マイクロソフト2,820億ドルの現実：AIの夢、電力網の悪夢に直面
テック巨人は過去最高の利益を上げたが、落とし穴がある。存在しない電力では未来を動かせないのだ
ワシントン州レドモンド発 — マイクロソフトは、お金では解決できない問題に直面している。年間2,817億ドルもの収益を上げている企業にとって、これは驚くべきことだ。
想像してみてほしい。バージニア州のトウモロコシ畑からアイオワ州の農地にまで、データセンターが次々と建設され、人工知能の可能性を秘めて稼働している。しかし、ここに落とし穴がある。これらの輝かしい施設には電力が必要だ。膨大な量の電力が。だが、電力網は、まさにこの目的のために作られたわけではない。
マイクロソフトは史上最高の年を終えたばかりだ。2025会計年度の収益は15%増加し、純利益は1,018億ドルに達した。そう、「億」だ。同社のクラウドプラットフォームであるAzureは、驚異的な34%成長を遂げ、前年比で約750億ドルもの増収を記録した。企業はAI機能の導入に殺到した。
素晴らしい話に聞こえるだろう？
しかし、年次報告書をめくると、興味深い点が見えてくる。サティア・ナデラCEOは今、「電力、利益率、ガバナンスの規律」について語っている。つまり？ 現実世界での課題に直面しているのだ。
需要が現実を上回る時
昨年、マイクロソフトは2ギガワット以上の新規データセンター容量を稼働させた。これは150万世帯に電力を供給するのに十分な量だ。しかし、それでも足りなかった。
Azureの計画に近い筋によると、特定のAIワークロードには数ヶ月待ちのリストがあるという。これは、大規模言語モデルのトレーニングに必要な高性能グラフィックスプロセッサ、つまり非常に高価なものだ。
「制約は資本でも顧客の需要でもない」と、クラウドインフラへの投資を専門とするニューヨークのヘッジファンドマネージャーは我々に語った。「電力網の接続までの期間、変圧器の入手可能性、そして冷却システムのための水へのアクセスがますます問題となっている。これらの問題は、いくら大金を積んでも解決できない」。
少し考えてみてほしい。マイクロソフトは設備投資に646億ドルを費やした。そのほとんどがAIインフラ向けだ。しかし、依然として容量が不足している。それは彼らがケチだからではない。物理法則は頑固だからだ。
同社のインテリジェントクラウド部門は、売上が急増したにもかかわらず、利益率が圧迫された。これは異例だ。これは重要なことを示している。AIインフラの規模拡大には莫大な費用がかかるのだ。営業費用は6%の増加に留まったが、営業利益は17%も増加しており、どこかでレバレッジを効かせている。ハードウェア層ではそうではないが。
市場の見方
水曜日の朝、マイクロソフト株は1株あたり約517.66ドルで取引された。時価総額は2.79兆ドル近くに達している。7月の3兆ドル超のピークからは下落しているものの、依然として巨大だ。投資家はマイクロソフトのAI戦略を明らかに信じている。しかし、フリーキャッシュフロー利回り2.6%というのはどうだろうか？ 急成長するテックプラットフォームとしては健全だが、マイクロソフトの歴史的な基準よりは低い。
水面下で何かが変化しているのだ。
両方の馬に賭ける
ここが興味深い点だ。昨年9月、マイクロソフトの取締役会は600億ドルの自社株買いプログラムを承認した。残りの枠は573億ドルだ。昨年は130億ドルの自社株を買い戻し、247億ドルの配当金を支払った。年間配当は現在1株あたり3.32ドルとなっている。
一方で、彼らはデータセンターに数十億ドルを注ぎ込んでいる。
「マイクロソフトは本質的に二つの事業を運営している」と、サンフランシスコのクオンツ企業のシニアアナリストが説明した。「並外れた利益率を生み出す従来のソフトウェア事業と、不確実な長期リターンプロファイルを持つ先行投資型のAIインフラ層だ」。
彼は一呼吸置いて、こう付け加えた。「問題は、最終的にどちらかを犠牲にすることなく、両方を維持できるかだ」。
2025会計年度の株式報酬は120億ドルに達し、107億ドルから増加した。さらに216億ドルの未認識報酬が今後3年間で権利確定する予定だ。これらの株式付与は、平均して1株あたり413.90ドルと評価されている。これは最近の市場ピークに近い水準だ。
株価が横ばいなら、これは痛手となるだろう。
ナデラCEOの報酬と取締役会の異動
ナデラCEOの報酬は、委任状開示に基づくと、昨年5,500万ドルを超えたとみられる。これは彼をアメリカで最も高給取りのCEOの一人としている。株価が不安定な時には、このような数字は注目を集める。
取締役会にもいくつかの変更が見られる。カルロス・ロドリゲス氏は再選に立候補しない。ウォルマートのCFOであるジョン・レイニー氏が就任する。サンドラ・ピーターソン氏は引き続き筆頭独立取締役を務める。元ディズニーの財務担当者であるヒュー・ジョンストン氏と、製薬大手GSKのエマ・ウォルムズリー氏が取締役に名を連ねている。
ある組織的な変更がガバナンス専門家の注目を集めた。取締役会は、環境・社会・公共政策委員会を昇格させ、持続可能性戦略と社会的影響を直接監督させることになった。これは、AIの安全性とエネルギー消費に関する規制強化への準備と見る向きもある。
