大西洋を挟んだ貿易の緊張：関税交渉の停滞を受け、EUが税法改正を検討
パリ発 - IMFと世界銀行の春季会議中の記者会見で、フランスのブルーノ・ル・メール財務大臣は、継続的な協議にもかかわらず、欧州連合と米国は関税に関して「合意に達するにはまだ遠い」と明言しました。
フランスのル・フィガロ紙によると、ル・メール大臣は、ハワード・ルトニック商務長官やスコット・ベサント財務長官を含む米国当局者との会談後、「両国には迅速に進展させたいという明確な意欲がある」と述べました。「しかし、これらの交渉には良い時もあれば悪い時もあるでしょう」とも付け加えました。
ル・メール大臣は、ルトニック長官との会談中に貿易障壁を削減するためのいくつかのイニシアチブが開始されたものの、状況は「やや停滞している」と述べました。これは、欧州の当局者が、継続的な関税紛争の中で米国との緊張を緩和する手段として、最近施行されたEUの最低法人税法の修正を検討している中で発表されました。
苦境における必死の対策
欧州連合が来週、15％の最低法人税法を見直す計画は、米国との貿易交渉の行方に対する高まる不安を示しています。文書によると、EUの財務大臣は火曜日のECOFIN（経済財務理事会）で、この税制政策の根幹をどのように施行するかを大幅に変更する可能性のある、いくつかの政策オプションについて議論します。
危機に瀕しているのは、関税の平和だけでなく、交渉に何年もかかったグローバルな税制合意の将来です。「最低税指令」は、施行から2年も経っていませんが、米国を含む140か国以上が2021年に合意した15％の最低法人税率を実施するものです。しかし、それ以来、政治情勢は劇的に変化しました。
「理事会はすでに15％の最低税率を監視するための新しい情報交換規則を採用しています」と、ブリュッセルを拠点とする税制政策の専門家は指摘しました。彼は、進行中の交渉の機密性のため匿名を希望しました。「彼らが行う譲歩は、構造的なものではなく、表面的なものになる可能性がありますが、動きを示す必要があります。」
検討中のオプションの中には、セーフハーバーの除外や、トップアップ計算の遅延などがあります。これらは、最低課税の原則を放棄することなく、米国に拠点を置く多国籍企業に対する過剰課税に関する米国の懸念を緩和する可能性のある技術的な調整です。
関税、緊張、そして刻々と過ぎる時間
この税制上の譲歩は、ワシントンが2月にSection 232条に基づく鉄鋼関税の25％への全面的な再導入と、アルミニウム関税の25％への引き上げを開始したことに端を発する貿易摩擦のエスカレートの中で行われています。これは、約260億ユーロの欧州からの輸出に影響を与えています。
ブリュッセルは報復措置を準備しましたが、米国が4月10日に同様の停止措置を提案した後、90日間新しい関税を一時停止し、7月中旬まで続く交渉期間を設けました。この一時的な猶予は、根本的な課題を覆い隠しています。それは、行政命令によって2021年のOECD税制合意を否認した政権と、規制上の主権を維持することを決意した欧州連合との間の共通点を見つけることです。
「ル・メール大臣の発言は、これらの交渉が容易に解決されないというEUの認識が高まっていることを示しています」と、欧州委員会の元ベテラントレード交渉担当者は述べています。「高官が外交交渉中に『合意にはほど遠い』と公に認める場合、それは潜在的な失敗に対する内部準備を示唆しています。」
市場の動揺と経済的犠牲者
この対立はすでに金融市場とヨーロッパの企業の取締役会に波紋を広げています。
「我々は大きな防御的なポジショニングを見ています」と、ヨーロッパの大手投資銀行のチーフストラテジストであるソフィア・ラモスは説明しました。「広範な関税攻撃は、EUの消費者物価インフレ率を約6か月で0.3〜0.4パーセントポイント押し上げ、GDP成長率を0.4パーセントポイント押し下げる可能性があります。」
米国への輸出が多いヨーロッパの鉄鋼メーカーは、最も差し迫った脅威に直面しています。生産量の約20％をアメリカのバイヤーに出荷しているArcelorMittalやSalzgitterのような企業は、潜在的な販売量減少を見越して、すでにマージン圧力を経験しています。
関税が拡大した場合、次に標的となる可能性のある高級品メーカーにとって、リスクは同様に高くなっています。アナリストは、ヨーロッパの高級ブランドに対する20〜25％の輸入税は、アメリカの消費者に大きく依存している企業の1株当たり利益を約5％減少させる可能性があると推定しています。
「市場は、90日間の関税停止期間が満了する前に、体面を保つ妥協に賭けています」とラモスは付け加えました。「しかし、リスクのバランスはエスカレートする方向に傾いています。」
変動するサプライチェーン
おそらく最も重要な長期的影響は、グローバルなサプライネットワークの再構築が加速することです。UNCTADの予備データによると、企業の申告書によると、2025年の第1四半期に、メキシコへのヨーロッパの産業界の海外直接投資が前年比で15％増加しました。
「持続的な関税リスクは、生産拠点の根本的な再評価を推進しています」と、マドリードに拠点を置く経済調査会社の製造アナリスト、カルロス・ベガは説明しました。「ヨーロッパの企業は、特に確立されたユーロメッド回廊に沿って、米国向けの生産をメキシコや北アフリカなどの場所に分散させています。」
