ドルの弱体化が商品相場を押し上げられず、FRBの独立性への懸念が世界市場を再構築
米ドルは今週、3年ぶりの安値に下落しましたが、通常であれば商品価格を押し上げるはずの力が発揮されていません。トレーダーが「グレート・デカップリング」と呼ぶ前例のない市場の変化の中で、エネルギーと農産物の先物は下落し、金は1オンスあたり3,400ドルを超える史上最高値を記録しようとしています。その原因は、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する懸念の高まり、貿易摩擦の激化、世界の中央銀行によるドル離れの加速という、複合的な要因が重なったことによるものです。
ドルと商品の関係の崩壊
月曜日、米ドル指数が1％下落した際、市場のベテランたちは驚くべき異常事態を目撃しました。原油は2.9％急落し、シカゴ商品取引所の小麦先物は1.3％下落した一方、金先物は3％急騰したのです。この歴史的なパターンからの大きな乖離により、機関投資家のアナリストは数十年前の取引戦略を再評価するために奔走しています。
ある匿名の機関投資戦略家は「通貨の動きではなく、政策リスクが完全に戦略を書き換えている」と指摘しました。その情報源は、市場が現在「連邦準備制度理事会の自主性に対する疑念、終わりのない関税戦争、中央銀行主導のドル離れの加速という3つの要素を中心に、あらゆるものを再評価している」と強調しました。
ドル安によって米国の製品の国際競争力が高まるという従来のメカニズムは、新たな強硬な関税政策によって事実上無効化されています。輸入品と報復的な輸出品の両方に広範囲に課税することで、現地通貨での着地コストが上昇し、ドル安が米国の原材料の海外購入者に歴史的に提供してきた利点のほとんどを相殺しています。
ドルの支配に対する中央銀行の反乱
おそらく最も顕著なのは、世界の外貨準備管理における地殻変動です。ドルで保有される公的外貨準備の割合は55％を下回り、新興市場の中央銀行は、価値の貯蔵手段として金塊への移行を加速させています。この構造的な変化は、多くの大規模な機関投資家がもはやドル安時に反射的に商品を購入しないことを意味し、市場のダイナミクスを根本的に変えています。
ある新興市場アナリストは「我々は金融革命の初期段階を目撃している」と述べました。「中央銀行と新興市場はドルからの多様化を進めており、伝統的な相関関係が弱まっているにもかかわらず、商品、特に金を支援しています。」
アセットクラスの勝者と敗者
貴金属：明確な勝者
金の1オンスあたり3,400ドルへの急騰は、年初来で30％以上の増加を意味し、アナリストは現在、第4四半期までに4,000ドルを目指しています。銀もまた、最新の月で9％以上上昇し、目覚ましい上昇を記録しています。この急騰は、安全資産需要とインフレ懸念という景気循環的な要因と、中央銀行がドル準備を削減するという構造的な変化の両方に起因しています。
ある上級金属戦略家は「金は不確実性の中で繁栄し、関税調査や国際的な報復に関する新たなヘッドラインが出るたびに、安全資産としての買いが増え、金価格を押し上げる傾向がある」とコメントしました。
エネルギー：ドルの重力に逆らう
原油は、ドル安にもかかわらず、最もパフォーマンスの低い資産として浮上しました。WTI原油は依然として60〜65ドルの範囲に閉じ込められており、機関投資家の予測では、55ドルに向かって徐々に下落することを示唆しています。主な要因は、米国の強硬な関税と報復措置が世界経済の成長を鈍化させ、エネルギー需要を抑制するという懸念の高まりです。
あるエネルギーセクターのアナリストは「関税による景気後退の懸念により、2026年の需要予測から1日あたり90万バレルが削減された」と説明しました。米国の製油業者は特に脆弱であり、関税によって需要が減退し、利益率が圧迫されるという2つの問題に直面しています。
産業金属：2つの層の物語
銅は、電化トレンド、中国の景気刺激策、サプライチェーンの制約に支えられ、1トンあたり11,000ドルを超える数年ぶりの高値に達しました。JPMorganが2025年後半に設定した11,000ドルの目標は、現在達成可能に見えます。
