デルタ航空の復活：プレミアム戦略が奏功し、業績見通しを再開
アトランタに本拠を置く同社の自信は、変動の激しい業界における安定を示唆するが、経済的な逆風は残る
デルタ航空は、数ヶ月間業界を悩ませてきた旅行需要の安定化を示すかたちで、通期業績見通しを再開した。経済の不確実性に打ちのめされてきた業界にとって、回復の具体的な兆候と見られるこのニュースを受け、同社の株価は本日、さらに9%急騰し、55.31ドルで取引された。
4月に需要減退の懸念からガイダンスを撤回した後、デルタ航空は現在、2025年の1株あたり利益を5.25ドルから6.25ドルの間と予測している。これは当初の目標である7.35ドル以上を下回るものの、数ヶ月にわたる業界の混乱後、多くのアナリストが懸念していた水準を大幅に上回るものだ。
デルタ航空のグレン・ハウエンスタイン社長は、昨日の決算説明会で投資家に対し、「需要動向は昨年と同水準で安定しており、当社の多様な高利益率の収益源における回復力は引き続き維持されている」と述べた。同社はこの説明会で、第2四半期の売上高がアナリスト予想を上回る166億ドルであったと報告した。
空の贅沢：プレミアムパラドックス
デルタ航空が比較的堅調な背景には、厳しい市場で成果を上げている戦略的な賭けがある。競合他社が価格に敏感な顧客層との戦いに苦慮する中、同社はプレミアムサービスの強化に注力しているのだ。
プレミアムキャビン（座席）の売上は前年比で5%増加し、アメリカン・エキスプレスとの提携による収益は10%急増した。一方、メインキャビン（エコノミークラス）の売上は5%減少しており、これは業界関係者が「プレミアムパラドックス」と呼ぶ、航空旅行市場における格差の拡大を浮き彫りにしている。
この傾向は、業界全体で二極化された回復が進んでいることを示している。全国の空港ラウンジでは、ビジネス渡航者や富裕層のレジャー客が、アップグレードされた体験に惜しみなくお金を使い続け、広範な不確実性の中で繁栄の孤島を生み出している。
収益動向を専門とするある航空アナリストは、「我々が目にしているのは、プレミアム旅行が広範な経済指標から切り離されている現象だ」と指摘した。「高所得層の消費者は、他のセグメントに影響を与えるインフレ圧力に対して、ほとんど免疫があるように見える。」
ターミナルコンコースでは、この格差がますます顕著になっている。主要ハブ空港のプレミアムラウンジは、無料のカクテルをたしなむ旅行者で依然として混み合っている一方、隣接するエコノミーフライトの搭乗エリアでは、業界が今年初めに予測していたよりも空席が目立ち、搭乗手続きも静かである。
地平線に広がる暗雲
楽観的なガイダンスにもかかわらず、デルタ航空の発表は、広範な市場に対する根強い懸念を明らかにする。同社は夏のピークシーズン後にフライト運航能力を削減する計画だ。これは、パンデミック後の継続的な成長ではなく、現状が「ニューノーマル」であると各航空会社が適応する中で、業界全体で同様の動きが見られる。
サウスウエスト航空は、予測不可能な予約パターンを理由に、財務ガイダンスの再確認を拒否している。ユナイテッド航空は、経済状況に応じた二つのシナリオを含む慎重なガイダンスを発表した。アメリカン航空とアラスカ航空は、ともに通期見通しを完全に撤回している。
業界全体にわたる課題は依然として手強い。航空機の納入遅延は、機材増強計画を引き続き悩ませている。エンジン部品の不足は、複数の航空会社で航空機の運航停止を引き起こしている。航空機輸入に対する新たな関税は、財務計画を複雑化させている。また、ジェット燃料価格（7月7日時点で1ガロンあたり2.19ドル）は2024会計年度の平均を15%下回っているものの、いかなる急騰も業界の極めて薄い利益率を急速に蝕む可能性がある。
IATA（国際航空運送協会）のウィリー・ウォルシュ事務総長は、最近の業界講演で「製造業者は航空会社の顧客を失望させ続けている」と述べた。「これほど長く問題が続いてきたことに、すべての航空会社が不満を抱いている。そして、その解決にこの10年代末までかかる可能性があるとの見方は、常軌を逸して受け入れられない！」
物語の裏にある数字
デルタ航空の財務実績は、強みと脆弱性の両方を明らかにしている。