このフレンドショアリングの傾向は、一時的なヘッジ以上のものを意味します。これは、現在の外交的行き詰まりよりも長く続く可能性のある構造的な再編を示しています。
板挟みになる中央銀行
金融政策担当者にとって、関税紛争は、デリケートな時期に歓迎されない複雑さを導入します。
すでにタカ派的な偏向から離れつつある欧州中央銀行は、関税ショックが物価よりも成長を損なう場合、金利引き下げを加速する可能性があります。経済学者は、9月の利下げがほぼ確実になり、バランスシート縮小計画が完全に頓挫する可能性があると示唆しています。
しかし、連邦準備制度理事会にとって、その影響はより限定的に見えます。波及効果は最小限にとどまると予想されるため、米中央銀行は輸入商品価格ではなく、国内サービスインフレに焦点を当て続けることができます。金融政策の対応のこの相違は、金利差を拡大させ、ユーロの対ドルでの弱さを増幅させる可能性があります。
今後の道筋：3つのシナリオ
交渉担当者が次のハイステークス協議の準備を進めるにつれて、3つの潜在的な結果が現れました。
最初で最も可能性の高いシナリオは、制限付きの妥協です。これは、割当ベースの関税率上限と、最低税制規則の執行緩和を組み合わせたものです。これにより、双方が勝利を主張できるようになり、根本的な意見の相違は未解決のままになります。
「控えめな合意は、景気循環株と高ベータのEU輸出業者に安心感を与えるでしょう」とラモスは予測しました。「しかし、それは補助金と産業政策に関する根本的な競争を解決するものではありません。」
より懸念されるのは、完全な失敗の可能性です。交渉が完全に決裂した場合、すでに施行されている鉄鋼およびアルミニウムの関税は、自動車および高級品に拡大する可能性があります。このシナリオは、米国テクノロジー株とヨーロッパの公益事業への防御的なローテーションを引き起こし、大西洋横断サプライチェーンのフレンドショアリングを加速させます。
最も可能性は低いものの、最も有益な結果は、Section 232条の関税を完全に撤廃し、共同のグリーンテクノロジー関税の枠組みを確立する画期的な「ゼロ・フォー・ゼロ」合意でしょう。そのような合意は、世界の景気循環株を急騰させ、工業用商品価格を数年ぶりの高値に押し上げる可能性があります。
注視すべきシグナル
交渉を追跡する投資家や政策アナリストにとって、今後数週間でいくつかの重要なシグナルが最終的な結果を知らせる可能性があります。
火曜日のECOFINコミュニケの文言は、「一時的な行政上のセーフハーバー」のようなフレーズについて精査され、ヨーロッパが税制施行について妥協する意思があることを示す可能性があります。同様に、6月上旬に予定されているSection 232に関する議会公聴会は、板挟みになっている米国の製造業者からの国内ロビー活動の強度を明らかにします。
おそらく最も明白なのは、通常5月下旬までにブリュッセルのメディアにリークされる、欧州委員会の報復リスト案です。このリストの戦略的なターゲティング、つまり産業投入に狭く焦点を当てているか、政治的に敏感な地域からの消費財に広く焦点を当てているかによって、ヨーロッパの戦術的アプローチが示されます。
一方、EU-米国間の輸送路の高頻度運賃指数は注意して監視する必要があります。持続的な増加は、企業が新たな障壁を予想し、潜在的な関税実施に先立ち、輸入業者が貨物の輸送を加速させることを示唆します。
不確実性を利用する
この不確実な状況を乗り切るプロの投資家にとって、いくつかの戦略的アプローチが現れています。
米国の大手テクノロジー企業（構造的な成長と税制上の柔軟性が評価されている）と、ヨーロッパの防御的セクター（公益事業、通信）の両方をオーバーウェイトするバーベルポートフォリオのポジショニングは、外交的な状況が明確になるまで保護を提供します。
通貨市場は、潜在的な戦術的機会を提供し、比較的安価な3か月のEUR / USDプットオプションは、7月の交渉の決裂に対する保険を提供します。
サプライチェーンの再編を利用しようとする人にとって、メキシコの産業用不動産投資信託と北アフリカの港湾運営会社は、外交的な結果に関係なく恩恵を受ける立場にあります。
最も興味深い機会は、ヨーロッパのバリュー株にあるかもしれません。限定的な関税と税金の妥協が実現した場合でも、機械および化学セクターのヨーロッパの輸出業者への急速なローテーションは、多大なリターンをもたらす可能性があります。Stoxx 600の7月のストラドルなど、この潜在的なボラティリティへのエクスポージャーを提供するオプション戦略は、洗練された投資家からますます注目を集めています。
EU当局者が来週、最低税制指令の潜在的な変更に関する重要な議論の準備を進めるにつれて、7月の期限に向けて時計は刻々と進んでいます。数十億の貿易、数千の雇用、そして大西洋横断貿易の将来の構造が危機に瀕している中、今後数週間は、大西洋の両側の交渉担当者の外交的創造性を試すことになります。
明確なのは、当面の関税紛争が解決されたとしても、産業政策、課税、およびグローバルな貿易ルールに関する競合するビジョン間の根本的な緊張は、現在の見出しが消えた後も、市場のダイナミクスを形成し続けるということです。