デジタルドルの激突：規制収束が3000億ドル規模のステーブルコイン市場をどう再構築するか
かつて快適な二強体制を築いていたCircle社のUSDCとTether社のUSDTは、3000億ドル規模のステーブルコイン市場に新たな参入企業が押し寄せようとしている中で、その構図が崩壊しつつある。市場動向の分析から浮かび上がるのは、今後12～24ヶ月の間に前例のない市場シェア争いが繰り広げられるという示唆であり、かつて永続的と思われた規制上の優位性は急速に失われつつある。
この変革の中心には、厳しい現実が存在する。広範な暗号資産市場が劇的に拡大しない限り、ステーブルコインの状況は、ある発行体の利益が他の発行体の損失に直結するゼロサムゲームと化す恐れがあるのだ。
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テザーの戦略的動きがCircleの牙城を脅かす
競争力学を再構築する最も重要な触媒は、Tether社が発表したUSATである。USATは、Anchorage Digital Bankを通じて発行され、Cantor Fitzgeraldがカストディアンを務める米国規制準拠のステーブルコインだ。この動きは、Circle社の主要な競争優位性、すなわち米国市場における規制遵守に対する直接的な攻撃を意味する。
包括的なステーブルコイン規制を米国で確立する、最近施行されたGENIUS法の下では、USDCと今後登場するUSATの両方が、同一のコンプライアンスフレームワークの下で運用されることになる。この法律は、流動資産による全額準備金、月次準備金報告書、および年次監査を義務付けており、これらは「規制準拠の選択肢」としてのCircle社の歴史的な優位性を排除する基準となる。
市場の集中度は依然として高く、Tether社とCircle社がグローバルステーブルコイン供給量の約85%を占めている。現在のデータでは、ステーブルコイン市場全体の規模は約2900億～3000億ドルで推移しており、これは暗号資産市場全体の時価総額の約7%に相当する。
トークン化された米国債という切り札
あまり目立たないが、潜在的により破壊的な力は、トークン化されたマネーマーケットファンドが取引担保として受け入れられつつあることから生まれている。BlackRock社のBUIDLファンドは、現在Crypto.comとDeribitで証拠金担保として承認されており、トレーダーが遊休資金について考える方法に根本的な変化をもたらしている。
現在約70億ドルと評価されるトークン化された米国債およびマネーマーケットファンド部門は、取引の有用性を犠牲にすることなく、従来のステーブルコイン保有の代替となり得る利回り付きの選択肢を提供する。この進展は、アナリストが「隠れた競合」と表現する、利回りのない法定通貨ステーブルコインに対する競争を生み出し、歴史的に発行体の経済を支えてきた受動的な残高を流出させる可能性がある。
ある市場ストラテジストは「コンプライアンスの堀が縮小し、流通の堀が拡大する」と述べ、競争が規制上の差別化よりも普及率にますます焦点を当てるようになることを強調した。
取引所ネイティブステーブルコインが参戦
Hyperliquidのアプローチは、既存プレーヤーに対するもう一つの進化的な圧力となる。このデリバティブ取引所は、自社固有のステーブルコインであるUSDHを発行するためにNative Marketsを選択すると同時に、Circle社からのHYPEトークンへの投資を確保し、Cross-Chain Transfer Protocolバージョン2を通じてネイティブUSDCを展開している。
この二本立て戦略は、複雑な力学が働いていることを示している。取引所は独自のトークンを通じて価値を取り込もうとしつつ、確立された代替手段でヘッジを行っているのだ。取引所ネイティブのステーブルコインは、囲い込みされた資金フローと統合されたユーザーエクスペリエンスの恩恵を受けるが、より広範な採用に必要な取引所外の流動性とマルチチェーンでの存在感を確立する上で大きな課題に直面している。
このモデルは、取引所の経済にとって明確な利点を提供する。統合された担保、補助された手数料、そして取引機能との緊密な連携である。しかし、堅牢な償還メカニズムと、自社のプラットフォームを超えた受け入れがなければ、これらのトークンは、業界関係者が「取引所内通貨」と呼ぶものになりかねず、グローバルに流動性のあるデジタルドルとはならないリスクがある。
決済の約束はほとんど未達成のまま
商取引決済におけるステーブルコイン採用についての長年の憶測にもかかわらず、取引および分散型金融の担保が引き続き利用パターンを支配している。オンチェーンでの送金量は年間数十兆ドル規模に達するものの、実際の需要において決済は取引アプリケーションと比較して少数派である。
