FanDuelの2億ドルの賭け：予測市場がいかに規制のグレーゾーンを巧妙に利用しているか
新たなアプリが、ゲーミング大手がいかに連邦法の抜け穴をすり抜けているかを明らかにし、各州がまもなくその動きを停止させる可能性がある理由を示す
ニューヨーク—FanDuelがCME Groupと提携し、新たな予測市場プラットフォームの立ち上げを発表した際、その声明には「イノベーション」や「市場の専門知識」といったバズワードが溢れていました。しかし、本当に重要な点については触れられていませんでした。それは、この計画全体が、数ヶ月のうちに崩壊する可能性のある脆弱な法的矛盾の上に成り立っているということです。
来月、FanDuel Predictsは単独のモバイルアプリとして展開され、ユーザーはスポーツの結果に関する1セント単位の契約を売買できるようになります。しかし、肝心なのはここです。このアプリは、オンラインスポーツベッティングが依然として禁止されている州でのみ運営されます。ある州がベッティングを合法化した瞬間、FanDuelはそのスポーツ契約をプラットフォームから撤回するでしょう。これは規制のモグラ叩きゲームであり、詳細な規約の奥深くには、2025年に予測市場が突然のブームを迎えたとしても、それが砂上の楼閣に過ぎないというヒントが隠されています。
プロダクトとその限界
このアプリは、0.01ドルから0.99ドルの価格帯でイベント契約を販売しています。対象は野球、バスケットボール、アメリカンフットボール、ホッケーなどのスポーツから、S&P 500、Nasdaq-100、原油、金、仮想通貨といった金融ベンチマークまで多岐にわたります。ユーザーはGDPやCPIなどの経済データに基づいて取引することもできます。しかし、始める前に、生年月日、社会保障番号、政府発行のIDといった厳格な本人確認をパスしなければなりません。これはギャンブルサイトに期待されるような、煩雑な手続きと同じです。
FanDuelのCEOであるエイミー・ハウ氏は、これを「プロダクト・イノベーション」として売り込みました。CME Groupの会長であるテリー・ダフィー氏は、「新世代にリーチする機会」と呼びました。しかし、これらが単なる賭けではなく真に金融デリバティブであるならば、なぜこれらのスポーツ契約が州境によって制限される必要があるのか、両者ともに説明しませんでした。
業界が殺到している理由は容易に理解できます。2025年1月から10月の間に、予測市場では約280億ドルの取引が処理されました。これは、わずか2年前にはほとんど存在しなかったニッチ市場にとって、驚くべき数字です。DraftKingsはRailbird Technologiesを買収して独自の予測アプリを立ち上げました。PrizePicksはPolymarketと提携しました。Robinhoodはイベント契約に参入しました。KalshiでさえGoogle Financeと連携しました。主要なゲーミング企業とフィンテック企業は皆、同じ結論に達したようです。「イベント契約」がCFTC（商品先物取引委員会）の規制下にあると分類されれば、州のギャンブル法を回避できるかもしれない、と。
法的な手品
仕掛けはこうです。連邦法の下では、CFTCはイベント契約をデリバティブとして扱います。この分類により、理論上は地域のギャンブル禁止から免れ、複数の州にまたがって運営できます。しかし、各州はそれを納得していません。ニュージャージー州は既に反撃に出ており、NCAA関連のイベント契約に対して差し止め命令を発令しました。専門家は、CFTCがそのデリバティブ規制を、カジュアルユーザーを対象とした地理的制限のあるモバイル取引アプリに適用する意図はなかったと指摘しています。
FanDuelが、ベッティングを合法化する州でスポーツ契約を撤回するという決定は、単なる法的予防策ではありません。それは静かなる告白です。ある州がスポーツブックを認可すれば、「これらの契約はデリバティブであり、ギャンブルではない」という主張は崩壊します。ニューヨーク州やペンシルベニア州の規制当局が、FanDuelのサイドプロジェクトがそのスポーツブックのライセンスを危うくすると判断すれば、同社は一晩でそれらの契約を中止するでしょう。
ブルームバーグはFanDuelの動きを「競争圧力」への対応と描写しましたが、本当の物語は競争ではなく、規制の複雑な構造にあります。SharpBettingの共同創設者であるクリス・ファウセット氏は、「もし最終的にグローバルな流動性を集約できるなら、これが解決策となるだろう」と簡潔にまとめました。しかし、それは大きな「もしも」です。各州が独自の境界線を引いているため、一つの巨大で流動性の高い市場を創出することはほぼ不可能になります。
投資の計算
FanDuelの親会社であるFlutter Entertainmentは、2026年に予測市場を積極的に拡大するため、2億ドルから3億ドルの大規模な投資を計画しています。彼らはすでに2025年後半に4000万ドルから5000万ドルのEBITDA損失を計上する見込みです。Flutterの株価は現在約234.45ドルで、わずかに上昇しています。これは投資家からのスタンディングオベーションというよりも、慎重な賛同といったところでしょう。
楽観論者たちは、計算が理にかなっていると主張します。FanDuelには1700万人の米国ユーザーがいます。もしそのわずか5%が新しいプラットフォームを試すだけで、およそ85万人のトレーダーとなり、かなりの流動性を生み出すのに十分です。こう想像してみてください。100万人のアクティブユーザーが、月に10回、10ドルずつの取引を行い、FanDuelが取引ごとに3.5%を維持するとします。これだけで、ローンチ時に年間約4200万ドルの収益となり、ユーザーが3倍になれば約2億ドルまで拡大します。
しかし、弱気なシナリオが大きく立ちはだかります。もし州の規制当局が地図をより小さな区分に分割し始めたり、イベント契約をギャンブルとして再分類したりすれば、市場全体が分裂してしまいます。このビジネスモデルは、何千もの市場にわたる深い流動性に依存しており、プロモーションや運営に多額の費用を費やしています。FanDuelが支配的なスポーツ分野でユーザーを引き付けられなければ、CMEがうまく扱っている金融・経済契約は、日常の賭け手を惹きつけるのに苦労するかもしれません。
CME Group（約279.58ドルで取引されている）にとって、リスクはより限定的であるように見えます。彼らは大きな金銭的エクスポージャーなしに、新しい個人投資家の資金流入を得ることができます。もし計画が頓挫すれば、FanDuelが打撃を受けることになります。
Flutterの2億ドルの賭けは、法的基盤が強固に維持されればこそ報われるでしょう。以下の3つの重要な兆候に注目してください。各州の司法長官がどう反応するか、CFTCがスポーツイベント契約に関する正式なガイダンスを出すか、そしてFlutterが2026年の報告書でユーザー数と取引量について何を公開するかです。ある元FanDuelのプロダクトリーダーは、社内の雰囲気をこう要約しました。「2023年初頭にこれを提案したとき、私は基本的に部屋から笑い飛ばされました。」
その笑いは予言的であったことが判明するかもしれません。予測市場が繁栄しているのは、彼らが何か素晴らしい新アイデアを考案したからではなく、法のグレーゾーンをうまく利用しているからです。そして、そのグレーゾーンは急速に縮小しています。
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