ウォール街のM&Aエンジンが再始動、ゴールドマンがけん引役
ゴールドマン・サックスのデニス・コールマン氏が10月14日の決算説明会で、同社の投資銀行部門の受託案件残高が3年ぶりの高水準に達したと述べた際、当初はそれほど劇的に聞こえなかった。しかし、この簡潔なコメントは、トレーディングデスクと役員室の双方に活気をもたらした。それは多くの人が疑っていたが証明できなかったこと、すなわちウォール街のM&A凍結がようやく解け始めたことを裏付けたのだ。
ゴールドマンの2025年第3四半期の投資銀行部門手数料は、前年比42%増の26億6,000万ドル（約3,970億円）に急増し、予測をはるかに上回った。アドバイザリー業務だけでも60%増の14億ドル（約2,090億円）となり、大規模で複雑な案件への需要急増を示している。しかし、真の注目点は手数料そのものではない。それは受託案件残高の力強さだ。前四半期からは横ばいだったものの、2024年後半の水準をはるかに上回り、2026年まで続く未処理の合併・買収（M&A）や資金調達案件の豊富な貯蓄を示している。
この勢いはゴールドマンだけのものではない。JPモルガンは手数料が16%増加。バンク・オブ・アメリカは10～15%の増加を予測。モルガン・スタンレーは、その案件パイプラインが過去5年近くで最高だと評価した。世界的なデータもこの変化を裏付けている。2025年9月までの投資銀行部門手数料は9%増加。これは、取引件数が20年ぶりの低水準に達したにもかかわらず、メガディール（大型取引）の価値が40%急増したことによるものだ。取引件数は少ないが、規模ははるかに大きくなっている。
大手プレイヤーがついに動き出す
転換点は2024年後半にさかのぼる。約3年にわたる苦しい利上げの後、米連邦準備制度理事会（FRB）は方針を転換した。2024年9月に50ベーシスポイント（0.50%）の利下げを開始し、2025年9月17日を含む複数の小幅な利下げが続いた。借り入れコストの低下は、レバレッジド・バイアウト（LBO）や企業拡大に関する計算を即座に変えた。
それ以前は、高金利が取引活動を抑制していた。独占禁止規制当局による承認プロセスは長引き、ウクライナ情勢から米中間の緊張に至る地政学的な衝突は、国境を越える取引を妨げた。2023年には世界のM&A取引量が20%減少。ゴールドマンですら、スリム化のために3,200人の人員削減を行ったほどだ。
その後、利下げがその門戸を開いた。2兆5,000億ドル（約372兆5,000億円）もの現金を抱える企業は再び好機を見出した。中立状態にあったプライベートエクイティ（PE）企業も、バイアウト市場の再開を実感した。そのため、取引件数は低いままであったが、個々の取引規模は膨れ上がった。取締役会は大規模な取引に踏み切る自信を感じたのだ。
メガディールの台頭
この回復は件数ではなく、価値に関するものだ。2025年第3四半期には、取引件数が20年ぶりの低水準である16%減となったにもかかわらず、メガディールは約1兆2,600億ドル（約187兆7,400億円）に達した。ウォール街は二極化しており、強固な関係を持つ主要なグローバル銀行が大部分を占める一方、ブティック型や地域密着型企業は残り物を争奪している。
何がこの動きを推進しているのか。二つのセクターが支配的だ。それはAI・テクノロジーインフラと、ヘルスケア業界の統合である。これらは短期的な金融取引ではない。長期的な戦略的動きであり、取締役会は戦術的な調整ではなく、変革的な取引を求めているのだ。
ゴールドマンはその中心に位置する。23年連続でグローバルアドバイザリーランキングの首位を維持している。その評判により、最も困難な案件においても最高水準の手数料を獲得できるのだ。受託案件残高は低マージンの引受業務ではなく、アドバイザリー業務で満たされており、これがマージン改善の理由を説明する。これは、人件費増により営業費用が14%増の94億5,000万ドル（約1兆4,080億円）に達したにもかかわらずのことだ。
水面下の警告サイン
