緊張のホルムズ海峡：中東紛争が欧州ガス高騰の引き金に、迫る貯蔵危機
天然ガス価格は象徴的な1メガワット時あたり40ユーロの節目を突破し、すでに不安定なエネルギー情勢に暗い影を落としている。週次で11%もの価格急騰（オランダTTFベンチマークは4月以来の高値）は、単なる市場の変動に留まらず、地政学的リスクの根本的な再評価を示唆しており、欧州大陸全体のエネルギーポートフォリオを再構築する可能性を秘めている。
炎の裏側：供給脆弱性が生み出すパーフェクトストーム
この市場の炎上は、イスラエルによるイランへの空爆に始まり、それに対するイランからの弾道ミサイルによる報復攻撃が引き金となった。世界が中東の空をミサイルが飛び交うのを見守る中、エネルギー取引業者たちは直ちに、より重大な計算に注目した。それは、ロシアからの供給を停止して以来、欧州が依存するようになった天然ガスの流れへの潜在的な混乱である。
「我々が目にしているのは、単なる投機的な取引ではない」と、匿名を希望したロンドンを拠点とするある商品ストラテジストは語った。「市場は、すでに起こったことだけでなく、次に起こりうる連鎖的な影響をも織り込んでいる。」
その連鎖的な影響には、イスラエルの沖合にあるレビアタンガス田とカリシュガス田の部分的な操業停止（これにより同国のガス供給は3分の2近く減少）、およびイランがカタールと共有する巨大なサウス・パルスガス田での生産中断の報告が含まれる。これらのガス田は、欧州市場に直接大量供給しているわけではないものの、より広範な供給途絶に繋がりかねない最初のドミノ倒しを意味する。
ホルムズ海峡のチョークポイント：欧州の知られざる脆弱性
真の市場不安は、すでに影響を受けたガス田ではなく、欧州の液化天然ガス（LNG）の約17%が通過する海上交通の要衝であるホルムズ海峡に集中している。カタールエナジーがタンカーに対し「海峡の外で待機するよう」指示したとの報道は、欧州大陸中の取引デスクに動揺を広げた。
「カタールからの出荷が1カ月間途絶するだけでも、欧州市場から約20億立方メートルのガスが失われることになる」と、欧州大手銀行のエネルギーアナリストは説明した。「これは、EUが夏に予定しているガス注入量の4%に相当し、貯蔵補充の取り組みにとって大きな打撃となるだろう。」
タイミングはこれ以上ないほど悪い。欧州のガス貯蔵施設は現在、容量の約54%にとどまっており、昨年の同時期に記録された77%という水準を大幅に下回っている。欧州のエネルギー安全保障の要であるドイツの貯蔵量はさらに低く、46%だ。11月1日までに法定目標である90%に達するためには、欧州は今後135日間、毎日4億9千万立方メートルを注入する必要があるが、現在の注入率は1日あたりわずか3億3千万立方メートルに留まっている。
トランプ氏の予測不能な手腕：増幅される市場不安
市場の神経質な動きに拍車をかけているのは、米国トランプ大統領の予測不能な姿勢だ。彼の発言は、「無条件降伏」といった好戦的な脅威と、「まもなく平和」といったより融和的な言及の間で揺れ動いている。この政策の不確実性は、相場方向への投機だけでなく、ボラティリティそのものにもプレミアムを生み出している。
「ガス取引業者たちは、米国の関与の平均値を織り込んでいるのではなく、その分散（ばらつき）に対して対価を払っている」と、ベテランのエネルギーリスクマネージャーは指摘した。「オプション市場は、テールリスクが実際には過小評価されていることを示唆している。現在の予想変動率85%では、ホルムズ海峡が完全に閉鎖された場合の意味をまだ捉えきれていない。その場合、2022年の危機を彷彿とさせる1メガワット時あたり120～140ユーロの価格になるだろう。」
カーブの逆転という謎：夏物プレミアムが論理に反する
市場の神経質な状態を最も如実に示しているのは、フォワードカーブの異常な逆転現象だろう。2025年夏の契約が2025/26年冬の契約（約40.9ユーロ対40.4ユーロ）を上回る価格で取引されているのだ。これは伝統的な季節性を無視しており、取引業者たちが長期的な供給不足よりも目先の混乱を懸念していることを示唆している。
「このカーブ構造が理にかなうのは、今夏に大規模な供給停止がなく、冬の天候が穏やかであると絶対的に確信できる場合に限られる」と、欧州の公益事業会社のポートフォリオマネージャーは述べた。「しかし、どちらの仮定も脆いように思える。短期的なボラティリティが落ち着けば、貯蔵事業者はこの異常を利用して、夏物契約を買い、冬物契約を売る動きに出ると予想している。」
投資への影響：嵐の中を航海する
この激動の市場で投資家やトレーダーが航海するには、いくつかの戦略的アプローチを検討する価値がある。
シナリオに基づくポジショニング: 最も可能性の高いシナリオ（50%の蓋然性）は、ホルムズ海峡の混乱を伴わない紛争の限定化を示唆しており、その場合価格は35～45ユーロの範囲に留まるだろう。しかし、賢明なリスク管理は、部分的な輸送途絶が価格を60～90ユーロに押し上げる可能性のある30%の蓋然性、あるいはホルムズ海峡の完全閉鎖という10%のテールリスク（この場合価格は120ユーロを超える高騰を見せるだろう）への準備を求めている。
方向性よりもボラティリティ: 明確な方向性のあるポジションを取るよりも、洗練されたトレーダーはボラティリティ戦略に焦点を当てている。オプション市場は極端な結果を過小評価しているようで、過去のショックイベントと比較してスキュー（歪度）が平坦すぎる。カーブの逆転を利用したカレンダースプレッドも、魅力的なリスクリターン特性を提供している。
クロスアセットの機会: 天然ガス価格の急騰は、エネルギー分野を超えた影響を及ぼす。持続的な価格高騰は、特に化学および製造業などの欧州産業のマージンを圧迫する可能性が高い一方で、LNGインフラ企業やFlex LNG、CoolCoといった専門的な海運会社には恩恵をもたらすだろう。
その先を見据えて：状況を変える可能性のある要因
いくつかの要因が市場ダイナミクスを急速に変化させる可能性がある。欧州の政策立案者が貯蔵義務の90%という目標を引き下げる可能性や、産業需要の急速な破壊が消費を減少させる可能性、あるいは突然の外交的進展が緊張を緩和する可能性も考えられる。反対に、現在欧州のスイングサプライヤーとして機能するノルウェーからの大幅な供給途絶があれば、市場は劇的に引き締まるだろう。
「現在の40ユーロという価格には、約5ユーロの地政学的リスクプレミアムが織り込まれている」と、あるベテランのガスストラテジストは指摘した。「これは、2022年にロシアからの供給が途絶した際に経験した25ユーロのショックに比べれば大幅に低い。市場は結果ではなく確率を織り込んでいる。そして、それはコンベクシティを保有しようとする者にとって機会を生み出す」
本分析は2025年6月19日時点の市場状況を反映したものであることにご留意ください。エネルギー市場は依然として高い変動性があり、過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。市場の解説に基づいて投資判断を下す前に、資格のある金融アドバイザーにご相談ください。