FRB、関税主導の不確実性の中で金利を据え置き、将来的な緩和の可能性を示唆
パウエル議長、経済の複雑な動きに対応しつつインフレ期待は上昇
連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日、経済見通しにおける「高まる不確実性」を強調しつつ、インフレ率が2%目標を「やや上回っている」ことを認めながらも、政策金利を4.25～4.50％に据え置いた。ジェローム・パウエル議長は、FRBが変化する経済状況に対応する「十分な態勢にある」と述べたが、年後半にも緩和が始まる可能性を示唆する予測があるにもかかわらず、将来の利下げのタイミングについては具体的な指針をほとんど示さなかった。
今回の決定は、経済の複雑な潮流（堅調ながらも緩やかな成長、回復力のある労働市場、そしてパウエル議長が「物価を押し上げ、経済活動に重くのしかかる」可能性を指摘した関税の影響で複雑化するインフレ圧力）の中で下された。
パウエル議長は記者会見で、「物価安定と最大限の雇用というFRBの二つの責務が対立する困難な状況に直面するかもしれない」と警告した。
「異例の変動」が貿易摩擦懸念の高まりとともに経済の展望を曇らせる
FRBの姿勢は、関税引き上げの可能性に先立ち企業が輸入を前倒ししたことで歪められたGDP統計の中で、慎重な姿勢を反映している。第1四半期のGDPはわずかに低下したが、パウエル議長は、貿易、在庫、政府支出を除いた民間国内最終需要が「堅調な2.5％のペース」で成長したことを強調した。
しかし、FRB議長はセンチメントの悪化に言及し、「家計や企業の調査では、ここ数ヶ月でセンチメントが低下し、経済見通しに対する不確実性が高まっていることが報告されており、これは主に貿易政策への懸念を反映している」と述べた。
FRBの最新の予測もこの慎重さを反映しており、GDP成長率は今年1.4％、来年1.6％に減速すると予想されており、3月時点の予測よりも低い。
「パウエル議長自身、状況がどう転ぶか分からないため、フォワードガイダンスは意図的に曖昧だ」と、匿名を条件に語った大手投資銀行のシニアエコノミストは述べた。「関税の影響が経済にどう波及するかについて、彼らは部分的に手探りの状態だ。」
インフレの複雑な道のり：関税が展望を曇らせる
インフレは、政策立案者にとって特に厄介な課題を生み出している。全体的な物価上昇率は2022年半ばのピークから大幅に緩和しているものの、最近のデータでは、FRBが最も重視する指標であるコアPCEインフレ率が2.6％と依然として高止まりしている。
FRBにとってより懸念されるのは、インフレ期待が上昇しているという証拠であり、パウエル議長は、市場ベースおよび調査ベースの両方の「短期インフレ期待指標がここ数ヶ月で上昇した」と指摘した。彼はこの上昇を特に、関税への懸念に起因すると述べた。
「インフレへの影響は、一時的な物価水準の変化を反映したものとして、短命に終わる可能性もある」とパウエル議長は説明した。「あるいは、インフレ効果がより持続的になる可能性もある。」
この曖昧さにより、FRBは困難な立場に置かれている。つまり、引き締めすぎ（堅調な労働市場を損なう可能性）のリスクと、関税の影響が持続的である場合にインフレ期待が不安定になることを許容するリスクとの間で、バランスを取ることを迫られているのだ。
賃金圧力が緩和される中で労働市場は堅調を維持
経済状況における明るい材料は、パウエル議長が「堅調」と表現した労働市場だ。失業率は4.2％と低い水準を維持しており、過去3ヶ月の非農業部門雇用者数の増加は月平均13万5000人だった。重要なのは、パウエル議長が「賃金上昇はインフレ率を上回りながらも緩やかになり続けている」と指摘したことだ。
FRBが労働市場の状況を「概ね均衡がとれており、最大限の雇用と整合している」と評価していることは、政策立案者が賃金・物価スパイラルの発生リスクをほとんど見ていないことを示唆しており、パウエル議長は「労働市場が著しいインフレ圧力の原因ではない」と明言している。
この均衡は、FRBに関税の転嫁効果を監視しつつ金利を維持する余地を与えている。
今後の見通し：緩和は視界に？
金利を据え置いたにもかかわらず、FRBの予測は将来的な利下げの可能性を示唆している。年末のフェデラルファンド金利の中央値予測は3.9％であり、これは2025年に約50ベーシスポイントの利下げ、さらに2026年末までに3.6％への引き下げを示唆している。
