ガザ危機：市場は戦争の真のコストを見誤っている
イスラエルが大規模な住民移送の準備を進める中、国際的な孤立が深まり、金融市場は連鎖的なリスクを過小評価している。
ガザ市 — 8月17日、アル・アハリ病院は、アナリストたちがすでに61,800人以上の命を奪った紛争における最も組織的に破壊的な段階と呼ぶものの、新たな犠牲者となった。イスラエルが、数十万人のパレスチナ人を南部の「安全地帯」に強制移送するという、これまでの最も野心的な軍事作戦を準備する中、空爆によりさらに7人が死亡し、一日あたりの死者数は平均60人から120人に達している。
しかし、人道支援組織が、すでに108人の子供を含む251人を飢餓で死に至らしめている差し迫った飢饉について警鐘を鳴らす一方で、世界の市場は驚くほど楽観的である。イスラエルのTA-35指数は史上最高値付近で推移し、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は76～108ベーシスポイント（bp）に引き締まり、業界のベテランが1973年のオイルショック以降で最も不安定だと語る地域情勢の火薬庫にもかかわらず、原油価格は6月のピークから後退している。
エスカレートする現場の現実と市場価格との間のこの乖離は、一時的な判断ミス以上のものを表している。それは、現代の戦争、国際法、そして経済的相互依存がいかに投資家のリスク計算を再構築したかについての根本的な誤解を示している。
イスラエルのTA-35株価指数のパフォーマンスは回復力を示し、現場での地政学的および人道危機のエスカレートとは対照的である。
| 日付 / 期間 | TA-35指数パフォーマンス | イスラエル5年物CDS（ベーシスポイント） | ブレント原油価格（1バレルあたり米ドル） |
|---|---|---|---|
| 2024年後半 | イスラエル株式市場のより広範な指標であるTA-125指数は、年間で27%急騰し、世界の同業者を上回った。 | 2024年10月25日に159.60でピークに達した後、下落した。 | 米国エネルギー情報局（EIA）は2024年の平均を87ドルと予測。 |
| 2025年3月 | 停戦崩壊への懸念から、指数は「乱高下」した。 | スプレッドは高止まりし、地域紛争に対する投資家の懸念を反映。 | 地域の供給逼迫とサプライチェーンの混乱により90ドルを突破。 |
| 2025年6月 | 回復力を見せ、6月23日に1.5%上昇し、より広範なTA-125指数の年初来20.3%上昇に貢献した。 | 地域情勢の緊張激化により6月12日に107bpまで上昇したが、イランとの停戦後に約200bpに低下した。 | J.P.モルガンは2025年の平均を66ドルと予測し、需給の動向が価格低下を示唆すると述べた。 |
| 2025年7月～8月 | 7月14日に軍事作戦中に一時的に1%下落したが、8月10日には1.42%上昇して反発した。 | 8月中旬までに72.69まで低下し、直近のデフォルトリスクが軽減されたことを示している。 | 8月15日の原油価格は63.14ドルで取引されており、10月渡しのブレントは8月10日に66.59ドルだった。 |
移送の算術
イスラエル軍当局が3ヶ月間の包囲作戦と説明するガザ市に残る住民を南部へ避難させる計画は、驚くほどの複雑さを持つ作戦である。現在の推定では、国際オブザーバーが壊滅的と評する状況ですでに170万人の避難民を受け入れている地域に、40万～50万人の市民が移送を必要とするとされている。
ロジスティクスだけを見ても、制度的な破綻を物語っている。国連の救援機関は、最後の手段である空中投下による支援物資が、それ自体が命取りになっていると報告している。落下する荷物によって市民が圧死したり、投下地点周辺での群集事故で死亡したりする事例が記録されている。最近の事態により、支援組織は複数の場所で活動を停止せざるを得なくなっており、ある上級人道支援官は匿名を条件に「人為的な飢饉の完璧な嵐」と呼んだ状況を作り出している。
