フィンランドとスウェーデン、失業率がそれぞれ10%と8.4%に達し、欧州で最も脆弱な雇用市場の一つに

北欧の雇用危機深刻化、フィンランド失業率20年ぶり高水準に

レイオフと借り入れコスト上昇が北欧モデルを試す中、トレーダーは欧州の「安全な」経済圏に対する見方を再考

ヘルシンキ／ストックホルム — フィンランドとスウェーデンで失業者らが列をなす光景は、わずか数年前には想像すらできなかっただろう。かつて欧州で最も強固な労働市場と称賛された両国は今、最下位に近い位置で苦しんでいる。この転換は、北欧の強靭さという旧来の概念を打ち砕き、エコノミスト、投資家、そして政府までもが、この地域の真の強さについて再考を迫られている。

8月、フィンランドの失業率は20年ぶりの高水準となる10%に上昇した。スウェーデンもそれに続き8.4%（季節調整後8.7%）を記録した。これはユーロ圏平均の6.3%を大きく上回り、驚くべきことに、長らく慢性的な失業率の高さと結びつけられてきた南欧諸国の一部と同水準に並んでいる。

これらの見出しを飾る数字は、景気後退の深刻さをすべて捉えきれていない。フィンランドの工場では先月、主に製造業のサプライチェーンで2,000人以上の新規レイオフが発表された。スウェーデンも独自の長い影に直面しており、長期失業者の数は1年前と比較して42,000人増加した。これは、今回の景気低迷が通常の景気循環を超えて経済に傷跡を残す可能性を示唆している。

輸出が圧力に

フィンランドの苦境は、同国の輸出エンジンが失速したことから始まった。林産物、機械、化学製品への依存度が高かったため、ロシアによるウクライナ侵攻が貿易ルートを混乱させ、欧州の需要が弱まった際に大きな打撃を受けた。同時に、エネルギーコストの急騰が製造業の利益率を圧迫した。

建設業は事態をさらに悪化させた。金利上昇は、すでに脆弱だった住宅市場を下降へと追いやり、建設業で数千もの雇用を奪った。民間部門が失速し始めたのと時を同じくして、政府が予算を引き締め、財政赤字を抑制する決定を下したことは、その打撃を和らげるどころか増幅させる結果となった。

フィンランド銀行は、今年の平均失業率を9.4%と予測しており、2026年から2027年にかけて緩やかな改善を見込んでいる。しかし、これらの予測は最近のレイオフの波が発生する前のものだったため、失業率のピークがまだ到来していないのではないかとの懸念が高まっている。

スウェーデンの住宅ローン問題

スウェーデンの労働市場の苦境は、異なる道をたどりながらも同じ結末を迎えている。ほとんどの家計が変動金利型または短期固定金利型の住宅ローンに縛られているため、スウェーデン国立銀行（リクスバンク）の積極的な利上げは、ハンマーのように消費者を直撃した。

2022年に始まった住宅市場の低迷は2025年まで続き、建設部門は揺らいでいる。今年上半期の建設許可件数は、過去最低水準をわずかに上回る程度にとどまり、今後さらなる苦境が予想される。一方、クローナ安がインフレを輸入し、経済が減速し始めてから長い間、中央銀行は金融引き締め政策を維持せざるを得なかった。

人的被害は均等ではない。過去の景気後退期と同様に、若者や移民が失業の主な犠牲となっている。製造業の最近の調査では安定化の兆しが見られるものの、雇用は通常、生産に数ヶ月遅れて反応する。言い換えれば、安堵がすぐに訪れることはないだろう。

数字の裏側

公式の失業統計は、それ自体厳しいものだが、実際のひっ迫度を過小評価している可能性が高い。北欧地域全体、特にフィンランドでは求人件数が激減しており、企業がすでに将来の採用を削減していることを示唆している。労働時間は減少し、不完全雇用が増加し、当初労働時間を短縮していた企業も今や本格的なレイオフに踏み切っている。

