取引の内幕：イーライリリーの肥満症薬で得た巨額の富が、失明への「一回きりの治療薬」という大きな賭けを後押しする
インディアナポリス発 — イーライリリー・アンド・カンパニーは本日、倒産寸前の苦境にあるバイオテクノロジー企業に対し、救いの手を差し伸べた。肥満症治療薬の記録的な成功により潤沢な資金を持つこの製薬大手は、成人の失明の主要原因を食い止める可能性のある「一回きりの注射」という大胆なアイデアにすべてを賭けている零細企業、アドバーラム・バイオテクノロジーズを買収する計画を発表した。
これは単なる取引ではなかった。救済であり、大きな賭けであり、そして同時に医療の未来を垣間見せるものだった。市場が開く前からアドバーラムの株価は急騰した。リリーは1株あたり3.56ドル（現金）、総額約3億ドルを提示したが、真の注目点はパッケージの残りの部分にあった。それは譲渡不可能な1株あたり8.91ドルの「条件付き価値権（CVR）」である。まるで黄金の宝くじのようなもので、アドバーラムの治験段階の遺伝子治療薬「イキソベック」がFDAの承認を得るだけでなく、年間10億ドル規模のブロックバスターとなった場合にのみ、その価値が支払われるというものだ。
リリーにとって、これは戦略的な飛躍だった。アドバーラムにとっては、生き残りをかけたものだった。そして、毎月目の注射を強いられる滲出型加齢黄斑変性症（wAMD）に苦しむ何百万もの人々にとって、それは待ち望んでいた治療の光となるかもしれない。
二つの企業の物語：捕食者と獲物
タイミングがすべてだった。マンジャロとゼップバウンドからの利益の津波に乗って好調なイーライリリーは、次世代医療への道を切り開くべく買収を続けている。四半期ごとに40億ドルを超えるフリーキャッシュフローを持つ同社は、将棋の達人が詰みに向かうかのように、有望なバイオテック企業を次々と手に入れている。
今年だけでも、リリーは「一回限りの」心臓治療薬を持つバーブ・セラピューティクスを買収し、放射性医薬品や抗体薬物複合体（ADC）の分野での取引を通じて、がん治療のポートフォリオを強化してきた。そして今、同社は眼疾患に目を向けている。リリーにとって、眼疾患は収益性が高いものの、未開拓の分野である。
ある業界アナリストは、「これはいかにもリリーらしい動きだ」と指摘する。「彼らはイノベーションを強く求める市場で、高いリターンが期待できる後期段階の治療法を狙っている。そして、wAMD（滲出型加齢黄斑変性症）はまさに変革を叫んでいる状況だ。」
一方、アドバーラムは行き詰まりに瀕していた。2025年第2四半期には研究開発費が3,700万ドルに倍増し、現金準備高は急速に枯渇。同社は2026年初頭には資金が底をつくと予想されており、それは重要な第3相ARTEMIS試験が本格化する時期と重なっていた。強気のアナリストは株価がいつか33ドルに達すると予測していたものの、実際の株価は3.50ドル付近で推移。資金不足のために素晴らしいアイデアが消滅する「バイオテックの死の谷」が目前に迫っていた。
細かい条項には、いかに追い詰められていたかが表れている。リリーは、今年の後半に取引が完了するまでの間、アドバーラムの事業継続のために直ちに6,500万ドルを貸し付けることに同意した。SOFR（担保付翌日物調達金利）に10%を加算するという高金利の融資条件は、事態がいかに深刻であったかを示している。これは単なる買収提案ではなかった。それは命綱だったのだ。
10億ドルの宝くじ
アドバーラムの株主にとって、リリーの提案は安堵と不満が入り混じったものだった。1株あたり3.56ドルの現金支払いは、最近の安値からの即時的な利益をもたらしたが、これは潜在的な総額12.47ドルのわずか28%に過ぎない。残りはCVRにかかっており、これは将来のリスクのほぼすべてを投資家に転嫁する金融的な賭けである。
内訳は以下の通りだ。
- 2032年末までにイキソベックが米国で承認された場合、1株あたり1.78ドル。
- 2035年までに年間世界売上高が10億ドルに達した場合、1株あたり7.13ドル。
