関税の動揺と電動化の勢い：GMの二つの現実が自動車業界の構図を再形成
デトロイトにあるゼネラルモーターズ（GM）のルネッサンスセンター本社では、幹部たちが大きく異なる2つの事業現実に直面している。一方は同社の目先の財務健全性を脅かす一方で、もう一方は電動化された世界における将来の繁栄を示している。
GMは火曜日、トランプ政権が新たに課した関税により、貸借対照表に11億ドル（約1,760億円）の損害が生じ、第2四半期利益が3分の1以上急落したと発表した。しかし同時に、同社の電気自動車（EV）販売は2倍以上に増加し、テスラに次ぐ米国のEVメーカーとして2位の地位を確固たるものにした。
衝突の軌跡：貿易政策と企業戦略の交錯
同自動車メーカーは、中核利益が30億ドル（約4,800億円）となり、前年同期から32〜35%の急減となったと報告した。純利益は29億ドルから18億ドルに減少した。その原因は、今年初めにトランプ政権が導入した、輸入車および部品に対する一律25%の関税である。
大手自動車メーカーとの継続的なコンサルティング関係を理由に匿名を希望したある業界アナリストは、「これは関税の影響の始まりに過ぎない」と述べた。「自動車製造の経済に地殻変動をもたらす可能性のある最初の波紋を見ているに過ぎない。」
GM幹部は投資家に対し、関税が通期で40億ドルから50億ドル（約6,400億円から8,000億円）の費用をもたらす可能性があり、第3四半期には財務的苦痛がさらに増大する可能性があると警告した。決算発表後、GM株はプレマーケット取引で約3%下落し49.48ドルとなり、前日の終値から大幅な下落を示した。
同社はこうした逆風に対処しようとしている。決算説明会で明らかにされた詳細な計画において、GMは生産体制の変更、コスト削減策、および目標とする価格調整を通じて、予想される関税コストの約30%を相殺する取り組みの概要を述べた。同自動車メーカーは米国の組み立て工場の拡張に40億ドル（約6,400億円）を投じ、生産の国内回帰を段階的に進めている。
電動化で先行：GMのEV販売が業界トレンドを逆行する
貿易政策がGMの目先の収益性を圧迫する一方で、同社の電気自動車事業は著しく異なる状況を示している。第2四半期に同社は46,280台のEVを販売し、前年比で111%の増加を記録した。2025年上半期を通じて、GMのEV総販売台数は78,000台を超え、前年同期から2倍以上の伸びとなった。
この実績は、EV市場のリーダーであるテスラとは著しい対照をなしている。テスラは同四半期中に米国での納車台数が12%減少した。主要な競合他社であるフォードも、EV販売台数が31%減少したと報告している。
シボレー・エクイノックスEVはGMの電動化の主役として台頭し、第2四半期だけで17,400台以上を販売し、テスラを除く米国で最も売れている電気自動車となった。同モデルの35,000ドル（約560万円）という開始価格は、プレミアム価格なしでEV市場への参入を望む一般消費者層の共感を呼んだ。
業界のオブザーバーは、GMがバッテリー技術において驚くべきコスト優位性を持っていると指摘している。「彼らが主張するUltiumセルの70ドル/kWh未満というコストは、テスラの最新バッテリーパック見積もりよりも少なくとも10%低い水準にある」とある自動車サプライチェーンの専門家は述べた。「もしそれが正確であれば、GMは現在、量産EVでプラスのマージンを生み出している数少ない世界の自動車メーカーのうちの1社かもしれない。」
生産体制の再構築：流動的な自動車業界
GMの状況は、自動車部門全体に広がる混乱を反映している。複数の大手自動車メーカーが同様の課題に直面している。
ステランティスは、2025年上半期に27億ドル（約4,320億円）の損失を報告した。これは主に、関税の影響によるものである。ジープ、ラム、クライスラーブランドを擁する同社は、通期の関税負担が16億ドル（約2,560億円）に達する可能性があると警告した。
高級車輸入業者もさらに厳しい課題に直面している。ジャガー・ランドローバーとアウディは、自動車輸入の経済性が劇的に悪化したため、米国への出荷を一時的に停止または大幅に削減している。
政策転換は、自動車メーカーが生産ネットワークの再編成に奔走する中で、製造業の再編を引き起こした。この再構築には、かなりの成長痛が伴う。ディーラーの在庫は、3月から4月にかけてのパニック買いによる急増から、夏半ばまでに在庫切れへと大きく変動した。
「車の価格は手の届かないところに上昇している。ショールームは不気味なほど静かだ」とある業界誌は報じ、「連鎖的なサプライチェーンの混乱…製造業の減速が経済的影響を加速させている」と描写した。
ウォール街の評価の難題
市場はGMの利益率に恒久的に200〜300ベーシスポイント（2.0〜3.0%）の打撃を織り込んでいるようで、通期の一株当たり利益（EPS）予想の中間点に対して約5.6倍で取引されている。これは、コロナ関連のストレス時以来見られなかった評価倍率である。
アナリスト間の主要な議論は、関税が一時的なノイズなのか、それとも事業に対する構造的な税金なのかに焦点を当てている。その答えは、政治的動向や、すでにブリュッセルとオタワで燻っている世界貿易機関（WTO）への異議申し立ての可能性にかかっているかもしれない。ほとんどのアナリストは、ディーラーや農業州の上院議員からの超党派の反対を考慮すると、2026年までに何らかの形で関税が交渉によって除外される可能性を50%以上と見ている。
短期的な逆風にもかかわらず、GMは2025年のフリーキャッシュフローガイダンスが70億ドルから90億ドル（約1兆1,200億円から1兆4,400億円）、自動車事業の純負債対EBITDA比率が1倍未満、そして180億ドル（約2兆8,800億円）の流動性を有するなど、相当な財務的柔軟性を維持している。
投資の展望：不確実性の中での航海
これらの相殺する要因の中でGMを評価しようとする投資家にとって、2026年に向けた3つの潜在的なシナリオが浮上している。
部分的な関税軽減があるベースケースでは、GMは一株当たり利益（EPS）が約10.80ドルとなる可能性があり、現在の水準では株価収益率（PER）が5倍未満となることを示唆している。関税が継続しEV成長が停滞するより悲観的なシナリオでは、EPSは8.20ドル前後となる。関税軽減が成功し、EVの販売構成比が20%を超える強気シナリオでは、潜在的なEPSは12.50ドルに達する。
市場アナリストは、リスク調整後の公正価値が60ドル台半ばに達する可能性があり、現在の水準から約30%の上昇余地があると示唆している。しかし、投資家は今後数四半期にわたるいくつかの重要な動向を注視すべきである。これには、2025年10月のEV税額控除の終了、11月のUAW（全米自動車労働組合）賃金交渉、2026年初頭のGMのテネシー州新トラック生産ラインの本格稼働が含まれる。
依然として大きなリスクが残っている。これには、関税が35%に引き上げられる可能性（トランプ大統領が示唆）、車両価格上昇に対する消費者の感応度、バッテリー材料費の急騰の可能性、およびGMの中国事業に影響を与える中国からの報復措置の可能性が含まれる。
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