信用不安が米地銀を動揺させ、米国債利回りは3年ぶりの低水準に急落
ザイオンズとウェスタン・アライアンスの不正発覚が業界全体の売りを誘発し、投資家が安全資産に殺到する中、2年債利回りは3.50%を下回る
ニューヨーク — 米国の地方銀行に対する信用は、水曜日に新たな融資詐欺の発覚と貸倒償却の増加が明らかになったことで揺らいだ。投資家は様子見することなく、銀行株を売却し、米国債に資金を集中させた。これにより、短期債利回りは2022年末以来の低水準にまで沈んだ。
木曜日には、2年物米国債利回りが約3.48%に下落。これは4月の安値3.47%とほぼ同じ水準への急落だった。SPDR S&P地域銀行ETFは、1回の取引で5%以上下落した。ザイオンズ・バンコープとウェスタン・アライアンス・バンコープの株価は、信用問題の規模が明らかになるにつれて8%から10%急落した。
個別の事案に見えたものが、瞬く間に広範な信用危機へと発展した。昨年のシリコンバレー銀行破綻の記憶が蘇り、投資家は地方銀行のバランスシートに積み上げられた3兆ドルもの商業用不動産ポートフォリオに、他にどれだけ多くの隠れた問題が潜んでいるのかと疑念を抱いた。
デューデリジェンスの失敗：カリフォルニアとの関連
発端は10月15日の市場閉場後にあった。ザイオンズ・バンコープは、サンディエゴにあるカリフォルニア・バンク＆トラスト部門の2つの商業用融資に関連して、5,000万ドルの貸倒償却を発表した。この損失は、アンドリュー・ストゥーピン氏とジェラルド・マーシル氏が運営する投資ファンドに関係する借り手による、申し立てられた「虚偽表示と債務不履行」に起因している。ザイオンズは担保価値が水増しされていたと主張し、資金回収のために法的措置を講じると述べている。
ウェスタン・アライアンスは、異なるが同様に厄介な問題に直面した。このアリゾナ州に拠点を置く銀行は、カンター・グループV合同会社に対する1億ドルを超える信用供与枠に関する問題を明らかにした。開示によれば、借り手は約束された第一順位の担保を提供しなかった。ウェスタン・アライアンスは、全体の担保保全が依然として十分であると主張し、2025年の見通しを変更しなかった。それでも、このニュースは、まだ窮地に陥っていないもののリスクが高い借り手への多額の融資ポートフォリオに対する懸念を再燃させた。
これらの事案は、単なる軽微な業務上のミスではなかった。それらは、低金利時代が残した亀裂を露呈させた。その時代には、安易な資金供給と積極的な成長目標が、健全な引受審査や慎重な担保評価を覆い隠すことがしばしばあった。
ゴキブリ理論、再び
経験豊富な投資家はよく「ゴキブリ理論」について冗談を言う。つまり、一つの問題が見つかれば、暗闇にはもっと多くの問題が隠れている、というものだ。木曜日の市場の反応は、トレーダーたちがそれを信じていることを示した。
「これは不良債権を抱えた2つの銀行だけの問題ではない」と、匿名を条件に語ったある債券ストラテジストは述べた。「長年にわたる安易な貸し出しの後、業界全体が自らの信用リスクの真の質を再評価しているのだ。」
その見方を裏付けるデータがある。FDIC（連邦預金保険公社）によると、地方銀行における商業用不動産の延滞率は、第2四半期に1.2%に上昇。これは1年前の0.7%からの増加だ。主要都市のオフィス空室率は20%近くを推移している。連邦準備制度理事会（FRB）が2023年半ばから金利を5.25%〜5.50%に維持しているため、借り換えが停滞し、はるかに低い金利で借り入れを行っていたが、もはや債務返済ができない不動産物件が圧迫されている。
その上、アナリストは、地方銀行が2022年の金利急上昇前に購入した証券から、約5,000億ドルの未実現損失を抱えていると推定している。これらの損失は、昨年の銀行危機時に投げ売りを強いた。今、新たな融資問題が、すでに脆弱なシステムにさらなるストレスを加えている。
質への逃避が利回り曲線を再形成する
国債市場は即座に反応した。投資家は、シリコンバレー銀行破綻以来見られなかったほどの緊急性をもって国債に殺到した。価格は高騰し、利回りは全面安となり、安全資産が買われた。
10年物米国債利回りは4月以来初めて4%を下回り、3.97%付近で取引を終えた。一方、2年債利回りが3.50%を下回ったことで、2022年末以来の安値を記録した。金は1.5%上昇し、一部のトレーダーが「デジタルゴールド」として扱うビットコインでさえ恩恵を受けた。