アナリストたちは既にその確率を計算している。これまでのデータに基づくと、承認される可能性は約60%、そして10億ドル目標達成の可能性はおそらく50%だという。これにより、CVRの現実的な現在の価値はわずか1～2ドルと見積もられている。
あるトレーダーはXで、「少額の初期支払いはアドバーラムを生き永らえさせるが、本当の旨味はCVRにある」と冗談めかして投稿した。
視界を変える可能性を秘めた一発の注射
この数十億ドル規模の賭けの中心には、目自体を「薬剤工場」に変える可能性のある遺伝子治療薬「イキソベック」がある。一回の注射で、遺伝子情報を持つ無害なウイルスが網膜に送達され、細胞に主要なwAMD治療薬アイリーアに含まれるのと同じタンパク質であるアフリベルセプトを生成させるのだ。
もし成功すれば、この変化は革命的だ。毎月あるいは隔月で目に直接注射する代わりに、患者は生涯に一度の治療で済むかもしれないのだ。終わりのない診察と痛みを伴う処置に耐えてきた人々にとって、それは人生を一変させるものに他ならないだろう。
データは有望に見える。アドバーラムの第2相LUNA試験では、イキソベックの目標用量を受けた患者の84%が、視力を維持したまま一年間再度の注射が不要だった。4年間の追跡調査結果は、その効果が持続することを示唆している。これらの数字がリリーの注目を集めたのだ。
しかし、遺伝子治療には課題が多い。イキソベックの初期試験では、アデノ随伴ウイルス（AAV）ベクターでは既知のリスクである眼内炎症の問題が見られた。アドバーラムは予防的ステロイドを追加することでこれを解決しようとしたが、リスクは消えていない。300人の患者が参加している進行中のARTEMIS試験が、この薬の運命を決定するだろう。もし失敗すれば、CVRは無価値となり、その夢も共に消え去る。
バイオテック業界全体への波及効果
この取引はバイオテック業界に衝撃を与えた。ベンチャーキャピタルが枯渇するにつれて、大手製薬会社は後期段階のスタートアップ企業を安値で買収するために殺到している。かつては珍しかった条件付き価値権（CVR）は、現在ではこれらの取引の標準的なツールとなっており、買い手には柔軟性を、売り手には将来の棚ぼた的な利益を得るわずかな機会を与えている。
この動きは、wAMDを治療する遺伝子治療薬の競争も激化させる。アッヴィとレジェンクスバイオがリリーのすぐ後ろに控えており、競合薬RGX-314の第3相データは2026年末までに発表される予定だ。最初に市場に到達した企業が、95億ドル規模の市場を支配する可能性がある。
リリーのこの動きを誰もが歓迎しているわけではない。同社は最近、FDAのワクチン規制担当責任者だったピーター・マークス氏を雇用しており、これに対し批判者たちは、政府と業界間の「天下り（回転ドア）」慣行に異議を唱えている。あるバイラル投稿はXで「製薬業界によく貢献した優等生は報われたな」と皮肉り、規制当局と企業の関係が密接になりすぎているという世間の懐疑的な見方を反映している。
現時点では、ウォール街は慎重ながらも楽観的だ。アドバーラムの株価は金曜日に4.18ドルで取引を終え、リリーの現金買収提案をわずかに上回った。これは、投資家たちが、この取引が将来大きな利益をもたらす可能性がまだあると信じていることの表れだ。リリー自身の株価はほとんど動かなかった。7,500億ドル規模の企業にとって、5億ドル規模の取引は「小銭」に過ぎないのだ。
今年後半に買収が完了すれば、アドバーラムは独立した企業としては消滅する。しかし、その遺産と、視力を失うことを恐れる何百万もの人々の希望は、イキソベックの中に生き続けるだろう。これが勝利に終わるか悲劇に終わるかは、ただ一つの臨床試験と、リリーが科学を救済へと転換できるかどうかにかかっている。
結局のところ、これはリスクとリワード、絶望と野心が交錯する物語だ。目に打たれる一発の注射が、もしかしたら、世界の「見え方」を永遠に変えるかもしれないのだ。
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