コア・サイエンティフィックの死と再生：ビットコインマイナーのハイステークス変革
テキサス州オースティン発 — かつてアメリカ最大のビットコインマイナーの一つであったコア・サイエンティフィックは、暗号通貨セクターの短くも激動の歴史において、おそらく最も劇的な企業変革を画策しています。
同社の第2四半期決算は、激しい転換期にある事業を示唆しています。売上高は前年同期比で44%減の7860万ドルに急落し、売上総利益は3880万ドルからごくわずかな500万ドルへと蒸発しました。これらの厳しい数字の裏には、計算された賭けがあります。それは、変動の激しい暗号通貨マイニングの世界を捨て、より安定しているものの、まだ実証されていない人工知能インフラの領域へと舵を切ることです。
マイニングマシンが沈黙する時
コア・サイエンティフィックの崩壊の背景にある算術は、残酷なまでに単純です。ビットコインの採掘量は、昨年同期と比較して62%も急落しました。これは、採掘報酬を実質的に半減させた2024年5月の半減期イベントの直接的な結果です。ビットコインの価格が50%急騰したにもかかわらず、その事業上の壊滅的な状況を相殺するには全く足りませんでした。
同社の事業に詳しいある業界アナリストは、「半減期はマイニング事業モデルの根本的な脆弱性を露呈させました」と述べ、「主要な投入コストである電力と減価償却費が固定される一方で、生産量が一夜にして半減すれば、経済性は非常に迅速に維持不可能になります」と指摘しました。
ビットコインの半減期とは、新しいビットコインを採掘する報酬を半減させる、あらかじめプログラムされたイベントです。このプロセスは約4年ごとに発生し、新規コインの供給を管理することで、ビットコインを時間の経過とともに希少性の高い資産にしています。
2024年第2四半期に1億1070万ドルの収益を上げたコア・サイエンティフィックの自社マイニング部門は、今年わずか6240万ドルにとどまりました。さらに顕著なのは、この部門の売上総利益率が28%からわずか5%にまで低下し、さらなる市場変動に対する緩衝材がほとんど残されていないことです。
CoreWeaveの生命線
この存続の危機に際して登場したのが、AIインフラ大手のCoreWeaveです。同社は7月7日に、コア・サイエンティフィックの全株取得を発表しました。コア・サイエンティフィック株1株あたりCoreWeave株0.1235株という交換比率で構成されたこの取引は、単なる買収以上の意味を持ち、財政的な生命線となるものです。
両社の関係は、すでに単なる意図を超えて進んでいます。CoreWeaveは、コア・サイエンティフィックの第2四半期設備投資額1億2130万ドルのうち9030万ドルを拠出しており、実質的にマイニング施設をAIに最適化されたデータセンターに転換するための資金を提供しています。この財政支援により、コア・サイエンティフィックはテキサス州デントンでの積極的な拡張を推進することができており、同社はそこを米国のAIインフラの礎とすることを目指しています。
「CoreWeaveは単に企業を買収しているだけでなく、リアルタイムで変革に資金を提供しています」と、この取引を追跡している別のアナリストは指摘します。「コア・サイエンティフィックは、CoreWeaveの要件に特化してインフラを構築する専属供給元となっています。」
回復の蜃気楼
同社のコロケーションサービス（AI企業にデータセンタースペースを貸し出す事業）への転換は、早期に有望な兆しを見せています。コロケーション収益はほぼ倍増し1060万ドルとなり、このセグメントの繰延収益は1810万ドルから1億5010万ドルへと急増し、顧客からの substantial な前払いを物語っています。
しかし、これらの好ましい数字は、根底にある脆弱性を覆い隠しています。コロケーションは依然として総収益の14%未満に過ぎず、このセグメントの売上総利益率は依然として11%と頑として低く、EquinixやDigital Realty Trustのような既存のデータセンター運営会社が達成している40%の利益率にはるかに及びません。
売上総利益率の比較：データセンター業界リーダー vs. コア・サイエンティフィックのコロケーション部門
| 企業名 | 四半期 | 売上総利益率 |
|---|---|---|
| Equinix | 2025年第2四半期 | 69% (安定データセンターの現金ベース粗利益率) |
| Digital Realty | 2025年第2四半期 | 61.04% |
| Core Scientific (コロケーション) | 2025年第2四半期 | 約47% |
| Equinix | 2025年第1四半期 | 67.3% (現金ベース粗利益率) |
| Digital Realty | 2025年第1四半期 | データなし |
| Core Scientific (コロケーション) | 2025年第1四半期 | 5% (非GAAPで8%) |
| Equinix | 2024年第4四半期 | 48.94% |
| Digital Realty | 2024年第4四半期 | データなし (2024年通期: 53.88%) |
| Core Scientific (コロケーション/HPC) | 2024年第4四半期 | 9% (非GAAPで13%) |
一方、ホスティング採掘事業は意図的に共食いされています。同社がマイニングマシンをコロケーション施設に系統的に再配置しているため、収益は77%減の560万ドルにまで落ち込みました。この戦略的な決定は、危険なギャップを生み出しています。つまり、既存の収益源が新しい収益源に置き換わるよりも速く消滅しているのです。
財務諸表が窮地に
投資家にとって最も懸念されるのは、コア・サイエンティフィックの財務状況の悪化です。同社は現在、10億ドルを超える株主資本の欠損を抱えており、これは負債が資産をその金額だけ上回っていることを意味します。流動負債総額は半年で4倍になり、1億3500万ドルから5億6300万ドルに急増しました。
コア・サイエンティフィックの負債総額と資産総額の推移（最近の四半期）：株主資本の欠損の拡大を示す