もう一つの警告の兆候は、特にスウェーデンの中小企業における倒産件数から来ている。これらの数字は、失業率が完全に苦境を反映する前に急増することが多い。エコノミストたちは、これらが早期警戒の役割を果たすことを認識し、注意深く監視している。

かつての強みが新たな弱みに

かつて北欧モデルの最大の強みと見られていたものが、今や脆弱性として現れている。フィンランドは、グローバル貿易との深い結びつきが好景気時には輝かしい成果をもたらしたが、地政学的なショックが発生した際にはその脆弱性を露呈した。スウェーデンが誇る開放性と柔軟な住宅ローン市場は、金利上昇が家計を圧迫する高速道路と化してしまった。

この変化は著しい。スペインはEU内で依然として10%をわずかに超える最高の失業率を維持しているが、2025年の物語は、長らく大陸の経済の要であった北欧が、突如として不安定に見え始めている点にある。この逆転現象は、労働統計をはるかに超えた波及効果をもたらし、リスク、債務、成長に関する投資家の前提を揺るがしている。

窮地の中央銀行

雇用の弱さは、今後数ヶ月間、中央銀行に金融緩和の余地を与える。欧州中央銀行（ECB）はすでに支援拡大に傾いており、スウェーデン国立銀行（リクスバンク）もサービス部門のインフレがさらに沈静化すれば、利下げを開始する可能性が高い。

しかし、ここに落とし穴がある。たとえ金利が下がったとしても、労働市場は一晩で回復するわけではない。フィンランドの産業雇用サイクルやスウェーデンの建設業は、政策変更に数週間ではなく数四半期遅れて反応することが多い。家計は、隣人が新しい仕事を見つける前に、給与がわずかに伸びるのを目にするかもしれない。

投資家の再計算

投資家にとって、この混乱は状況を一変させる。フィンランド国債は成長鈍化に伴い魅力を増し、ドイツ国債に対する戦術的な取引機会を提供する可能性がある。スウェーデンの短期債は、中央銀行が緩和を開始すれば魅力的に見えるが、住宅市場が底を打てばイールドカーブが再びスティープ化する可能性もある。

通貨は相反する圧力に直面している。製造業が安定すればクローナは短期的に支援を見出すかもしれないが、高止まりする失業率が長期的な上昇を抑制するだろう。

株式投資家は銘柄選択に慎重になる必要がある。フィンランドでは、内需の低迷に結びつく産業企業よりも、ドル建てまたはポンド建てで堅調な収益を持つディフェンシブセクターやサービス輸出企業の方が安全に見える。スウェーデンでは、建設業や不動産市場に依存する企業よりも、住宅市場へのエクスポージャーが限定的な優良成長企業の方が回復力があるようだ。

今後の見通し

大半の予測では、フィンランドの失業率は今年後半から来年初めにかけて10%から10.5%の間でピークを迎え、その後欧州の需要が安定するにつれて緩やかに低下すると見られている。スウェーデンは冬の間8.5%から9%前後で推移した後、2026年末までに8%に近づくと予想されている。

ECBが予想以上に速く利下げし、ドイツの需要が回復すれば上昇の余地がある。しかし、リスクは大きい。世界的な財の減速の再燃、エネルギー価格の再上昇、あるいは住宅市場の再度の低迷があれば、回復は2026年まで手の届かないものになる可能性がある。

当面、注目すべき指標としては、ユーロスタットが毎月発表するデータ、新たなレイオフ発表、賃金交渉、倒産動向などが挙げられる。求人件数の安定と新規受注の増加があれば、北欧諸国にとって最悪期は過ぎ去ったという兆候となるだろう。それまでは、強靭性が試され、前提が覆され、経済が未知の領域で足がかりを探るという物語が続くことになる。

