ドル下落、グローバル資本の新時代が幕開けか
ユーロ急騰、金利急上昇、そして消えゆく米国の安定という幻想
世界金融の急速な変化を示す驚くべき展開として、米ドルは金曜日にユーロに対して3年ぶりの安値を記録し、米国債利回りは不安な高水準に急上昇しました。米国の安定が長く世界システムを支配してきた中で、かつては考えられなかったこの同時多発的な混乱は、グローバル秩序の次なる展開について、トレーディングデスク、金融政策サークル、政府系ファンドの間で激しい議論を巻き起こしています。
この転換の中心にあるのは、よく知られていながらも強まっている懸念、つまり信頼感、あるいはむしろ信頼感の欠如です。トランプ政権による唐突で矛盾した一連の貿易政策に動揺した投資家は、米国がグローバル資本の管理者として信頼できるのか疑問視しています。そして、数年ぶりに、その懐疑的な見方が通貨市場と債券市場の両方で目に見える形で、そして激しい勢いで価格に反映されています。
「米国売り」の感情が高まる
ユーロは金曜日の取引で、ドルに対して最大2%上昇し、1ユーロ＝1.144ドルと、2022年2月以来の高値をつけましたが、その後わずかに値を下げました。同時に、指標となる10年物米国債利回りは4.49%に急上昇し、トランプ大統領がいくつかの主要な相互関税の撤回を発表した週の初めの水準に近づきました。意図された目標は明確さでした。市場の解釈は？混乱でした。
ロンドンに拠点を置く大手ヘッジファンドのシニアポートフォリオストラテジストは、「これまでに急激な再編を見たことがあるが、今回は違う。投資家は単にポジションを調整しているのではなく、見捨てているのだ」と述べています。
米ドルを主要通貨のバスケットに対して追跡するドル指数は、数年ぶりに心理的に重要な100のレベルを下回り、99まで下落した後、99.5までわずかに回復しました。この下落はわずかに見えるかもしれませんが、最近のマクロシグナルと相まって、より深い変化が進行中であることを示唆しています。
INGのFXストラテジストであるフランチェスコ・ペソール氏は、この変化を明確に要約しました。「ドルに対する信頼危機が起こりうるかという疑問は、今や明確に答えが出ました。私たちはまさに危機を経験しているのです。」
「リスクフリー」からリスク再考へ：利回りの物語
米国債利回りの上昇は、伝統的に堅調な経済への信頼感、健全なリスク選好、または少なくともインフレ上昇の期待を示すものでした。しかし、今回は違います。10年物国債の利回りが0.07%上昇したことは、成長に対する楽観的な見方ではなく、リスクの再評価という異なる視点で見られています。
東京に拠点を置く機関投資家の分析担当者は、「利回りは間違った理由で上昇している。米国が強いからではなく、投資家がかつて世界で最も安全な証券だったものを保有するためにプレミアムを要求しているからだ」と指摘しました。
トレーダーによれば、そのプレミアムは、米国の財政規律に対する信頼の低下を反映しています。そして、利回りの急上昇は、グローバル資本を惹きつけるのではなく、資本逃避と同時に起こっています。これは過去の標準からの著しい逸脱であり、米国資産が安全資産としての地位を失いつつある可能性があることを示しています。
ユーロ上昇：ヨーロッパへの信頼ではなく、米国への恐れ
ユーロの強さは部分的にはテクニカルなものですが、主に相対的な信頼感によって支えられています。ヨーロッパの財政・金融政策がより安定しているように見え、貿易摩擦がより緩和されているため、ユーロは円やスイスフランとともに、事実上の安全資産として台頭しています。
フランクフルトに拠点を置く銀行のマクロストラテジストは、「ヨーロッパは完璧ではない。しかし、米国の政策が不安定な世界では、完璧である必要はなく、予測可能であればよい」と認めました。
この予測可能性が、「不本意なローテーション」と一部の人が呼ぶものを 촉발 しています。これは、ヨーロッパへの熱意からではなく、米国へのエクスポージャーを減らすための必死さから、グローバルポートフォリオがリバランスされていることを意味します。
その変化はすでにフローに表れています。ユーロ圏の国債購入は増加していますが、利回りプレミアムにもかかわらず、米国債への需要は減少しています。米国の財政シグナルが悪化し続ければ、この乖離は深まる可能性があります。