同社は第2四半期に調整後1株あたり利益2.10ドルを報告し、アナリスト予想の2.06ドルから2.08ドルをわずかに上回った。営業利益率は業界トップの13%に達し、税引前利益は26億ドルに達した。同社は2025年のフリーキャッシュフローを30億ドルから40億ドルと予測しており、アナリスト予想の27.6億ドルを上回る。
おそらく最も注目すべきは、デルタ航空が第3四半期から配当を25%増配する決定だ。これは、根強い不確実性にもかかわらず、経営陣の自信を示す動きと言える。
国際路線では、売上高全体で2%増加し、太平洋路線の旅客数は11%急増した。しかし、国内路線の売上高はわずかに減少し、異なる市場セグメント間での回復の不均一性を反映している。
投資家のジレンマ
投資家にとって、デルタ航空は好材料と悪材料が混在する中で魅力的な機会を提供している。現在の株価では、来期予想利益の8.8倍で取引されており、来期予想フリーキャッシュフロー利回りは6.7%である。これらはいずれも、過去10年間の景気循環の中間期平均を下回っている。
ベテランの航空アナリストは、「デルタ航空は、『旅行ベータ型』の銘柄から、プレミアムな構成、提携ブランドの経済効果、規律ある資本配分によって駆動されるキャッシュフロー創出企業へと変貌を遂げた」と説明する。「市場は依然としてデルタを景気循環型航空会社のように評価しているが、経営陣は翼を持つ顧客ロイヤルティプラットフォームのように事業を運営している。」
市場関係者は、今後12ヶ月間のデルタ航空の株価について、3つの潜在的なシナリオを示している。
強気シナリオでは、プレミアム需要が3%成長し、燃料価格が1バレルあたり85ドルを下回る場合、株価はピーク時のPER（株価収益率）14倍で91ドルに達する可能性がある。
基本シナリオでは、燃料価格が90ドルから95ドルの間でガイダンスが達成されると仮定し、PER12倍で69ドルを目標としている。
弱気シナリオでは、景気後退がメインキャビン需要を直撃し、業績がガイダンスの下限に達し、PERが9倍に縮小した場合、株価は41ドルまで下落する可能性があると懸念されている。
業界の混乱：勝者と敗者
航空業界の暫定的な回復は、明確な勝者と敗者を生み出している。強力なプレミアムサービスと多様な収益源を持つ航空会社は、継続的な変動を乗り切るためにより良い位置にあるようだ。
デルタ航空は50.70ドルで、来期予想PERは8.8倍で取引されている。これに対し、ユナイテッド航空は7.9倍、アメリカン航空は11.5倍、サウスウエスト航空は17倍である。これらの評価は、各航空会社の戦略的ポジショニングと財務健全性に関する市場のセンチメントを反映している。
プレミアム志向の航空会社とレジャー志向の航空会社との間の格差は拡大し続けている。かつて業界の寵児であったサウスウエスト航空は、EBITガイダンスを撤回したにもかかわらず、現在最も高い評価倍率に直面している。一方、デルタ航空とユナイテッド航空は、プレミアム重視のビジネスモデルから恩恵を受けている。
ある上級航空コンサルタントは、「業界は根本的な再編を経験している」と指摘する。「パンデミック後の回復は、単なる通常の状況への回帰ではなく、この新たな環境でどのビジネスモデルが機能するかの完全な再構成であった。」
将来の展望：荒れる空を乗り切る
デルタ航空が2025年に向けて進路を定める中、投資家や業界ウォッチャーは、法人顧客の予約動向、燃料価格の動き、メーカーの納入スケジュールなど、いくつかの主要な指標に注目するだろう。
より広範な業界では、2025年の航空旅行需要は4～6%の成長が見込まれているが、パンデミック後の急増期に比べると著しく緩やかなペースとなる。プレミアムキャビンの収益はエコノミークラスを上回り続ける可能性が高く、現在の戦略的転換を強化するだろう。
最も差し迫ったリスクは、依然として潜在的な燃料価格の急騰である。1バレルあたり10ドルの上昇は、デルタ航空の利益を約9%減少させると推定されている。関税のエスカレーションや労働交渉も、潜在的な混乱要因として影を落とす。
現時点では、デルタ航空が再開したガイダンスは、依然として確かな足場を模索する業界に一筋の安定の光をもたらしている。そしてそれは、航空会社にとって、乗客にとってと同様に、これからの旅が、ますますどの客室を利用するかによって左右されることを示唆している。