この動きの構造が状況を物語っていた。「これは典型的な短期債主導のリスクオフだ」と、プライマリーディーラーの金利トレーダーは述べた。「信用不安が支配的になると、投資家は適度な利回りと低リスクの短期債に飛びつく。2年債がこれほど下落しているのは、市場が単なるFRBの利下げではなく、本物の景気後退リスクを織り込んでいることを示唆している。」
経済指標も火に油を注いだ。FRBのベージュブックは、「広範な」採用ペースの鈍化と、低所得層から中間所得層へと広がる消費トレンドの弱まりを報告した。軟調なフィラデルフィア連銀製造業景況指数は、成長懸念を深めた。米国銀行協会は、政策の不確実性により企業が借入を延期していると警告した。
混乱を乗り切る：投資の枠組み
投資家にとって、現在の課題は、管理可能な悪化と本格的なシステミックリスクを区別し、債券市場と株式市場の両方でポートフォリオを適切に構築することだ。
いくつかのアナリストは、約55%の確率で、本格的な伝播を伴わない信用不安の連続という基本ケースを提示した。この見方では、地方銀行の純貸倒償却は2024年に0.55%から0.66%に上昇し、商業用不動産の延滞率は2026年初頭に約1.4%でピークに達した後、安定する可能性がある。そのような状況は、短期国債、特に2年から5年物の保有に有利に働く。
「2年債利回りの3.47%から3.50%の領域は重要なテクニカルサポートだ」と、あるポートフォリオマネージャーは指摘した。「もし利回りが3.60%または3.65%に反発すれば、それはデュレーションを追加するための魅力的なエントリーポイントとなる。特に決算シーズン中にさらに信用関連のニュースが出れば、その傾向は強まるだろう。」
一部のストラテジストはまた、ブル・スティープナー取引も好んでいる。これは、信用不安が高まる中で短期金利が長期金利よりも速く下落する一方、政府の多額の借り入れが長期債の供給を高水準に維持すると見越した取引だ。これらの取引は、国債先物を用いて、あるいは2年債買いと10年債売りを組み合わせることで実行できる。
地方銀行株に関しては、ほとんどの専門家が敬遠している。「今は落ちてくるナイフを掴む時期ではない」と、あるヘッジファンドのアナリストは警告した。「優良銘柄のリストは保持しつつも、貸倒引当金が第3四半期または第4四半期にピークを迎えるまで、再参入は待つべきだ。」
地域銀行ETFが約58ドルまで下落したことで、今年の年初来下落率は5%を超えた。予想PER（株価収益率）は11.5倍と、大手銀行指数の16倍と比較して割安に見える。それでも、アナリストは、ザイオンズとウェスタン・アライアンスの問題を受けて銀行が融資ファイルを再調査する中で、さらなる評価損が表面化する可能性があると警告している。
少数のアナリスト（約25%の確率を付与）は、隠れた損失が広がり、資金調達が逼迫した場合のより悪いシナリオを想定している。その結果、2年債利回りは3.25%〜3.30%に向かい、地方銀行株は二桁の損失を被り、FDICの介入を必要とする2、3行の銀行破綻を引き起こす可能性がある。
残りの20%は楽観論者だ。彼らはこれらの問題は個別のものであると主張している。今後の決算が市場の不安を和らげれば、利回りは3.70%〜3.85%に反発し、地方銀行株は安堵のラリーを見せる可能性がある。
今後の見通し
今後数週間が極めて重要になるだろう。10月下旬に発表される第3四半期決算は、問題がセクター全体に広がっているのか、それとも一部の銀行に限られているのかを明らかにするだろう。一方、連邦準備制度理事会（FRB）の11月の会合では、政策当局がこれらの信用ショックを、より大幅な利下げの理由と見るのか、それとも安定した経済の中での単なる背景ノイズと見なすのかが明らかになる。
投資免責事項： この記事に記載されている見解および戦略は、現在の状況と過去のパターンに基づいた情報に基づく意見を反映したものです。市場は急速に変化する可能性があり、すべての投資にはリスクが伴います。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。読者の皆様は、意思決定を行う前に、金融専門家にご相談いただき、ご自身で調査を実施してください。「〜かもしれない」「〜の可能性がある」「アナリストは〜を示唆」といった表現は、将来の結果に関する不確実性を反映しています。
今のところ、国債市場からは一つのメッセージがはっきりと響き渡っている。信用不安が再燃し、投資家はリスクに対する対価、あるいは完全な安全資産への逃避を通じて、保護を求めているのだ。