インフレ率、予想外の低下も、まだ喜ぶのは早い
CPI（消費者物価指数）は予想を下回るも、根底にある圧力はより複雑な状況を示唆
金融政策デスク | 2025年4月10日
市場が明確さを求めている中、最新の米国の消費者物価に関する報告書は、一見穏やかな兆候を示しました。3月は年率2.4%の上昇と、エコノミストが予測していた2.6%を下回りました。しかし、この数字の裏には、過去の指標、関税の遅延効果、消費者が感じていることと政策立案者が見ていることの間の乖離拡大によって形作られた、より激しい経済的な流れが潜んでいます。
米国の消費者物価指数（CPI）の前年比変化率、最近の低下を強調。
| 月/年 | 前年比（％） |
|---|---|
| 2025年3月 | 2.4% |
| 2025年2月 | 2.8% |
| 2025年1月 | 3.0% |
| 2024年12月 | 2.9% |
表面上は一時的な緩和が見られるものの、トレーダー、中央銀行家、サプライチェーンのアナリストたちは、この数字を祝うよりも懐疑的な目で見ています。
3月のCPI低下：エネルギーが要因、タイミングが影響
消費者物価指数（CPI）は、インフレ傾向の指標と見なされることが多いですが、先月はまれに穏やかな動きを見せました。総合インフレ率は2月の2.8%から2.4%に低下し、月間CPIは予想されていた上昇とは逆に、0.1%の低下となりました。
エネルギー価格がこの低下の主な要因であり、ガソリン価格だけで6%以上急落し、航空運賃やその他の旅行関連サービスも大幅に低下しました。エネルギーと食品を除いたコアインフレ率も、年率2.8%（前回は3.1%）と予想を下回り、前月比ではわずか0.1%の上昇にとどまりました。
過去1年間の米国の総合CPIとコアCPI（食品とエネルギーを除く）の比較。
| 日付 | 総合CPI（前年比％） | コアCPI（前年比％） |
|---|---|---|
| 2025年3月 | 2.4% | 2.8% |
| 2025年2月 | 2.8% | 3.1% |
| 2025年1月 | 3.0% | 3.3% |
しかし、インフレ圧力の緩和に見えるものは、統計的な錯覚である可能性が高いです。世界的な商品価格の下落と、関税によって引き起こされたコスト圧力の大きな波がまだ影響を及ぼしている間の、遅れたシグナルです。
「CPIは複合指数です。ガソリンが安くなったからといって、家賃や食料品が安くなるわけではありません。そして、それこそが人々が実感する価格なのです」と、大手投資会社の上級エコノミストは述べています。
関税は依然として大きな影響力を持つ：データは遅れているだけで、無効化されたわけではない
3月の数値は、2月に導入された関税（トランプ大統領の「解放の日」貿易政策の一部）の初期の影響を部分的に反映していますが、それ以降に実施された関税の全範囲はまだ考慮されていません。
政権は、特定の中国製品に対する125%の関税や、北米からの鉄鋼、アルミニウム、農産物に対する広範な課税など、大規模な関税キャンペーンを開始しました。これらの関税の一部は90日間の猶予条項付きで実施されましたが、その他はすでに発効し、エスカレートしています。
関税（輸入税）は、輸入品のコストを増加させます。これらの高いコストは通常、サプライチェーンを通じて転嫁され（「伝達メカニズム」）、最終的には消費者の価格上昇につながり、インフレを引き起こす可能性があります。
これらの貿易政策はまだ小売店の棚に完全に反映されておらず、CPIは過去の指標であるため、初期の揺れのみを反映しており、地震全体を反映しているわけではありません。
「これはインフレの先送りであり、回避ではありません」と、グローバルマクロファンドの債券ストラテジストは指摘しました。「125%の関税を経済に投入して、消費者がいずれ気づかないと期待することはできません。」
FRB（連邦準備制度理事会）が様子見をする中、政策立案者は慎重姿勢
インフレ率の低下を受けて、FRBは勝利宣言を急いでいません。一部のアナリストは依然として2025年に2回の利下げを予想していますが、確信は弱まっています。
ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁は最近、根強い物価上昇圧力と関税のインフレの可能性を考慮すると、利下げのハードルが上がったと述べました。連邦公開市場委員会（FOMC）の他のメンバーも同様の慎重さを示しており、市場価格が緩和に向き始めているにもかかわらず、同様の意見を述べています。
連邦資金目標金利の概要：現状と将来の予測
| 期間/予測 | 金利/範囲（％） | 情報/会議の日付 | 情報源 |
|---|---|---|---|
| 現在の目標範囲 | 4.25～4.50 | 2025年3月19日 | 連邦準備制度（FOMC声明） |
