金の混乱の一日：トランプ氏の不意打ち関税が金地金市場のルールを書き換える
木曜日、シカゴのCOMEX取引所の取引フロアは、まるで別時代の光景のようだった。トレーダーたちは叫び、腕を激しく振り、顔にはパニックと好機が入り混じっていた。
12月限金先物取引は1オンスあたり3,534.10ドルを記録し、これは過去最高値であり、1回のセッションで2.6%の上昇だった。
誰も予期していなかった。
「金取引に22年間携わっているが、こんな光景は見たことがない」と、取引所のベテランは、取引終了の数時間後でも額に汗を浮かべながら語った。「モニターは完全に狂っていた。」
この事態を引き起こしたのは、戦争ではなかった。通貨の暴落でもない。ましてや鉱山災害でもなかった。
それは、一通の書簡だった。
これまで報じられていなかった2025年7月31日付の税関指令により、1キログラムおよび100オンスの金地金が突然「半製品」に再分類され、トランプ政権の攻撃的な関税制度の対象となった。これらの地金が「未加工」の金属であり、したがって免税されるものと想定して操業してきた地金業界は、不意を突かれた形となった。
その影響は即座に現れた。通常数ドルの差でしかなかった米国の先物価格とロンドン現物価格の乖離が、140ドル以上にまで拡大したのだ。これは記録史上最大の乖離幅である。
「スイスの精錬業者との連絡は、何もニューヨークに送っていない」とマンハッタンの貴金属ディーラーは打ち明けた。「彼らは港で関税を課されることを恐れている。誰もが身動きが取れない状態だ。」
この再分類により、金地金は関税分類品目コード7108.13.5500に移行する。これは技術的な区別でありながら、計り知れない影響を伴うものだ。米国に輸入される全地金の約70%を占めるスイス産金は、壊滅的な39%の関税に直面している。
スイスの金融エリートが集まるチューリッヒのパラデプラッツでは、木曜日の雰囲気は終末的だった。
「彼らは市場を破壊した」と、ある大手スイス銀行の貴金属部門責任者は匿名を条件に怒りをぶつけた。彼は公に話すことを許可されていなかった。彼のトレーディングデスクには、夜明けからパニックに陥った電話が殺到していたという。「市場はこうあるべきではない。朝起きたら、ルールブックが書き換えられていたなんてことはあってはならない。」
金市場の仕組みは、悪名高いほど複雑だ。現物地金はロンドンの店頭市場で取引され、先物契約はニューヨークで取引される。数十年間、トレーダーたちはこれらの市場間のわずかな価格差を利用して裁定取引を行い、世界の金価格を事実上世界中で同一に保ってきた。
その調和は木曜日、粉々に打ち砕かれた。
「我々が今目にしているのは、基本的には二つの金市場だ」と、ある大手ウォール街銀行のコモディティ戦略家は説明した。「アメリカの金と、それ以外の世界の金だ。」
なぜ金地金が特に対象となったのか？それが業界を困惑させている疑問だ。
この動きは、トランプ政権が中国製電子機器から欧州車、日本製鉄鋼に至るまで、多数のセクターで関税を引き上げようとする広範な動きの中で行われた。一部の分析家は、金への措置を主に歳入目的と見ている。
「金は完璧な関税の標的だ」と、元財務省高官は指摘した。「高価値、低量、平均的な有権者には政治的に見えない。金地金への関税がウォルマートや自動車ディーラーに影響を与えることはないだろう。」
しかし、歳入はかなりの額になる可能性がある。スイスは昨年、約615億ドルの金を米国に輸出した。39%の関税率では、200億ドル以上が財務省の金庫に流れ込む可能性がある。
他の者は、より複雑な動機を見ている。「これは交渉戦術のように感じる」と、過去の金属紛争に関わった国際貿易弁護士は示唆した。「相手の痛いところを突いて、その後、他の譲歩と引き換えに緩和を提示するのだ。」
現場では、混沌が支配している。スイスの精錬業者は事実上、米国向けの出荷を停止した。COMEX倉庫に現物金を納入する義務を負う銀行は、対応に追われている。
「私のデスクでは、正午までに4,000万ドルの追証が発生した」と、ある大手米銀の金属トレーダーは、まだ呆然とした様子で語った。「このようにベーシスが急拡大すると、すべてのモデルが機能しなくなる。」
