金、過去最高の3,745ドルを記録：政策不確実性が貴金属高騰を加速

金価格、政策の不確実性が貴金属の高騰を煽り1オンス3,745ドルの史上最高値を記録

中央銀行と政策の混乱が金地金を新たな高みへ、伝統的な投資ロジックが変革

金価格は月曜日、史上最高値を更新し、1オンスあたり3,745ドルに達した。市場のベテランは、これを過去数十年で最も重要な貴金属高騰の一つと呼んでいる。この高騰は、2022年末以降の価値の驚異的な倍増を意味し、機関投資家が従来の安全資産をどのように見ているかを根本的に変革している。

期間別金価格 (1オンスあたり米ドル)、記録的な高騰を示す

日付	金価格 (1オンスあたり米ドル)
2022年1月31日	$1,796.47
2023年1月31日	$1,927.88
2024年1月31日	$2,037.19
2025年9月22日	$3,745.52

この前例のない上昇は、通常の市場力学をはるかに超える複数の要因の収束を反映している。中央銀行の金購入は1970年代初頭以来の最高水準に達し、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する懸念の高まりと貿易摩擦のエスカレートが、アナリストが貴金属需要にとって「完璧な嵐」と表現する状況を生み出している。

新たな安全資産投資の算術

金価格の上昇を推進する計算式は、市場の専門家が「実質金利の崩壊」と呼ぶものに集中している。FRBの9月の0.25%利下げは、追加緩和に対する市場の期待と相まって、金のようなゼロ利回り資産を保有する機会費用を機械的に減少させた。

実質利回りは、インフレを考慮した後の投資の真のリターンを測定する。これらの利回りが低いかマイナスの場合、金はより魅力的な価値貯蔵手段となる。なぜなら、伝統的な利子付き資産が実質的に低いリターンしか提供しないため、無利子貴金属を保有する機会費用が減少するからだ。

大手年金基金のシニアポートフォリオマネージャーの一人は、「機関投資家がリスク調整後リターンを計算する方法において、政策主導の変革が起きているのを目の当たりにしている」と説明した。「実質利回りが低下し、政策の不確実性が高まる場合、金は単なる守備的な資産ではなく、戦略的に不可欠なものとなる」。

この変化は、需要の構成を調べるとより顕著になる。中央銀行は2022年以降、毎年1,000トン以上（総需要の約23%）を購入しており、これは投機的なポジショニングというよりも、根本的な再配分を意味する。これらの購入は、業界関係者が制裁後の「準備資産の安全性」への対応、特にドル建て資産の代替を求める新興市場国の中央銀行の間での動きと特徴づけるものだ。

ETFルネサンスが機関投資家の資金流入を増幅

上場投資信託（ETF）の資金フローは劇的な逆転を経験し、2022-2023年の大幅な逆風から、2025年を通じて強力な追い風へと転じた。今年は2020年以来で最も強い上半期の資金流入を記録し、保有量は2022年以来の最高水準に戻った。

年間別世界金ETF純資金フロー、流出から大幅な流入への転換を強調

年	世界の金ETF純資金フロー (米ドル10億ドル)	世界の金ETF純資金フロー (トン)
2025年 (年初来)	+$57.1	+203.28 (9月19日時点)
2024年	資金流入 (4年ぶり)	保有量はわずかに減少 (-0.2%)
2023年	資金流出	資金流出
2022年	資金流出	資金流出
2021年	資金流出	資金流出
2020年	大幅な資金流入 (GLD: +$151億)	-

このETFの復活は、トレーダーが「再帰的増幅」と表現する現象を生み出している。価格上昇が機関投資家の資金流入を誘い、それがさらに価格を押し上げるというものだ。このダイナミクスは、特に利下げ期待に基づいて運用されるシステマティック・ファンドやマクロ・ファンドに利益をもたらし、中央銀行の購入だけでは生み出せない流動性インフラを提供している。

市場構造分析によると、主に個人投資家の熱狂や危機感に駆り立てられた過去の金価格高騰とは異なり、今回の高騰は異例なほど「公的機関偏重」の構成を維持している。この機関投資家による基盤は、歴史的に貴金属の強気相場を終わらせてきたセンチメント主導の反転に対する、より大きな回復力を示唆する。

トランプ政権の政策ミックスが追い風に

現政権の政策枠組みは、アナリストが「古典的に金にプラス」と呼ぶ環境を提示している。10%の基本関税の導入と、特定の貿易相手国に対する報復的追加関税は、インフレ圧力を導入しつつ、同時に成長の不確実性を生み出す。これは歴史的に守備的な資産に恩恵をもたらす組み合わせだ。

貿易政策を超えて、急速に変化する安全保障態勢は、テールリスクプレミアムを高水準に維持している。ウクライナへの武器供与とロシア産輸出品の購入者への圧力を含む、これまでの西側安全保障政策の政権による転換は、地政学的不確実性を貴金属保有に有利な高水準に維持している。