| 実効連邦資金金利 | 4.33 | 2025年4月7日 | ニューヨーク連邦準備銀行/FRED/Trading Economics |
| FOMCの中央値予測 2025年末 | 3.75～4.00 | 2025年3月19日 | FOMC経済予測の概要（ドットプロット）/Bondsavvy |
| FOMCの中央値予測 2026年末 | 3.25～3.50 | 2025年3月19日 | FOMC経済予測の概要（ドットプロット）/Bondsavvy |
| モーニングスターの予測 2025年末 | 3.50～3.75 | 2025年3月31日 | モーニングスター |
「関税は価格シグナルを歪めます。FRBは、表面的な緩和に反応するほど愚かではありません」と、ワシントンを拠点とする政策顧問は述べました。「彼らは、総合CPIの減速だけでなく、需要の弱体化の兆候を探しています。」
実際、FRBは、雇用、消費者信頼感、実質的な経済活動に関する確かなデータが出るまで、姿勢を変えない可能性が高いです。委員会の基本シナリオは依然として条件付きです。2回の利下げが予定されていますが、その可能性は不確かです。
データが現実と乖離しているように感じる理由
CPIは数字の上では低下しているかもしれませんが、それは必ずしも一般のアメリカ人がレジの列や家賃の支払いで経験するインフレを反映しているとは限りません。
食料品、家賃、医療など、多くの必需品は上昇し続けています。CPIの数学的な平均化は、この乖離を隠しています。ガソリン価格や航空運賃の大幅な低下は、生活必需品が上昇している場合でも、指数を引き下げることがあります。
消費者物価指数（CPI）には、消費者がより安い商品に切り替えることをすぐに反映しない代替バイアスなど、限界があります。さらに、ベース効果は計算されたインフレ率を歪める可能性があり、固定バスケットアプローチは、CPIが個人の生活費の変化を正確に表していない可能性があることを意味します。
「人々はCPIを買うのではなく、卵、牛乳、住宅を買うのです」と、消費者調査グループの小売アナリストは述べています。「ガソリンが6%下落するのは素晴らしいことですが、家賃が9%上昇した場合、気分は良くありません。」
さらに、消費者がより安い代替品を選ぶ代替効果や、昨年の高価格が今年の小幅な上昇を良性に見せるベース効果が、状況をさらに複雑にしています。
結論として、消費者はエコノミストがモデル化するよりも、インフレをより本能的に認識します。
トランプの関税経済：物価安定への戦略的リスク
以前のサイクルとは異なり、今日のインフレに関する議論は政治と切り離すことはできません。トランプ政権の貿易政策は一時的なものではなく、経済戦略の積極的かつ意図的な手段です。
ホワイトハウスは、関税を米国の製造業の擁護と世界的な貿易不均衡への反論として位置づけています。しかし、経済的なコストは見えない形で影響を与え始めています。
これらの関税は、より高い輸入コスト、サプライチェーンの混乱、企業の利益率の圧迫を通じて、最終的には消費者物価に反映されます。3月のCPIの一時的な低下は、これらの政策によって引き起こされたインフレの軌道を否定するものではありません。
「これは一時的なインフレではありません。徐放性です」と、国際貿易エコノミストは警告しました。「輸入品に課税して、コストが上がらないと期待することはできません。」
サプライチェーンがまだ調整中で、価格契約が再交渉されているため、真の影響は時期の問題であり、有無の問題ではありません。
トレーダーが次に注目すべきこと
プロの投資家にとって、3月のCPI報告書はトレンドではなく、罠です。今後重要なことは次のとおりです。
- 関税吸収期間： 「解放の日」関税のコスト全体が卸売価格と小売価格に反映され始めるため、第2四半期と第3四半期のインフレ上昇に注目してください。
- コアサービスインフレ率： 住居費、医療サービス、保険は依然として高止まりしています。エネルギー価格が低いまま、これらが上昇すると、総合CPIは実際のインフレ率を過小評価する可能性があります。
- FRBのコミュニケーション： タカ派的な発言は続くでしょう。トレーダーは、市場に優しいデータを政策転換と誤解すべきではありません。
- 消費者心理： 特に輸入品の割合が高い低所得者層が、関税の上昇にどのように反応するかを監視してください。
結論：ソフトなデータ、厳しい選択
3月のCPI報告書は、インフレに関する物語の一時停止を提供しますが、方向転換ではありません。ベース効果、エネルギー価格の下落、関税伝達の遅延が視界を歪めているため、FRBと市場は晴れた道ではなく、霧のかかったフロントガラスを見つめています。
今日の低い数値によって感じられる安堵は時期尚早です。今後待ち受けているのは、過去のデータと将来志向の貿易政策との衝突であり、投資家は蜃気楼を祝うよりも、衝撃に備えるべきです。
この経済では、数値はソフトかもしれませんが、安全な着陸は保証されていません。