システミックな転換点か？グローバル機関がヘッジを開始
中央銀行、政府系ファンド、多国籍企業は現在、戦後の外貨準備管理の基本的な前提を静かに再評価しています。長らくグローバル準備の揺るぎないアンカーと見なされてきたドルは、ニクソン・ショック以来見られなかったレベルの懐疑的な見方に直面しています。
ある新興国の中央銀行幹部は、匿名を条件に、「私たちは数十年間ドルに依存してきた。今もそうだ。しかし今、私たちはそれがもはや維持できない世界に備えている」と率直に語りました。
その影響は甚大です。信頼の持続的な喪失は、これまで漸進的で象徴的であった多様化戦略を加速させる可能性があります。ユーロ建て債券の発行増加、金準備の増強、ドルの外での潜在的な二国間貿易決済はすべて、省庁や中央銀行の役員室の静かな場所で検討されています。
勝者、敗者、そして流動性の岐路
今のところ、米国の輸出業者はいくらか光明を見出すかもしれません。ドル安は海外での価格競争力を高め、一部の多国籍企業はすでにこれを活用しています。しかし、ほとんどの企業や資本市場参加者にとって、見通しはより暗いです。
利回りの上昇に伴い、資金調達コストが上昇します。信用市場に依存している企業にとって、これは利益率を圧迫したり、投資を遅らせたり、債務返済の課題を引き起こす可能性があります。すでに神経質な株式市場にとって、この環境はボラティリティの高まりを意味します。
米国を拠点とする定量ストラテジストは、「認識の遅れがある。株式市場は、持続的な利回り圧力と通貨の不安定さの完全な影響をまだ織り込んでいない。しかし、いずれ織り込むだろう」と述べています。
次は何が起こるか？多極通貨世界のシナリオ
いくつかのシナリオが現在、政策立案者と投資家の両方に突きつけられています。
- ドルの持続的な下落: 現在の貿易政策の曖昧さが続く場合、ドルは持続的な圧力にさらされ続ける可能性があります。モデルは、100を下回るドル指数体制が長期化する可能性を示唆しています。
- 米国債のボラティリティの上昇: 財政的な不確実性が続くと、債券市場は不安定な状態が続く可能性があります。利回りの急上昇は、放置すれば信用配分を歪め、セクター全体で流動性ストレスを引き起こす可能性があります。
- ユーロと円の上昇: ヨーロッパと日本が政策の一貫性を維持すれば、それぞれの通貨は好ましい安全資産になる可能性があります。これは、現状の皮肉な逆転です。
- 政策のリセットと安定化: 米国が予測可能な貿易・財政政策に決定的に転換すれば、市場は安定する可能性があります。しかし、2026年の中間選挙前にこれが起こると予想する関係者はほとんどいません。
アジアを拠点とするマクロアナリストは、「市場は米国がまとまるのを待つのをやめた。彼らは先に進んでいる」と手厳しく語りました。
最終的な言葉：予測不可能性の代償
ドルの下落と利回りの急上昇は異常ではありません。それらは、新しい地政学的およびマクロ経済の現実に適応するために市場システムが調整していることの反映です。投資家はもはや、米国が重力の中心であるとは考えていません。彼らは、そうではないかもしれないという仮説を検証しています。
この後に何が続くかは不確実です。米国の金融における優位性の低下は、既成事実ではありませんが、もはや考えられないことではありません。
今のところ、市場からのメッセージは明確です。信頼性は規模よりも重要です。そして今日のドル市場では、信頼性は不足しています。
主要な市場の動き – 2025年4月11日:
| 資産 | 変動 | コメント |
|---|---|---|
| EUR/USD | +2% 上昇し、1.144ドル | 2022年2月以来の高値 |
| 10年物国債利回り | +7 ベーシスポイント上昇し、4.49% | 数年ぶりの高値に近い |
| ドル指数 | 99に下落し、99.5に反発 | 数年ぶりの100割れ |
| ユーロ圏債券 | 買い圧力の増大 | 多くのファンドから新たな安全資産と見なされている |
トレーダーへの戦略的洞察: ドルはもはやマクロ戦略の疑いのない礎石ではありません。資本保全には、もはや米国債を購入するだけでは十分ではありません。信頼性が究極の通貨となるにつれて、ポートフォリオ戦略は、デュレーション管理、通貨ヘッジ、地政学的多様化へと進化する必要があります。転換点がここにあります。無視すれば危険です。