この集中は、PayPalのPYUSD（約13億ドルの供給量）やRippleのRLUSD（10億ドル未満）のような新規参入者が、有意義な規模を達成する上で大きな障壁に直面することを意味する。取引所の流動性とデリバティブ取引所の受容性を取り巻くネットワーク効果は、決済に特化したステーブルコインにとって、参入への強固な障壁を生み出している。
規制収束が競争条件を均等化
規制環境は急速に進化しており、欧州の暗号資産市場（MiCA）フレームワークが2024年6月に発効し、米国のGENIUS法が国内基準を確立している。これらの並行する進展は、主要発行体間のコンプライアンスの均等化を生み出す一方で、規模の大きいプレーヤーに有利な運営コストを増加させる可能性がある。
欧州銀行監督機構（EBA）および欧州証券市場監督機構（ESMA）は、償還手続き、流動性ストレステスト、ガバナンス要件に関する技術基準の微調整を続けている。一方、イングランド銀行は、システム上重要なステーブルコインに対する保有上限を提案しており、これが採用されれば独自の制限が生じる可能性がある。
プロトレーダーにとっての市場構造的影響
展開される競争力学は、洗練された市場参加者にとって特定の意味合いを持つ。USATの米国取引所での初回上場を巡ってイベントドリブンな機会が生まれる可能性があり、移行期間中にはUSDT/USATペア間のベーシス取引の機会が潜在的に存在しうる。
トークン化されたマネーマーケットファンドが担保として受け入れられる範囲の拡大は、伝統的なステーブルコインから利回り付きの代替資産への資金シフト圧力を生み出す。証拠金要件を持つプロのトレーダーは、米国債の利回りと担保としての有用性を兼ね備えたBUIDLや類似製品をますます好むようになるかもしれない。
チェーン集中リスクは依然として存在し、特にTether社が低手数料決済のためにTRONに大きく依存している点が挙げられる。この集中は政策感応度を生み出し、不利な規制展開時にTRONからEthereum、またはTRONからBaseへのステーブルコインルートでスプレッドが拡大する可能性がある。
先行きの投資見通し
市場構造分析は、今後12～24ヶ月のいくつかのシナリオを示唆している。ベースケースでは、主に暗号資産市場のベータ値に牽引され、長期的な普及促進要因よりも、現在の水準から3500億～4000億ドルへとステーブルコイン市場が成長すると予測している。
この拡大するパイの中で、Tetherコンプレックス（USDTとUSAT）は、規制準拠版の米国取引所での上場が成功した場合、合計市場シェアを60～65%で安定させる可能性がある。CircleのUSDCは25～30%のシェアを維持する可能性があり、その上振れは、マーチャントおよびフィンテックパートナーシップの実行にかかっている。
強気シナリオは、ビットコインとイーサリアムの価格ブレイクアウトと、規制の明確化の強化が組み合わさることに依存し、ステーブルコインの総供給量を4500億ドルを超える水準に押し上げる可能性がある。この結果を達成するには、リスクオンの暗号資産センチメントと、機関投資家向け銀行とのパートナーシップの成功の両方が必要となる。
逆に、英国で提案されている保有上限や欧州の技術基準の複雑化などを巡る政策的摩擦を含む弱気シナリオは、成長を現在の水準近くに抑制する一方で、トークン化されたマネーマーケットファンドへの資金シフトを加速させる可能性がある。
市場リーダーの戦略的ポジショニング
Circleが市場シェアを守り、拡大するための道筋は、徹底的な流通への注力と、新興取引所でのネイティブな存在感を必要とする。同社によるHyperliquidへの投資やCross-Chain Transfer Protocolバージョン2の展開は、この戦略を例証するものであり、純粋なコンプライアンスの優位性を超える組み込み型ユーティリティを創造している。
Tetherの課題は、USDTのグローバルネットワーク効果を共食いすることなく、USATをクリーンに実行すること、つまり透明性の高い月次準備金報告書と年次監査を維持することである。このデュアルブランド戦略はメッセージングの複雑さを伴うが、地理的および規制上の多様化という利点を提供する。
プロの市場参加者にとって、主要な先行指標には、発行体別の一次発行および償還パターン、主要取引所での担保適格リストの拡大、そしてステーブルコイン送金の決済と取引アプリケーションへの配分比率の変化が含まれる。
2025年のステーブルコイン戦争は、最終的には規制裁定を通じてではなく、優れた流通、組み込み型ユーティリティ、そしてデジタル金融の進化するインフラへの適応を通じて勝利するだろう。この文脈において、3000億ドルの問いは、市場が成長するかどうかではなく、その成長が流れるパイプを誰が管理するかになる。
免責事項：本分析は、現在の市場データと確立された経済指標に基づいています。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。読者の皆様は、個別の投資助言については、資格のある金融アドバイザーにご相談ください。