Costcoの9月のサプライズ：好調な数字の裏側にある真の原動力
倉庫型ストア大手コストコは売上高8%増を達成、困難な前年比較を克服し、オンライン戦略を再定義
ワシントン州イサクア — コストコは今年9月の純売上高が265億8,000万ドルに達し、前年比で8%の増加を記録した。表面上は好調だが、並外れた数字ではないように聞こえるかもしれない。しかし、もう少し深く掘り下げると、同社が近年で最も厳しい前年比較を乗り越え、目覚ましい四半期を達成したことがわかるだろう。投資家もこの動きに注目し、コストコ株は時間外取引で上昇し、水曜日の夜には915ドル付近で推移した。
昨年を歪めたベースライン
去年の9月は決して通常の状態ではなかった。ハリケーン「ヘレン」により米国南東部ではパニック買いが起こり、東海岸とメキシコ湾岸での3日間の港湾ストライキが買い物客に備蓄を促した。これらの出来事により、コストコの売上高は一時的に上振れした。米国では約2パーセントポイント、グローバルでは1.5パーセントポイント押し上げられたと見られている。
こうした一時的な急増分を除いて考えると、今年の成長はさらに力強く見える。アナリストは、基調となる売上高の増加は7%に近いと指摘する。消費者信頼感が揺らぎ始めている時期において、これは非常に強力な数字だ。ある小売戦略家は、「昨年の混乱を調整すると、驚くほど底堅い需要が見えてくる」と断言した。
コストコのデジタルシフト：Eコマース以上の意味
水曜日の発表で最も大きな変化の一つは、売上高の数字そのものではなかった。それは、コストコがデジタル事業をどのように定義し直したか、という点だ。同社は従来のEコマース売上高のみを追跡する代わりに、新しい指標である「デジタル関連売上高（digitally-enabled sales）」を導入した。これは、倉庫でのピックアップを伴うオンライン注文、Instacartによる当日配送、さらにはCostco Travelを通じた旅行の予約など、デジタルなインタラクションがきっかけとなったあらゆる購入を計上するものである。
このより広範な基準で見ると、9月のデジタル売上高は26.1%も急増し、前四半期に報告されたEコマース成長率13.6%をほぼ倍増させた。この成長の一部は新しい定義によるものだが、会員の買い物方法における実際の変化も反映している。コストコはもはや通路での「宝探し」だけではない。今では、朝にスマートフォンで食料品を注文し、仕事帰りに受け取ったり、同じ会員権で家族の休暇旅行を予約したりできるのだ。
もちろん、新しい報告方法はウォール街に課題をもたらす。新しいデジタル指標は以前のものよりも自然に高い成長を示すため、アナリストは成長モデルを再設定する必要があるだろう。
市場ごとの異なるストーリー
地域別の結果は興味深い構図を示した。米国では、燃料価格の変動を除いた既存店売上高は5%増と堅調だったが、カナダがひっそりと主役の座を奪った。為替調整後、カナダの売上高は驚異的な9.3%増を記録した。しかし、見出しの数字では6.3%増にとどまっている。これは、10月上旬に1米ドルあたり1.39カナダドル付近で推移していたカナダドルの軟調さが、米ドル換算した際にその強さを覆い隠してしまったためだ。
その他、メキシコや日本から英国、韓国、オーストラリアに至るまで、既存店売上高は8.5%増（調整後は7.5%増）となった。この広範な成長は、現地の経済状況に関わらず、コストコの価値重視モデルが世界中で支持されていることを示している。
会員費：コストコの秘密兵器
売上高の背後には、コストコで最も信頼性の高い収益源である会員制度がある。同社は2024年9月に年会費を引き上げ、ゴールドスター会員は65ドルに、エグゼクティブ会員は130ドルにそれぞれ値上げした。同時に、キャッシュバック特典の上限も1,250ドルに引き上げられた。この結果、第4四半期の会員費収入は14%増加した。
これは大きな意味を持つ。なぜなら、会員費収入は高収益で安定しており、競合他社が容易には真似できない財務的安定性をコストコにもたらすからだ。購入額の2%がキャッシュバックされ、早期ショッピングなどの特典があるエグゼクティブ会員は、支出額も多い傾向にあり、それが売上高を微妙だが意味のある形で押し上げている。
小売業界の次の動向
今後を展望すると、10月もまた好調な月となる可能性がある。昨年のハリケーンによる買いだめが9月に需要を一部前倒ししたため、2024年10月の前年比較はより容易になる。傾向が維持されれば、中〜高の一桁台の売上高成長が期待できるだろう。
デジタル成長も注目すべき点だ。ホリデーシーズンが近づくにつれて、当日配送、オンラインでの購入点数、Costco Travelの予約が、「デジタル関連売上高」を20%以上の成長で維持する可能性がある。カナダも引き続き際立った存在だが、為替の逆風がその真の強さを不明瞭にし続けるかもしれない。
