出していると見られる。ゴールドマンがそれを4年以内に120億～150億ドルにまで拡大できれば、手数料は1億ドルを超える可能性があり、さらに割引された資産に対するキャリー（成功報酬）からも利益が期待できる。これにより、6億6500万ドルの前払い費用がはるかに受け入れやすいものとなる。

しかし、実行力が重要となる。官僚主義がスピードを鈍らせる可能性もある。利益相反は、創業者やファンドマネージャーからの懐疑心を引き起こすかもしれない。ディスカウントが資金の投入速度よりも速く縮小する可能性もある。そして、競合他社も黙ってはいないだろう。フランクリン・テンプルトンとレキシントン・パートナーズの連合は多角的なセカンダリー市場を支配し、ステップストーンとグリーンスプリングはVC分野をリードし、ブラックロックとクレオスはベンチャーデットとエクイティをつなぐ存在だ。モルガン・スタンレー、JPモルガン、アポロ、KKRなどからの対抗策も予想される。

次に何が起こるか？2027年半ばまでに、ゴールドマンはウェルスチャネル向けにエバーグリーン型ベンチャーセカンダリー商品を投入する可能性が高い。同行のテックおよびAI関連のバンキング関係からディールフローが増加するだろう。2026年までに、少なくともあと2社のVCセカンダリー専門企業が大手プレーヤーに買収されると見られる。あるユニコーン企業は、インダストリー・ベンチャーズ主導の入札において、より厳格な情報開示ルールを交渉し、市場の先例を確立するだろう。価格設定は二極化する。トップティアの資産は狭いディスカウントで取引される一方、質の低いポートフォリオはより大きな割引を受け、市場が改善してもリターンは維持されることになるだろう。

最終的に、LPはアクセス機会とより良いレポートを得る。富裕層顧客は、ブラインドプール・リスクなしで繰り返し可能なエクスポージャーを得る。GPと創業者は、信頼できるプレーヤーから流動性を確保できる。しかし、独立系ブティック企業は、ソーシングと販売において競争に苦戦するかもしれない。

ベンチャーキャピタルは変曲点に差し掛かっている。AIが成長の物語を書き換え、流動性は正常化し、規模が競争優位性になっている。ゴールドマンは単にセカンダリーに賭けているわけではない。セカンダリーを動かす原動力を産業化しようとしているのだ。機動性を維持し、利益相反を管理できれば、その見返りは長年にわたる持続可能で複利的に増える手数料となるだろう。そうでなければ、企業文化の衝突という高い授業料を払うことになる。

本記事は投資助言ではありません。