投資戦略の概要

カテゴリー	フィンランド	スウェーデン	共通テーマと取引戦略
公式データ (基準)	失業率: 10.0% (20年ぶり高水準)。フィンランド銀行2025年予測: 平均約9.4%。	失業率: 8.4% (8月未調整、季節調整後8.7%トレンド)。長期失業者: 前年比+4.2万人。	ユーロ圏の状況: 失業率6.3% (2025年8月)、過去最低水準。
実態 (水面下)	• 見出しの10%は需要ショックを過小評価。 • 求人件数が激減 (EU内で最も急激な落ち込みの一つ)。 • ハードデータの勢いが弱い (製造業は2022年以前のトレンドを下回る)。 • レイオフが進行中 (データ発表後、2,000人以上の新規レイオフ)。 • 政策はプロシクリカル (財政緊縮が景気下振れを助長)。 • 結論: 実際の労働市場の緩みは見出しよりも深刻。賃金上昇鈍化を予想。	• 信用・住宅チャネルが依然として圧迫 (家計の圧迫)。 • 建設業の低迷が続く (着工件数は依然低水準)。 • PMIは安定傾向だが、雇用は遅行性 (雇用増加に過度な期待は禁物)。 • 企業の脆弱性 (倒産に注視)。 • 結論: 労働市場の緩みは2026年まで影響。実体経済は8.4%よりも弱い。	「実態」が悪い理由: 1. EU全体で求人率が急落。 2. 労働時間/不完全雇用は見出しに含まれない (労働力の滞留解消)。 3. サンプル変動が転換点を隠す。 4. 信用ストレス (倒産) が失業に先行。
根本原因	外需βの高さ + エネルギー集約型産業 + 対ロシア貿易損失 + 財政緊縮 = 過大な景気循環的打撃。	超高速の金融政策伝達 + 住宅市場の下降サイクル + SEK安による長期的な引き締め強制 = 高水準の構造的失業。
ベースケースとシナリオ (12～18ヶ月)	ベースライン: ピークは約10～10.5% (2025年Q4～2026年Q1)、その後2026年Q4までに約9%へ緩やかに低下。上昇シナリオ: 2026年半ばまでに9%未満。下降シナリオ: 2026年半ばにかけて10%以上。	ベースライン: 冬季にかけて8.3～9.0%で横ばい、2026年末までに約8%へ緩やかに低下。上昇シナリオ: 2026年末までに7.7%以下。下降シナリオ: 約9.5%へ戻る。	シナリオは世界の財サイクル、エネルギー価格、ECBの緩和に依存。
ポジショニングと取引戦略	金利: フィンランド国債のブル・スティープナー（長期金利上昇・短期金利下落による利回り曲線のスティープ化）；ドイツ国債に対するASWロング。クレジット: 産業機械/資本財はアンダーウェイト；輸出多角化しているBBB格付け債に選択的に投資。株式: ディフェンシブ銘柄やサービス輸出企業に傾注；重厚長大産業はアンダーウェイト。	金利: スウェーデン国債のフロントエンド・デュレーション・ロング（短期債の保有期間延長）。クレジット: 不動産/建設業には慎重。株式: 景気循環株よりも優良成長株を優先；住宅エクスポージャーの低い企業。 FX: データ好転でSEK買い対EUR売り；労働市場/信用軟化で手仕舞い。	FX (全般): 北欧の労働市場の乖離に基づき、戦術的にEUR買い対NOK/SEKバスケット売り。
注目すべきカタリスト	レイオフのペース: 10月/11月に再び数千人規模の波があれば、ピークが後ずれ。	倒産件数: 3ヶ月以上連続で減少に転じれば、建設業信用不安の「解除」。	一般的なカタリスト: • 求人件数の安定化 (ユーロスタット)。 • 新規受注の回復 (PMI)。
最終見解 (ビュー)	10%が上限ではない。労働市場の緩みは公表値よりも深刻。景気循環銘柄ではディフェンシブに、デュレーション（債券の平均償還期間）を重視。	PMIの回復示唆よりも弱い。 SEK高は戦術的に扱い、建設業/中小企業への信用供与には慎重。	実施: 各国データ発表時にタイトなストップロスを設定してポジション取り；失業率を求人件数、労働時間、PMI雇用構成要素と相互参照する。

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