膨大な受託案件残高は素晴らしい響きだが、リスクも伴う。署名された委任契約が取引成立を保証するわけではない。規制当局の遅延、市場のボラティリティ、資金調達の問題は、一夜にして取引を頓挫させることがある。そして、パイプラインをメガディールが支配しているため、センチメントのわずかな変化が収益に大きな打撃を与える可能性がある。
費用増加も別の懸念事項だ。報酬は収益とともに膨らみ、投資家はそれに注目した。ゴールドマンの株価は、予想を上回ったにもかかわらず決算発表後に3%下落した。これは、高コストが将来の利益を圧迫するのではないかというトレーダーの疑問によるものだ。
地理的要因も課題となる。現在の急増は米国に大きく偏っている。欧州はバーゼルIVと停滞した成長に依然として重荷を負っている。新興市場には期待が持てるものの、規模は十分ではない。セクター集中もさらなる脆弱性をもたらす。もしテクノロジーやヘルスケアが躓けば、その影響は業界全体に波及するだろう。
最大の変動要因は？信用市場である。プライベートエクイティは、健全なハイイールド債およびレバレッジド・ローン市場に依存している。もしスプレッドが拡大したり、発行が枯渇したりすれば、スポンサー取引は数週間で凍結する可能性がある。投資家は、ハイイールド債の発行データを鷹の目で見守っている。
不確実な道を航海する
投資家やトレーディングデスクにとって、受託案件残高の増加は機会とリスクの両方を生み出す。最も可能性の高い結果（約70%の確率）は、2026年半ばにかけて力強い取引成立を示している。ウォール街全体の投資銀行部門手数料は12～18%増加する可能性がある。アドバイザリー業務を重視した収益は、特にM&Aアドバイスに資金調達、トレーディング、リスク商品などを組み合わせる銀行にとって、マージンを押し上げるだろう。
この見通しは、FRBがインフレを再燃させることなく利下げを継続することにかかっている。示唆されている2025年中のあと2回の利下げは、有利な資金調達環境を維持するだろう。安定した株式市場も、買収企業に取引実行のための自信と株式を対価とする通貨をもたらすだろう。
しかし、代替経路も存在する。ボラティリティシナリオ（約20%の確率）は、関税、地政学的なショック、またはインフレ圧力によって引き起こされる可能性がある。取引の完了が遅れ、成長率が低い一桁台に押し下げられるかもしれない。株式発行よりも債務による資金調達が優位となる可能性もある。ディフェンシブセクターが脚光を浴びるだろう。
最も深刻な下振れシナリオは、わずか10%の可能性だが、信用スプレッドの急拡大や政策の誤りが資本市場を閉鎖させる事態を伴う。受託案件残高は依然として高いままだが、成立は停滞するだろう。トレーディング部門と資産運用部門を持つユニバーサルバンクが、この嵐を乗り切る上で最も有利な立場にあるだろう。
賢明なポジショニングとは、メガディールでの優位性と強固なバランスシートを持つ企業に投資しつつ、資金調達の混乱に備えてヘッジを活用することだ。アドバイザリーのアップサイドを捉え、信用に関する不測の事態には警戒せよ。
投資に関する免責事項： 本分析は、現在のデータ、過去のパターン、広く受け入れられている経済関係を反映したものです。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。すべての予測には、規制変更、マクロ経済動向、地政学的展開を含む不確実性が伴います。ご自身の状況にこれらの動向がどのように適用されるかを評価するために、金融専門家にご相談ください。
受託案件残高の急増は、長年の停滞から新たな勢いへの転換点を示すものだ。これが永続的なルネサンスとなるのか、あるいは一時的な上昇に終わるのかは、中央銀行の政策、規制当局の姿勢、そして信頼と資本のデリケートなバランスという、いかなる単一の銀行も制御できない力にかかっている。今のところ、ウォール街のパイプラインは満杯だ。しかし、常にそうであるように、本当に重要なのはただ一つ、そのどれだけが実際に成立するかである。