銅のニューノーマル：世界的な供給逼迫の中、市場は1万ドルの「構造的転換点」を発見
現物市場の供給不足と分断された貿易が銅の長期的な軌道を再形成
世界の電化革命を支える光り輝く金属は、市場に明確なメッセージを送っている。安価な銅の時代は終わった、と。
倉庫在庫が危機的な水準まで急落し、逆ザヤ（バックワーデーション）が数年ぶりの高水準に達する中、銅は1トンあたり1万ドル付近を新たな「構造的転換点」として確立した。主要銀行や商社は、この価格水準を上限ではなく、ますます制約の多い市場で将来の生産を促すために必要な新たな基準線と見なしている。
ゴールドマン・サックスは今週、その見通しを上方修正した最新の機関となった。同行は、ロンドン金属取引所（LME）の銅価格について、2025年下半期の予想を従来の9,140ドルから平均9,890ドル/トン（2025年6月25日現在9,712ドル）に引き上げた。同行は、今年中に10,050ドルでピークを迎え、12月には9,700ドルに落ち着き、2026年末までに10,350ドルまでさらに上昇すると予想している。
完璧な嵐：在庫の消失と生産の不足
銅の目覚ましい回復力の核心にあるのは、収まる兆しの見えない供給不足である。LME指定倉庫在庫は年初来65%急落し、約96,000トンとなった。これは世界の消費量の4日分にも満たない水準である。一方、現物と3カ月物価格のスプレッドは、1トンあたり345ドルの逆ザヤに拡大しており、深刻な現物供給逼迫を示唆している。
「構造的にタイトな精鉱市場、政治化された貿易フロー、そして需要拡大の時代において、新規供給を促す真の価格水準がどのようなものかを市場は発見しつつある」と、顧客のポジションの機密性のため匿名を希望した欧州系銀行の上級金属戦略家は述べた。
ここ数カ月で供給見通しは著しく悪化している。世界の銅供給量の約1%を占めるファースト・クアンタム社のコブレ・パナマ鉱山が閉鎖され、約330,000トンが市場から失われたが、再稼働の目処は立っていない。一方、カモア・カクラ第3期プロジェクトでの洪水により、2025年の生産目標が370,000〜420,000トンへと28%削減せざるを得なくなり、予想生産量からさらに140,000トンが減少した。
ペルーのラス・バンバス鉱山では社会不安が引き続き生産を脅かしており、すでにひっ迫したサプライチェーンに地政学的なリスクがさらに加わっている。これらの混乱により、国際銅研究グループ（ICSG）が予測していた2025年の289,000トンの供給過剰は事実上帳消しとなり、多くのアナリストは現在、少なくとも120,000トンの供給不足を予想している。
電気自動車を超えて広がる需要
電気自動車（EV）生産は依然として重要な牽引役であり、国際エネルギー機関（IEA）は今年のEVの世界販売台数が2,000万台を超えると予測しているものの、銅需要は複数のセクターで大幅に拡大している。
「2010年以来初となる大規模な公益事業の設備投資サイクルを迎えている」と、米国の資産運用会社のインフラ専門家は指摘する。「エネルギー省は短期的な送電網のアップグレードに15億ドルを計上しており、150ギガワットの新規容量を接続するための争奪戦が起きている。送電ケーブルが1メガワットあたり3〜4トンの銅を必要とすることを考えると、その数字はかなりのものになる。」
人工知能（AI）インフラを支えるデータセンターも新たな重要な需要源として台頭しており、製造業の米国回帰やインドのインフラ推進が引き続き従来の産業消費を支えている。
これらの要因を総合すると、世界の精錬銅消費量は2024年の約2,650万トンから2026年には2,740万トンに増加すると見られている。現在のサプライチェーンでは、この追加で100万トンの需要を満たすことは困難である。
市場の歪み：関税の影響
銅市場の構造は、米国への金属輸入に対する10%の国際関税の導入により、さらに複雑になっている。特に中国産材料を標的とした、脅威の125%の段階的関税については90日間の適用停止措置が取られている。
この政策転換は、LMEとCMEの間で前例のない裁定取引機会を生み出し、スプレッドは一時1トンあたり1,570ドルに達した後、600〜700ドルに落ち着いた。その結果、CME倉庫には大量の金属が流入し、152,000トンを超える過去最高水準にまで膨れ上がった。
「この在庫増加は幻想である」と、シンガポールを拠点とする現物トレーダーは説明する。「これは関税発動に先駆けて運び込まれたものであり、潜在的な供給ではない。関税が恒久化されるか撤廃されれば、裁定取引は崩壊するだろう。どちらも価格に大幅な変動を引き起こす可能性のある二者択一の政治的イベントだ。」
LMEが最近実施した、"ニッケル型"の買い占めを防ぐための一時的な建玉制限は、現在の市場構造の脆弱性をさらに浮き彫りにしている。流動性はますますCMEに移行し、現物プレミアムは地域によって細分化されている。
投資環境：新たなパラダイムにおける戦略
この複雑な環境を乗り切る投資家にとって、従来の投資アプローチでは不十分である可能性がある。ウッド・マッケンジーは、1.5℃シナリオにおける限界的なグリーンフィールドプロジェクトの長期インセンティブ価格を、2022年ドル換算で約9,370ドル/トン（現在価値で約10,200ドル）と推定しており、現在の価格水準は将来の供給増加を確保するのにかろうじて十分なレベルであることを示唆している。
プロの投資家向けの戦略的選択肢は以下の通り。
- 裁定取引機会: 米国の在庫が飽和状態に達するにつれて、スプレッド取引を通じてLMEとCME価格の収束を捉える。
- オプション戦略: プットで資金を調達したコールスプレッドを活用し、第4四半期の潜在的な反発に備えつつ、8,800ドル付近の構造的なコストフロアで保護を確立する。
- 株式投資: フリーポート・マクモラン、アントファガスタ、テック・リソーシズ、キャップストーン・カッパーなど、力強い成長性と経営の安定性を持つ生産者を検討する。
- 相対価値取引: 銅特有の供給不足が、ロシア制裁後のアルミニウムの供給過剰と対照的であるため、現在4.4である銅・アルミニウム比率を分析し、5.0まで拡大する可能性を利用する。
今後の道筋：高値更新とより鋭い調整
銅がこの新たなパラダイムに定着するにつれて、投資家はより大きな価格変動を予想すべきである。供給ショック時にはさらに高いピークに達する可能性があり、需要不安時にはより鋭い調整が起こる可能性もある。結果の分布はますます非対称的であり、新たな鉱山停止や関税引き上げがあれば、1トンあたり12,000ドルへの上昇テールリスクは依然として存在し、下落リスクは8,700ドル付近で底打ちすると見られる。
「フォワードカーブは、新規プロジェクトが継続して実現するために必要な水準にようやく達しているに過ぎない」と、ロンドンのコモディティ・ファンドマネジャーは述べた。「8,000ドル台半ばへの弱気相場での下落は、システミックな崩壊ではなく、景気循環的な価値と見るべきである。」
供給不足、需要拡大、そしてますます分断される貿易フローの狭間に置かれた必要不可欠な金属である銅の今後の道筋は、より高い平均価格帯を示唆している。しかし、その道のりはより困難になるだろう。
免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。個別の助言については、金融アドバイザーにご相談ください。