おそらく最も重要なのは、FRBの独立性に関する懸念の高まりが、一部のストラテジストが金価格に「政策信頼性プレミアム」が継続的に組み込まれていると表現する状況をもたらしたことだ。FRB当局者への非常に公的な圧力や異例なハト派の異論は、金が単なる経済的不確実性に対するヘッジとしてではなく、機関の信頼性低下に対するヘッジとして機能する市場環境を作り出した。

現物需要パターンが構造的変化を示唆

伝統的な現物需要パターンは、現在の金強気市場の成熟を示している。宝飾品の製造は第2四半期に前年比14%減少し、2025年通年では16%の減少が予測されている。消費者市場におけるこの価格主導の需要抑制は、長期的な貴金属上昇期における典型的な行動であり、投資需要が装飾品としての利用を押し出している。

部門別世界の金需要の内訳、投資、中央銀行、宝飾品、テクノロジーのシェアの変化を示す

期間	投資 (トン)	中央銀行 (トン)	宝飾品 (トン)	技術 (トン)	総需要 (トン)
2024年通年	1,180	1,000超	1,877	326	4,974
2025年第1四半期	552	244	425.41	80	1,206
2025年第2四半期	477.20	166.46	356.70	78.60	1,249

2024年の世界の金需要は、中央銀行の購入が3年連続で1,000トンを超え、投資需要が前年比25%増の1,180トンに達したことで、記録的な4,974トンに達した。しかし、宝飾品需要は金価格の上昇により11%減の1,877トンとなった。テクノロジー部門の需要は、AIアプリケーションの成長に起因し、7%増の326トンに達した。

2025年第1四半期の金総需要（OTC投資を含む）は1,206トンで、2016年以来の最高の第1四半期を記録した。投資需要は金ETFへの資金流入の急激な回復に後押しされ、倍増以上の552トンとなった。中央銀行は引き続き大幅な購入を続け、世界の保有量に244トンを追加した。テクノロジー需要は80トンで安定しており、AIの継続的な採用に支えられた。宝飾品需要は、過去最高の金価格を受けて大幅に減少し、約425.41トンと2020年以来の最低水準に達した。

2025年第2四半期の金総需要は、前年比3%増の1,249トンとなった。投資需要は477.20トン、中央銀行は166.46トンを追加した。宝飾品需要は356.70トン、テクノロジー需要は78.60トンだった。

中国とインドの宝飾品市場の軟化は、伝統的に重要な需要の柱と見なされてきたが、より広範な構造的変化の中で捉えると、機関投資家のアナリストにとって懸念は小さいと見られている。中央銀行の購入が価格の下支えとなり、宝飾品需要の減少を可能にしつつ、全体的な強気論を脅かさない。

鉱業セクターのダイナミクスも、持続可能性の論拠をさらに裏付けている。企業は臨時的な利益率の恩恵を受けており、株式・債務調達が容易になり、新規株式公開（IPO）やM&A活動が加速している。しかし、業界関係者は、エネルギーと賃金におけるコストインフレ、許認可の制約、ロイヤルティ引き上げによる潜在的な政治的リスクが、事業遂行を困難にする可能性があると警告している。

将来を見据えた投資フレームワーク

市場のポジショニングは、今後3〜6か月の期間で3つの異なるシナリオを示唆している。基本シナリオは、3,600ドルから3,950ドルの範囲を目標とし、波乱含みながらも上昇傾向のある高値圏を想定している。このシナリオは、FRBの継続的な緩和、永続的な関税体制、断続的なETF資金流入、そして中央銀行による持続的な蓄積を前提としている。

強気シナリオは、FRBの独立性に関するさらなる政策的混乱や関税のエスカレートによって引き起こされる可能性のある、心理的に重要な4,000ドルレベルへのモメンタム主導のブレイクアウトを想定している。再帰的なETFのダイナミクスが勢いを増すにつれて、市場のコメントはますますこのキリの良い数字の目標に引き寄せられている。

市場の再帰性とは、ジョージ・ソロスが有名にした概念で、参加者の認識が市場のファンダメンタルズに影響を与え、その変化したファンダメンタルズがさらに認識に影響を与えるという双方向のフィードバックループを説明する。これは金融市場において、信念と現実が相互に強化し合うポジティブなフィードバックサイクルを生み出す。

逆に、弱気シナリオは、インフレの上振れサプライズがFRBのタカ派的な転換を強制することにより、3,200ドルから3,450ドルへの調整を予測している。このようなシナリオは、ETFの資金流入を停滞させるとともに、記録的な水準にある公的機関需要の価格感応度を試すことになるだろう。

投資専門家は、オプション戦略を通じて戦術的見解を表明しつつ、レバレッジのかかっていない中核ポジションを維持することを強調している。中央銀行需要の構造的性質は、ボラティリティの中でも投資を継続することを示唆しており、イベントの集中時にはコールスプレッドを使用して上昇凸性を捉える。