しかし、レアアースはさらに劇的な物語を呈しています。北京の新たな輸出規制により、磁性金属の出荷が凍結され、ネオジムの価格が急騰し、米国とEU全体の電気自動車生産ラインが脅かされています。重要なレアアースの価格は、メーカーが代替供給源を求めて奔走するにつれて、40％急騰しました。
農業：ボラティリティが支配する
農産物市場は極度の混乱を経験しています。シカゴ小麦先物は、悪天候と貿易の混乱により、2025年3月に1ブッシェルあたり9ドルの10年来の高値を記録しました。しかし、この不安定な商品でさえ、4月4日にはドルが弱まっているにもかかわらず1.3％下落し、外国の報復関税が米国の競争力をいかに阻害しているかを明らかにしました。
年初来4％上昇した大豆は、供給状況の逼迫と、中国の米国産大豆に対する関税が価格を押し上げていることに支えられています。全体として、農産物商品価格は、貿易戦争と異常気象によるサプライチェーンのショックにより、第1四半期に12％急騰しました。
機関投資家の戦略転換
主要な金融機関は、商品戦略を急速に再調整しています。機関調査部門から出ている主な推奨事項は次のとおりです。
- 政策不安と6〜12か月の期間にわたるUSDのネガティブキャリーに賭けて、金のロング／USD-JPYペアのショート
- グリーン投資需要とサプライチェーンの国内回帰のメリットを捉えるために、中国以外の銅関連株のロング
- 関税の利点を活用するために、米国産穀物ETFよりもブラジル産大豆輸出業者を優先するペアトレード
- 関税による需要の減退と利益率の圧迫の予想を考慮して、米国の製油所複合施設のショート
- 穀物ルートに対する潜在的な地政学的影響力を捉えるために、小麦オプションのアップサイドテールを保有
市場を再構築する構造的なメガトレンド
機関投資家の戦略家は、市場の行動を今後も左右する4つの主要な構造的要因を特定しています。
- **ドル離れ：**金の配分拡大、人民元建ての石油取引、新興市場のFXの好調なパフォーマンス（インドルピーは2週間ぶりの高値を記録）
- **サプライチェーンのナショナリズム：**中国以外のレアアース精製への設備投資の急増と、米国の重要鉱物探査の強化
- **気候変動：**作物の収量変動の拡大と、気象デリバティブの流動性の深化
- **規制の政治化：**FRBを「監査」する法案の共同提案者が増え、米国のすべての資産のリスクプレミアムが上昇
今後12か月のワイルドカード
機関投資家のアナリストは、今後1年以内に実現する可能性のある、市場を動かす可能性のあるシナリオをいくつか指摘しています。
- 少なくとも1つの大規模な新興市場が、ドル決済を回避するために、金に裏打ちされたCBDCを開始する
- ホワイトハウスが、選挙年のガソリン価格の高騰をかわすために、WTI55ドルを下回る水準で戦略石油備蓄を再び利用する
- チリ、ペルー、コンゴが、LME価格が11,500ドル/トンを超えた時点で、OPECスタイルの銅生産協定を締結する
- ロシアが、黒海穀物回廊へのアクセスを関税譲歩に結び付け、小麦価格が2桁ドルになる可能性を高める
- FRBのバランスシートの成長を制限する法案が下院を通過し、実質利回りが一時的に3％を超える
新しい商品パラダイム
あるベテランの商品トレーダーが述べたように、「市場はもはやドルだけに対して商品価格を設定しているのではなく、政治的な信頼性に対して価格を再設定している。」この根本的な変化は、グローバル経済全体で勝者と敗者を再分配しています。
勝者には、地金保有者、米国以外の金属精錬業者、関税で保護された新興市場の輸入業者が含まれます。敗者には、ドル建て債務者、米国の輸出業者、政策に敏感なエネルギー生産者が含まれます。
機関投資家へのメッセージは明確です。政策ヘッジ、サプライチェーンの希少性、ドル離れから恩恵を受ける資産に重点を置き、ドル安だけに頼るラリーは衰退させましょう。あるストラテジストが結論付けたように、「信頼性が不足している商品である場合、金と信頼は割増価格で取引される。」
プロのトレーダーにとって、その影響は深刻です。ドル安で商品を購入するという古い戦略はもう通用しません。新たな現実は、政治リスク、サプライチェーンの脆弱性、グローバルな金融構造における構造的な変化を考慮した、多次元的なアプローチを必要とします。この環境では、市場が未知の領域をナビゲートするにつれて、敏捷性と深い分析が勝者と敗者を分けます。