「政策スタンスの調整を検討する前に、経済の今後の動向についてさらに情報を得るために待つ態勢は整っている」とパウエル議長は述べ、データに基づくアプローチを強調した。
大手資産運用会社のマクロストラテジストは、「FRBは利下げを望んでいることを示唆しているが、インフレが本当に目標に戻りつつあるという確証が必要だ。関税の影響が一時的なものであれば、9月か12月までに最初の利下げが見られるかもしれない」と述べた。
投資への影響：不確実性の中を航行する
投資家にとって、FRBの慎重な姿勢は、様々な資産クラスにおいて課題と機会の両方を生み出している。
債券：デュレーション投資の機会が到来
FRBが今年後半に利下げの可能性を示唆していることから、利回りが低下する可能性があり、長期デュレーション資産が恩恵を受けるかもしれない。逆イールドカーブは依然として継続しており、債券市場が依然として景気後退のリスクを見込んでいることを示唆している。
「成長が鈍化し、インフレが予測通りに緩和すれば、7～10年ゾーンへの選択的なデュレーション延長は非対称的な上昇余地をもたらす」と、ある債券ストラテジストは示唆した。「市場はFRBが予測する緩和経路を完全に織り込んではいない。」
株式：セクターローテーションが加速
金利据え置きは株式市場に一時的な安堵をもたらすが、関税の影響に関する不確実性はセクターごとの変動を招く可能性がある。金融サービスは高水準の純金利マージンが継続することから恩恵を受ける可能性があり、価格決定力のある企業は、マージンに制約のある企業よりも潜在的なインフレ圧力にうまく耐えられるかもしれない。
一流投資会社のポートフォリオマネージャーは、「クライアントには、純粋なグロースやバリュー志向ではなく、強力なバランスシート、安定したキャッシュフロー、価格決定力といった『質的要因』に焦点を当てることを推奨している」と述べた。
為替市場：ドルは安定する可能性が高い
2025年初から大幅に下落していた米ドルは、関税への懸念が安全資産への資金流入を促せば、支援を得る可能性がある。インフレ期待が上昇し続ければ、新興国通貨は再び圧力を受ける可能性があり、FRBが現在の予測よりも長く引き締め政策を維持することを余儀なくされるかもしれない。
フレームワーク見直しが潜在的な政策進化を示唆
将来を見据えた動きとして、パウエル議長はFRBが金融政策の枠組みに関する5年ごとの見直しを継続しており、議論は「金融政策に関連するリスクと不確実性の評価」に焦点を当てていると述べた。この見直しは晩夏までに完了する予定で、FRBの長期的な戦略とコミュニケーションアプローチに修正が加えられる可能性がある。
この見直しは、世界貿易やサプライチェーンの構造的変化によって複雑化した環境で、物価安定と最大限の雇用とのバランスを取るという課題を考えると、特に重要な意味を持つ。
投資考察
| カテゴリー | 主要ポイント |
|---|---|
| FRBの決定 | フェデラルファンド金利を4.25～4.50％に据え置き、2025年後半に2回の利下げを示唆。市場は穏やかに反応し、株式は横ばい、米国債利回りは安定、商品（原油）は地政学的緊張により急騰した。 |
| 株式市場 | S&P500は-0.03％、ダウ平均は-0.10％、ナスダックは+0.13％。金融株がアウトパフォームし、公益事業・REITは劣後した。5,900以下の水準での戦術的ロングエントリー（金融、景気敏感株）が推奨される。 |
| 債券市場 | 10年物米国債利回りは4.36％で安定。2年物・10年物逆イールドカーブは景気後退の懸念を示唆。推奨：投資適格債（7～10年満期）のデュレーション延長。 |
| FX・米ドル | ドル指数は対円・フランで1％上昇後、動きを停止。97～100のレンジ内での推移が予想される。豪ドル/米ドル、ノルウェークローネ/米ドルでのロングを推奨；オプションでヘッジ。 |
| 商品・原油 | 原油（WTI）は変動が激しく、1バレル80ドルを試す。75ドルへの下落局面での原油ETF（USO）ロングを推奨。非鉄金属鉱山株は6～12ヶ月保有で魅力的。 |
| クレジット・新興国市場 | 投資適格債スプレッドは縮小；高利回り債はアンダーパフォーム。新興国への資金流入が見られるものの、ドル高が上昇を抑制。投資適格債をオーバーウェイト、厳選した新興国（ポーランド、チリ）を為替ヘッジ付きで。 |
| 戦略的示唆 | 1. バーベル型デュレーション戦略（短期債＋7～10年債）。< |