未知の領域でのリスク管理

金の現在の水準が前例のないものであるため、独自のリスク管理上の課題が生じている。未知の領域で価格が形成される場合、従来のテクニカル分析は信頼性が低下し、需要の構成は歴史的な類似性の有効性を低下させる。

実務家は、世界金評議会（WGC）の月次ETF資金フローデータ、主要な金蓄積国の中央銀行準備資産開示、5年物5年先の実質金利の動きなどの主要指標の監視を強調している。これらの要因間の相互作用は、方向性の変化に対する早期警告シグナルを提供する可能性がある。

クロスマーケットにおける示唆は、金の強さが、実質金利の低下と政策の不確実性の高まりの両方に非自明な確率が割り当てられていることを反映していることを示唆する。債券投資家にとって、貴金属の持続的な強さはデュレーションポジショニングの良好な裏付けとなり、一方、通貨市場は、循環的な崩壊シナリオではなく、タームプレミアム主導のドルリスクと向き合わなければならない。

伝統的なポートフォリオ理論が、政策の不確実性が主要な市場ドライバーとして経済のファンダメンタルズと競合する環境に適応するにつれて、金が戦術的ヘッジから戦略的配分へと進化することは、ますます恒久的なものとなるように思われる。中央銀行からの構造的な需要、再帰的な投資フロー、および政策ミックスの不確実性の収束は、現在の市場予想をはるかに超えて貴金属価格の高騰を維持する可能性のある条件を生み出している。

当社の投資テーゼ

カテゴリー	詳細概要
全体的なテーゼ	金の高騰は、投機ではなく構造的要因に駆動された正当な「レジームトレード」である。基本シナリオは、年末にかけて再帰的な上昇の可能性を伴う高値圏での不安定な横ばい（3,600ドル〜3,950ドル）である。
主な推進要因	1. 実質金利の動向（循環的）： 主要な推進要因。FRBの金融緩和（利下げ）は機会費用を低下させる。タカ派への転換/実質金利の上昇が主要なリスク。 2. 公的機関による配分（構造的）： 中央銀行が年間1,000トン以上購入することで、耐久性のある下支えとなり、下落幅を圧縮する。 3. ETF資金フロー（再帰的）： 流出から大幅な流入への転換が価格変動を増幅させる。フローは価格に追随し、その後価格を推進する。 4. 政策ミックス： 関税（インフレ/成長の不確実性）とFRBの独立性に関する混乱がヘッジ需要を生み出す。 5. 現物需要： 高価格が宝飾品需要を抑制するが、これは長期的な強気市場では正常なことであり、投資需要が取って代わる。
筆者の見解（誤った価格設定）	• ETFの脆弱性は過大評価されている： 公的機関の購入が基盤であり、ETFはモメンタム層である。 • 政策の不確実性は根強い： 関税とFRBに関する政治的リスクが、恒久的な金価格上昇を支持する。 • FRB独立性プレミアムは実在する： 金に持続的なオプション価値を生み出す。
短期的な経路（3〜6か月）	• 基本シナリオ： 3,600ドル〜3,950ドル。実質金利が急騰しない限り、浅い反落にとどまる。 • 強気シナリオ（4,000ドル超）： 政策エスカレーション（関税/FRB）＋成長鈍化＋ETFの再帰性。 • 弱気シナリオ（3,200ドル〜3,450ドル）： FRBのタカ派的な反発（CPIの根強さ）がETFの買いを停滞させ、公的機関の価格感応度を試す。
ポジショニングとトレードアイデア	• コア： 構造的な買いを捉えるためのレバレッジなしの現物/低手数料ETF。 • 戦術的： コールスプレッド、カレンダーダイアゴナル、金ロング/関税に敏感な新興国通貨ショート、鉱山会社（低コスト、低リスク）、裁定取引（COMEX-上海）。
リスクと促進要因	• 上昇リスク： 政策ショック（関税/FRB）、ETFの「メルトアップ」再帰性。 • 下降リスク： 実質金利の急反発（タカ派FRB）、公的機関の購入停止、過度に積み上がったロングポジションからの損切り。
クロスマーケットシグナル	• 金利： 金の強さは、実質金利の低下/政策不確実性を裏付ける。 • 為替： 循環的な崩壊ではなく、タームプレミアム主導の米ドルリスクを示唆。 • クレジット/株式： 金価格上昇とタイトなスプレッドは、景気後退懸念ではなく「政策ミックスヘッジ」を示唆。
モニタリングダッシュボード	1. WGC月次ETF資金フロー。 2. 中央銀行の準備資産開示。 3. 関税動向の見出し。 4. FRBの独立性「温度」。 5. 中国/インドの現物需要。
ワンライン・プレイブック	戦略的： 政策レジームヘッジとして金をロング。戦術的： データ主導の金利変動による押し目を買い。リスク管理： 上昇局面ではスプレッドを活用。非対称なレフトテールリスクのため、裸のショートは避ける。

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