納得がいく話ではないか？
マイクロソフトは欧州での法的問題にも対処している。LinkedInのデータ保護違反により、3億1,000万ユーロの確定罰金が科せられた。すでに計上済みの5億4,100万ドルに加え、さらに6億ドルの潜在的な負債が迫っている。マイクロソフトの規模からすれば、財政的に壊滅的なものではない。しかし、これはコンプライアンスを単発的な費用ではなく、事業を継続するための恒常的なコストとして確立させるものだ。
実際に機能している製品戦略
Microsoft 365の商用クラウドは13%成長し、1,208億ドルに達した。Dynamics 365とLinkedInが「プロダクティビティ」部門を拡大させた。ゲーム事業の収益は、Xboxハードウェアの売上が25%減少したにもかかわらず、7%増の546億ドルとなった。アクティビジョン・ブリザードのコンテンツがその穴を埋めた。
しかし、我々が話を聞いた企業テクノロジーの購買担当者によると、競合他社とマイクロソフトを隔てるのはここだ。彼らはコパイロットをあらゆる場所に組み込んだのだ。それは行動変容を要求する単独のAI製品ではない。既存のワークフローにインテリジェンスを重ね合わせる。Teams会議は自動で要約され、GitHubはコード提案を提供し、Azure Securityは脅威を検出する。
「我々はAIそのものを買っているわけではない」と、あるフォーチュン500企業の金融サービス部門のCIOが説明した。「AIを基盤技術として利用する生産性とセキュリティの向上を買っているのだ。マイクロソフトは最初から議論の構造を正しく設定した」。
賢明な位置づけだ。しかし、利用を利益率に転換できるか？ それが百万ドル、いや、十億ドルの問題だ。
大規模言語モデルのトレーニングには、膨大なエネルギーと計算リソースが消費される。推論、つまり顧客のワークロードにAIを実際に展開する際には、消費は少ない。業界が推論中心のアーキテクチャに移行するにつれて、ユニットエコノミクスは劇的に改善する可能性がある。あるいは、競争と価格決定力によってはさらに圧迫されるかもしれない。
まだ誰も本当のところはわからない。
今後の展開
マイクロソフトを注視するアナリストたちは、今後12〜18ヶ月でいくつかのシナリオが展開すると見ている。
最善のシナリオは？ Azureが需要とともに容量を拡大し続け、インテリジェントクラウドの利益率が安定することだ。収益は10%台半ばで拡大を続ける。営業レバレッジが効いてくる。フリーキャッシュフロー利回りは3%に近づく。自社株買いが株価を支える。株主は満足する。
最悪のシナリオは？ 電力網の接続遅延が容量展開を制約することだ。AI推論の採算性が期待外れに終わる。Azureの成長は鈍化し、減価償却費は加速する。利益率が圧迫される。絶対的な収益性が高いにもかかわらず、評価額がプレッシャーにさらされる。
また、2025年後半にはWindows 10のサポート終了がある。これは企業PCの買い替えサイクルやセキュリティソフトウェアのアップグレードを促進する可能性がある。AIの主要な論点ではないが、一時的な追い風になるかもしれない。
賢明な投資家は四半期開示を綿密に監視するだろう。Azure AIの収益構成。データセンターの電力調達契約。既存のMicrosoft 365ユーザーにおけるコパイロットの導入指標。これらの指標は、連結決算に現れる前に軌道の変化を示すだろう。
免責事項： 過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。投資判断は、ご自身の状況、リスク許容度、目的に基づき、資格のあるファイナンシャルアドバイザーと相談の上行ってください。本分析は公開データの情報に基づいた解釈であり、投資助言や投資推奨ではありません。
数十年先を見据え、四半期ごとに実行する
ナデラCEOは株主への書簡で、四半期ごとに実行しつつも、数十年先を見据えることを強調した。この哲学が、マイクロソフトをクラウドへの変革へと導いた。今、それは同社のAIへの再配置を導いている。
マイクロソフトは2025会計年度をいくつかの重大な優位性を持って終える。需要の優位性、現金創出能力、AI中心の世界に対応できるガバナンス体制だ。
それらの優位性が持続的な株主価値を生み出すか？ それは戦略的ビジョンよりも、物理的および経済的制約に対する運用上の実行力にかかっている。
マイクロソフトにはこの移行を乗り切るためのリソースがある。競合他社よりも迅速にそれらを展開し、かつ高評価を正当化する利益率を維持できるか――それが本当の問いだ。
3大陸にまたがるデータセンターでは、アルゴリズムがマイクロ秒単位の精度でリソースを最適化している。その壁の外では？ 事態はより複雑になる。公益事業規制当局。環境許可。変圧器の納期。そして、何もないところから電気を作り出すことはできないという単純な現実。
マイクロソフトの次の章は、この二つの現実が交差する場所で書かれることになる。その行方を見守るのは興味深いものとなるだろう。
投資助言ではありません