これらの動向は、従来のリスクモデルがまだ捉えきれていない、即座の市場への影響を伴う。医療避難者を含むガザ住民に対する米国訪問ビザの全面停止は、より広範な経済的制限の予兆となりうる政策的立場の硬化を示唆している。ドイツの武器輸出の一部停止に代表される欧州連合（EU）加盟国は、イスラエルの防衛産業基盤を支える軍事貿易関係を段階的に引き締めている。
法的圧力が経済的現実となるとき
国際刑事裁判所（ICC）がベンヤミン・ネタニヤフ首相とヨアブ・ガラント前国防相に発行した逮捕状は、イスラエルが7月に行った上訴が却下された後も維持されており、単なる象徴的な法的圧力以上の意味を持つ。これらは、市場がまだイスラエルのソブリンリスクに織り込んでいない実際的な制約を生み出している。
高官への渡航制限は、まさにイランとの地域的緊張が極めて高まっている時期に、外交交渉を複雑にする。6月の12日間にわたるイスラエル・イラン紛争は停戦に終わったものの、新たなエスカレーションの閾値を確立しており、現在の紅海での海運混乱は、はるかに大きなサプライチェーンの脆弱性の予兆に過ぎない。
クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、投資家が借り手の債務不履行リスクをヘッジすることを可能にする金融デリバティブであり、保険のような役割を果たす。この保険のコストはCDSスプレッドとして知られ、認識された信用リスクを直接的に測定する指標となる。低い、または「タイトな」スプレッドは、市場がデフォルトリスクを低いと見ていることを示し、高いスプレッドはその主体（ソブリン国家を含む）に対するリスク認識が高いことを示す。
保険市場は、通常、真のリスクを測る最も敏感なバロメーターであるが、株式指数よりも厳しい現実を物語っている。フーシ派による攻撃再開後、紅海通過の戦争リスク保険料は船体価値の0.7%まで再び跳ね上がっており、一方、イスラエルの沖合ガスインフラの脆弱性により、世界の液化天然ガス（LNG）市場は持続的な供給不確実性に直面している。
抗議経済
イスラエル国内では、2023年10月以来最大の全国的な抗議デモが、従来の安全保障上の懸念を超える政治的危機を反映している。推定50人の人質のうち、生存しているとみられるのはわずか20人であり、その家族たちは即時停戦交渉を要求しており、ネタニヤフ首相の「全面的な軍事的勝利」戦略を複雑にする国内的な圧力を生み出している。
この国内の不和は、深刻な経済的影響を伴う。イスラエルのGDPの18%以上を占めるテクノロジーセクターは、現在の法的・外交的制約の下では維持がますます困難になる国際的なパートナーシップに大きく依存している。テクノロジー専門家の間での頭脳流出が加速していることは、標準的な経済指標では捉えきれない構造的変化を表している。
現在の状況の機密性から匿名を条件に語った数人の業界アナリストは、市場の回復力と操業現実との間の乖離は、根本的な信頼というよりも、情報伝達の不完全さを反映していると示唆している。ポートフォリオマネージャーは、国際的な法的手続きの経済的影響と地政学的リスクとの相互作用を定量化するのに苦労するアルゴリズムモデルにますます依存している。
地域的な伝染ベクトル
イスラエルが8月17日にサヌア近郊のフーシ派拠点に行った攻撃は、地域紛争がいかに相互接続されたサプライチェーンを通じて世界的な経済的影響を生み出すかを強調している。世界の海運交通量の約15%を占めるスエズ運河は、イエメンを拠点とするグループがガザとの連帯キャンペーンを維持するにつれて、継続的な混乱に直面している。
紅海を通過する戦争リスク保険料は急騰しており、地域情勢の不安定性が世界の海運にもたらす真の経済的コストを反映している。
| 指標 | 最新データ | 過去データ | コスト比較 |
|---|---|---|---|
| 戦争リスク保険料 | 2025年7月に船舶価値の0.7%～1%に増加。 | 2024年3月に船舶価値の0.1%から0.7%～1%に上昇。 | 1億ドルの船舶に対する1%の保険料は、航海コストに100万ドルを追加する。 |
| スエズ運河月間交通量 | 2024年7月には1,047隻の船舶が運河を通過し、2023年7月から51.5%減少した。 | 2024年5月には1,111隻が通過し、2023年5月の2,396隻から減少。 | タンカーの場合、スエズ運河の通行料は約50万ドルだが、アフリカを迂回する追加燃料費は約25万ドル。 |