利益率も焦点となるだろう。ガソリン価格の下落は報告される売上高を押し下げるが、必ずしも利益率を損なうわけではない。一方、会員費は、人件費の上昇やデジタルフルフィルメントの複雑化に対する緩衝材としての役割を果たし続けている。
競争優位がさらに広がる
競合他社にとって、コストコの9月の業績は警告となるだろう。カークランドシグネチャー製品、集客装置としてのガソリンスタンド、人気の4.99ドルのロティサリーチキン、そして今や堅牢なデジタルサービスという組み合わせが、コストコの競争優位（経済的な堀）をこれまで以上に広げている。これは単なる価格の問題ではなく、価値、利便性、そしてロイヤリティの問題なのだ。
サプライヤーも適応する必要がある。倉庫から直接配送されるオンライン注文が増えるにつれて、梱包やロジスティクスの要件が変化している。パレット単位での出荷と個別小包での注文の両方を効率的に処理できるベンダーが、コストコの棚により多くのスペースを獲得することになるだろう。
バリュエーションの謎
1株あたり約915ドルで、コストコの株価はPER（株価収益率）約50倍で取引されており、市場平均の約2倍だ。投資家がこのプレミアムを支払うのは、コストコを単なる小売業者以上に見ているからだ。そのサブスクリプションのような会員収入は、ほとんどの店舗が夢見ることしかできない安定性をもたらしている。
このバリュエーションを正当化するには、コストコは高一桁台の売上高成長（ガソリンと為替変動を除く）と、10%台半ばの会員費収入の増加を継続的に達成する必要がある。いずれかの指標が減速すれば、その高騰した株価を揺るがす可能性がある。
特別配当の可能性もある。142億ドルもの現金とほとんど無借金という財務力を持つコストコは、一回限りの配当で株主を驚かせる余力がある。過去にもそのようなことはあったが、現時点では発表されていない。
結論
コストコは、逆境の中でも成長できることを証明したばかりだ。9月の業績は単なる数字以上の意味を持つ。同社が適応し、デジタル戦略を再定義し、盤石な会員制度に頼り続けることができることを示したのだ。次の試練は10月の売上報告となるだろう。もし成長が加速すれば、コストコが昨年の歪みを乗り切っているだけでなく、関連性を保つことがこれまでになく困難な小売業界で、永続的な勢いを築いていることが確認されるだろう。
ハウス・インベストメント・テーゼ
| カテゴリー | 詳細 |
|---|---|
| 9月既存店売上高 | 報告値: +5.7% ガソリン・為替除く: +6.0% 正規化後（昨年の押し上げ調整後）: 約7.0% |
| デジタル売上高（新KPI） | デジタル関連売上高: +26.0% (新定義には、倉庫からのフルフィルメント、当日配送パートナー、Costco Travelを含む) |
| 主要地域業績 | カナダ（ガソリン・為替除く）: +9.3% (底堅い需要を示す) |
| 会員指標 | 会費値上げ: ゴールドスター65ドル、エグゼクティブ130ドル (2024年9月) 2025年度会員費収入: 53億ドル (前年比+10%) 更新率: 過去最高 |
| 物理的拡大 | 2025年度末店舗数: 914店舗 (安定した新規出店は構造的な収益ドライバー) |
| バリュエーション | TTM P/E: 約50～52倍 予想P/E: 約46倍 (市場平均の約28倍に対し大幅なプレミアム) |
| 投資論文（強気シナリオ） | • 困難な、人為的に高いベースラインに対する質の高い比較。 • 新しい、より広範なKPIでの強力なデジタル成長。 • 強固な会員経済と高い更新率。 • カナダ（為替除く）が底堅い需要を示す。 |
| リスク・考慮事項（弱気シナリオ） | • 新しい「デジタル関連売上高」KPIは、旧Eコマースと直接比較できないため、モデルの再基準化が必要。 • 為替（強い米ドル）とガソリン価格の下落が、報告される既存店売上高の見え方に逆風となる。 • 営業時間延長やデジタルフルフィルメントによる実行の複雑さが、販売費及び一般管理費を圧迫する可能性。 • 高いバリュエーション倍率は、高一桁台の既存店売上高成長と会員収入の増加が継続的に維持されることを必要とする。 |
| アナリストのベースケースと見通し | • 10月既存店売上高: 中・高一桁台への加速を予想。 • デジタル: ホリデーシーズンを通じて20%以上を維持。 • 戦略: 現在の価格を追うよりも「下落時に買い増す」ことを推奨。 • カタリスト: 現金積み増し（142億ドル）を考慮すると、特別配当の可能性に注目。 |
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