「ベーシス」――先物と現物の間の乖離は、通常非常に安定しており、トレーダーはその予測可能性に基づいて戦略を構築している。それが突然拡大すると、完全にヘッジされているように見えたポジションが、巨大な方向性のある投機となる。
まさにそれが木曜日に起こったことだ。現物金を「ロング」し、先物を「ショート」していたトレーダーたち――標準的な裁定取引――は、先物が急騰する一方で現物保有は価格が比較的安定していたため、突然壊滅的な損失に直面した。
12月限先物契約の売買スプレッドは、通常約20セントだったものが1.50ドル以上に膨れ上がった。市場の流動性は蒸発した。
一方、ジュネーブでは、政府当局者が選択肢を検討している。スイス連邦参事会に近い筋によると、世界貿易機関（WTO）への提訴がすでに作成されているという。
「これはWTO規則に違反するという強力な根拠がある」と、スイス政府の考え方に詳しい欧州の貿易専門家は述べた。「確立された製品分類を予告なく、あるいは協議なしに再分類することは、重大な疑問を引き起こす。」
しかし、WTO紛争は氷河のように遅いペースで進行し、解決には何年もかかることが多い。
その間にも、精錬業者は創造的になっている。業界筋によると、一部の業者はすでに、地金のデザインをわずかに変更することで「半製品」の分類から逃れる可能性を探っているという。他の業者は、第三国を経由して出荷することも検討している。
「金は道を見つけるだろう」と、ロンドンのベテラン地金銀行家は肩をすくめた。「いつもそうしてきたからだ。」
投資家にとって、この金ショックは危険と機会の両方を生み出す。
最も明白な戦略は？先物と現物金の歪んだ関係を利用すること――もし、そのリスクに耐えられるならば、だが。
「ベーシスはいずれ正常化するだろう」と、コモディティ専門のヘッジファンドマネージャーは予測した。「問題はいつ、どのようにかだ。もし、迅速な政策転換に賭けるなら、巨万の富を築くこともできるだろう――あるいは、押し潰される可能性もある。」
他の者は、年初来で金本体を18パーセント近く下回っている金鉱株に機会を見出している。
「現在の金価格では、これらの企業は札束を刷っているようなものだ」と、ある鉱業アナリストは指摘した。「場合によってはフリーキャッシュフロー利回りが8%を超える。関税は彼らの生産コストには影響せず、市場メカニズムにのみ影響する。」
一部の先見性のあるトレーダーは、すでに潜在的な波及効果に備えてポジションを構築している。
「銀に注目せよ」と、あるコモディティ戦略家は助言した。「もし今日、金のキロバーが標的になっているなら、銀が次になってもおかしくない。オプション市場はすでにその可能性を織り込んでいる。」
今後について、分析家はいくつかの可能なシナリオが展開されると見ている。
関税が定着し、世界の金流通に恒久的な再編を強いる可能性がある。スイスの精錬業者は代わりにアジアに出荷し、アジアの精錬業者が異なる形態で米国に輸出するようになるかもしれない。
政治的圧力が撤回を強いる可能性もある。特に市場の混乱が議会の注意を引くほど深刻になれば、だ。
政権はさらに強硬策を取り、中央銀行の準備金の基盤となっている400オンスのロンドン・グッドデリバリーバーに関税を拡大する可能性もある。
WTOが暫定的な裁定を下し、本格的な調査が完了するまで一時的に関税を凍結する可能性もある。
現時点での唯一の確実なことは不確実性であり、金市場では、それは通常、価格上昇を意味する。
木曜日の夜、ニューヨークのトレーダーたちが帰途につく際、多くの者が自分たちが目撃した出来事をまだ消化しきれていなかった。あるベテランは、金融街のエレベーターを待つ間、その状況を簡潔に要約した。
「やつらは金を――とんでもない金だぞ！――政治的な道具に変えてしまった」と、彼は首を振りながら言った。「もう何も聖域なんてないんだ。」
要約と投資考察
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 事象の概要 | - 2025年8月8日木曜日の終値から、米国の金先物（COMEX 25年12月限）は過去最高の1オンスあたり3,534.10ドルを記録し、2.6%上昇した。 - 現物金（ロンドンPMフィックス）は1オンスあたり3,394.36ドルで、ほぼ変動なし。 - |