| 海運への影響 | 2024年初頭の時点では、アデン湾へのコンテナ船の到着は2023年の平均から90%減少した。 | 2024年初頭の時点では、スエズ運河を通過する航海は前年比で42%減少した。 | アフリカを迂回すると、航海に約2週間追加され、燃料費が1回あたり50万ドルから75万ドル増加する可能性がある。 |
エネルギー市場は、最近の価格の落ち着きにもかかわらず、急速な再評価に対して脆弱である。イスラエルの350億ドル規模のレビアタンからエジプトへのガス輸出契約は、地域的な供給ショックを増幅させる可能性のある新たな依存関係を生み出している。6月のイスラエル・イラン間のエスカレーション中、生産停止は、エネルギーインフラがいかに迅速に戦略的標的となりうるかを示した。
シリアとイラクでの紛争が続くためすでにひっ迫している中東のガス市場は、持続的な混乱を吸収する予備能力に欠けている。ロシアからの供給網再編にまだ適応中の欧州の買い手は、地中海からのエネルギー供給中断に対して特に脆弱である。
リスク環境の読み違え
現在の市場価格は、ガザ紛争が地理的に限定され、外交的に管理可能であるという前提を反映しているようだ。この評価は、投資環境を再構築している3つの重要な要素を見落としている。
第一に、前例のない規模の法的責任メカニズムは、既存のモデルでは適切に評価できない新たな種類のソブリンリスクを生み出している。現職政府高官に対するICCの訴訟は、ソブリン債および株式市場にとって未開の領域である。
第二に、人道危機は、同盟国における政策の自動見直しを誘発する閾値に達した。ドイツの武器輸出制限は、強固な二国間防衛関係にもかかわらず実施されており、世論の圧力と法的義務が交錯したときに、経済的パートナーシップがいかに迅速に変化しうるかを示している。
第三に、イスラエル国内の抗議運動は、国の戦略的方向性を根本的に変える可能性のある政治的不安定性を示唆している。持続的な国内反対に直面する連立政権は、市場が準備できていない急速な政策転換を経験することが多い。
ソブリンリスクは、国の地政学的安定性や国際法遵守といった投資家にとって重要な要因を評価することで測定される。このリスクの認識レベルは、国の債券利回りなどの金融指標に直接影響し、世界の市場にその信用力を示す。
投資への影響とフォワード・ポジショニング
機関投資家にとって、現在の環境は複数の資産クラスにわたる防御的なポジショニングを示唆している。戦争リスク保険提供会社や、代替航路能力を持つ海運会社は、直接的な地政学的リスクを伴わずにサプライチェーンプレミアムへのエクスポージャーを提供する。
防空システム、電子戦、サイバーセキュリティに重点を置く防衛請負業者は、持続的な地域緊張から恩恵を受ける可能性があるが、武器輸出許可にさらされる企業は、規制当局の監視が強化されることに直面している。エネルギーセクターは複雑なシグナルを示しており、LNGロジスティクスおよび貯蔵インフラは供給の不確実性から恩恵を受ける一方で、上流の生産者は紛争地域での操業リスクに直面する。
米ドル建ての収益源を持つイスラエル株式は、シェケル通貨の潜在的な変動に対する為替ヘッジを提供するが、国内志向のセクターは、熟練労働者の海外流出が加速するにつれて、財政制約と人口統計上の不確実性の両方から圧力を受けている。
市場の再評価を促す最も直接的な触媒は、実質的な人質解放と人道支援アクセス改善を伴う、検証済みの60日間停戦であろう。逆に、指定された安全地帯での大量死傷者発生や、重要インフラへの攻撃が成功した場合、現在のポジショニングでは吸収しきれない急速なリスクプレミアム調整を引き起こす可能性がある。
世界の市場が戦争、国際法、経済的相互依存のますます複雑な交差点を乗り越える中、ガザ危機は、従来のリスク評価がいかに新しい現実に完全に追い越されているかを明らかにするストレステストとなるかもしれない。
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