| 四半期 | 資産総額 | 負債総額 |
|---|---|---|
| 2025年第1四半期 | 16億3000万ドル | 18億1000万ドル |
| 2024年第4四半期 | 15億9900万ドル | 24億2200万ドル |
| 2024年第1四半期 | 2億1070万ドル | データなし |
9億3680万ドルという見出しの純損失は、衝撃的ではあるものの、主に会計上の産物です。ワラントおよび偶発的価値権負債（株価が上昇すると逆説的に増加する）に関連する9億1000万ドルの非現金費用が、この数字の大部分を占めています。この会計上のノイズを除けば、四半期の本業の損失は約2700万ドルに近づきます。
さらに厄介なのは、同社の現金転換の課題です。2025年上半期に1億2980万ドルの採掘収益を計上したにもかかわらず、コア・サイエンティフィックはデジタル資産の売却から一切の収入を得ていません。代わりに、同社はビットコインを溜め込んでおり、1億7280万ドルのデジタル資産ポートフォリオを構築する一方で、2億970万ドルの設備投資を消化しています。
沈黙の戦略
経営陣が、係争中の合併に関連する機密保持要件を理由に、恒例の決算説明会を中止したことは、ベテランアナリストの間で眉をひそめさせました。この動きは、決定的な局面にある同社の変革戦略の実行に関する重要な洞察を投資家から奪うものです。
「これほど劇的な事業変化に直面している企業が沈黙すると、彼らが我々に何を語っていないのか、という疑問が生じます」と、合併裁定戦略に詳しいある投資銀行筋はコメントしました。「自信のある経営陣は通常、取引上の制約がある場合でも、自らの戦略的転換を擁護する方法を見つけます。」
市場への影響と今後の見通し
プロの投資家にとって、コア・サイエンティフィックの株式は、従来の株式というよりもストラクチャード商品のようなものに変貌しています。現在の投資の根拠は、CoreWeaveによる買収の成功と、その後の統合エンティティの評価にほぼ完全に依存しています。
合併裁定の機会は modest に見え、コア・サイエンティフィックは取引パリティに対して約6.5%の割引で取引されています。しかし、AIインフラの統合を巡る規制上の懸念が生じた場合、あるいはCoreWeave自身の評価に圧力がかかった場合、このスプレッドは大幅に拡大する可能性があります。
今後の見通しとして、アナリストは統合エンティティに関していくつかのシナリオを提案しています。ベースケースでは、2025年第4四半期に取引が成功裏に完了すると仮定した場合、経営陣が20%の売上総利益率を達成できるとすれば、2026年第2四半期までにコロケーション事業は4000万ドルのEBITDAを生み出す可能性があります。より楽観的なシナリオでは、AIワークロードの展開が加速し、2026年半ばまでに利益率が30%に近づき、収益が1億ドルに迫ると見ています。
ワイルドカードは依然としてビットコインそのものです。暗号通貨価格が現在の水準から約40%高い8万ドルを超えるまで高騰した場合、コア・サイエンティフィックの残存するマイニング事業が、統合エンティティに予期せぬ上昇オプションを提供する可能性があります。
変革の必要性
コア・サイエンティフィックの道のりは、デジタル経済における広範な緊張を反映しています。最も効率的な運営会社を除くすべてにとって、従来の暗号通貨マイニングがますます非経済的になるにつれて、企業は厳しい選択に直面しています。進化するか、滅びるかです。
同社のAIインフラへの賭けは、永続的な成長トレンドに向けた計算された転換を意味します。人工知能の計算能力に対する飽くなき需要は、特に大規模言語モデルの訓練や推論ワークロードの実行において、専門的なデータセンター容量に対する前例のない需要を生み出しています。
2030年までのAI計算能力需要の予測成長
| 指標 | 予測 / 成長率 | 期間 | 出典 |
|---|---|---|---|
| AI関連データセンター容量需要 | 156ギガワット (GW) | 2030年まで | McKinsey |
| AI関連データセンター増分容量 (加速シナリオ) | 205ギガワット (GW) | 2025年 - 2030年 | McKinsey |
| 最先端AIモデルの訓練計算量の年間成長 | 年間5倍 | 2020年以降 | Epoch AI |
AI訓練とは、大量のデータセットを用いてモデルを学習させる計算集約的なプロセスであり、多大な処理能力を必要とします。対照的に、推論はそれほど要求が厳しくないものの、訓練されたモデルを使用して新しいデータに対してリアルタイムで予測を行う、より頻繁なタスクです。
しかし、成功は決して保証されたものではありません。コア・サイエンティフィックは、合併パートナー以外の顧客にもサービスを提供できること、業界標準レベルまで利益率を拡大できること、そして歴史的に変革的な買収を悩ませてきた統合の課題を乗り越えられることを証明しなければなりません。
「これは単なる事業変革ではありません。純粋なマイニング企業がAI時代に向けて自らを再発明できるかどうかの試練です」と、あるベテランテクノロジー投資家は指摘しました。「コア・サイエンティフィックにとって、CoreWeaveにとって、そしてより広範なデジタルインフラセクターにとって、賭け金はこれ以上ないほど高いのです。」
同社が年内に予定されている合併の株主承認を待つ中、一つの真実が水晶のように明確になります。このプロセスから生まれ変わるコア・サイエンティフィックは、このプロセスに入る前のビットコインマイニングのパイオニアとはほとんど似ていないでしょう。この変革が価値を生み出すか破壊するかは、実行、市場動向、そして避けがたい技術変化の論理にかかっています。
投資に関する考慮事項：過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。投資判断を下す前に、資格のある金融アドバイザーに相談してください。暗号通貨およびテクノロジー株には、ボラティリティ、規制の不確実性、運用上の複雑さなど、実質的なリスクが伴います。