ドル安のパーフェクトストーム：穏やかなインフレデータが世界通貨の再編を誘発
米ドルは木曜日、予想を下回るインフレデータ、高まる地政学的緊張、そして変化する安全資産の動向が複合的に作用し、世界通貨市場における根本的な再編を引き起こしたことで、数年来の安値に急落した。
インフレの転換点
世界中の取引所に響き渡った驚くべき展開の中で、ドルは5月の生産者物価指数が前月比わずか0.1%の上昇にとどまった後、水曜日の同様に落ち着いた消費者物価指数を受けて急落した。このデータは、サービスコスト、特に航空運賃が大幅に下落したことを明らかにし、中央銀行の介入なしにディスインフレ圧力が勢いを増していることを示唆している。
「非常に良いレポートでした。本質的に、インフレが最終的にFRBの年間インフレ目標に戻ったことを示しています…私はこれをインフレの嵐の前の静けさと見ています」とムーディーズのチーフエコノミスト、マーク・ザンディ氏は述べた。
市場の反応は迅速かつ決定的だった。ドル指数は0.5%下落して97.95となり、2022年3月以来の最低水準である97.786を記録した。年初来でドルは価値の約10%を失っており、世界の基軸通貨としては驚異的な下落幅だ。
通貨津波の背景
ユーロが主要な恩恵を受け、1.1632ドルまで急騰し、2021年10月以来の高値を記録した後、1.1576ドルで落ち着き、この日0.8%上昇、年初来では目を見張る11.81%もの上昇となった。
この地殻変動的な変化は、単なる金利差によるものではなかった。欧州中央銀行の政策委員であるイザベル・シュナーベル氏は、ユーロの急騰を主に安全資産需要によるものと説明した。これは、かつて世界的な危機時に脆弱と見なされた通貨にとって、驚くべき役割の逆転である。
一方、伝統的な安全資産通貨は並外れた強さを見せた。
- スイスフランはドルに対して2015年のフロア撤廃危機以来の水準に達し、USD/CHFは0.8104まで下落した。
- 中東情勢の緊張が高まりリスク回避が進む中、日本円はドルに対して143.59まで上昇した。
- スカンジナビア通貨は容赦ない上昇を続け、スウェーデンクローナは年初来でドルに対して14.25%の上昇を記録し、主要通貨をリードした。
インフレのパラドックスとFRBのジレンマ
穏やかなインフレ指標は、金利見通しを劇的に変化させた。市場は現在、9月にFRBが利下げを開始し、2回連続で実施すると強く予想している。これまでの予想では9月と12月の動きとされていた。
野村がコア個人消費支出（PCE）の予測を0.349%から0.169%に修正したことは、この劇的な変化を鮮明に示している。この調整により、3ヶ月間の年率換算コアPCEは1.52%となり、2020年11月以来の最低水準となった。これは、インフレがFRBの2%目標に急速に近づいている可能性を示唆している。
しかし、政策的なパラドックスが迫っている。トランプ大統領の関税政策、特に7月9日までの輸入関税引き上げの可能性（4月の「リベレーションデー」関税発表に続くもの）は、FRBが利下げを準備しているまさにその時に、新たなインフレ圧力を経済に注入する可能性がある。
侵食されるドルという要塞
おそらく最も重要なことは、ドルがその伝統的な安全資産としての地位を失いつつあるように見えることだ。これは世界の資本フローに大きな影響を与える展開である。
「我々が目の当たりにしているのは、単に金利差によって引き起こされる周期的な下落ではない」と、ある主要な欧州銀行のシニア通貨ストラテジストは説明した。「地政学的な再編と貿易摩擦が準備資産や安全資産の多様化を促す中で、ドルの支配力の構造的基盤が問われているのだ。」
この見解を裏付ける証拠がある。中東情勢の緊張が高まっているにもかかわらず（米軍の人員再配置やイランの核兵器開発に対する警告があるにもかかわらず）、資本はドルではなく、円、スイスフラン、そしてますますユーロへと流れた。
その先へ：投資への影響
この通貨大変動を乗り切る機関投資家にとって、いくつかの戦略的考慮事項が浮上している。
-
戦術的なリバランスの機会： ドルの年初来10%の下落は、いくつかの通貨ペアをテクニカルな極端な水準に押し上げた。EURUSDが1.16を超え、USDCHFが0.81を下回ることは、200日移動平均モデルから2シグマの乖離を示しており、機敏な投資家にとって潜在的な平均回帰取引の機会を示唆している。
-
非対称なリスクプロファイル： 現在の環境は、政治的リスクがドルにとってネガティブである（関税、中東情勢の緊張）一方で、予想外のインフレはドルにとってポジティブとなる可能性があり、独特の非対称性を示している。これら両方のシナリオが単一の四半期内で実現する可能性がある。
-
ボラティリティ戦略： オプション市場の価格は、潜在的な結果の大きさを考えると、ボラティリティが過小評価されていることを示唆している。3ヶ月EURUSDの25デルタ・リスク・リバーサルでユーロコールが+1.4ボルのプレミアムを示し、インプライド・ボラティリティが7.1%（年初来で90パーセンタイル）であることは、センチメントの極端さを示している。
-
安全資産フローの分散： 安全資産フローの再配分には慎重な調整が必要だ。スイスフランと日本円は引き続き基本的な安全資産としての特性を保持しているが、ユーロの新たな保護的地位は、欧州の財政的・政治的結束に左右される。
企業の財務担当者にとっても、その影響は同様に大きい。年初来でドルが約10%下落したことにより、米国の多国籍企業は大きな換算レートの影響を受ける一方で、輸出競争力は向上している。一方、米国外のドル建て債務保有者は大幅な安堵を経験している。
難局を乗り切る：今後の展望
ディスインフレ傾向、FRBの利下げ期待、安全資産としての地位の侵食が根強い逆風となる中、ドルの目先の見通しは依然として厳しい。しかし、投資家はいくつかの潜在的な転換点に警戒すべきだ。
- 6月17～18日の連邦公開市場委員会（FRB）会合では、最新の経済予測と金利見通しの「ドット・プロット」を通じて重要なガイダンスが提供されるだろう。
- 7月8日はトランプ氏の通商交渉期限であり、翌日には関税が実施される可能性がある。
- 第3四半期における関税とインフレデータの相互作用は、FRBの金融緩和期待の大きな再評価を余儀なくさせる可能性がある。
市場のコンセンサスは、ドルが急落後に潜在的な取引レンジに入る可能性を指摘しており、関税によるインフレがドル指数を96～97の範囲で底支えする可能性がある。しかし、ドルの準備通貨としての地位が継続的に侵食されれば、新たな構造的に低い取引レンジが確立される可能性もある。
投資家にとって、重要なことは明確だ。ボラティリティに備え、戦術的な柔軟性を維持し、通貨市場が金融危機後以来、最も重要な再編を経験しているように見えることを認識することである。
免責事項：本分析は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。投資家は個別のガイダンスについて金融アドバイザーに相談すべきです。