コロプラストCEOが退任、取締役会は戦略転換と後継者探しを開始

危機ではなく、取締役会主導の「立て直し」：コロプラスト社の突然のCEO交代劇、そして今後

デンマークの企業およびヘルスケア業界に波紋を広げた動きとして、コロプラスト社（Coloplast A/S）は月曜日、クリスチャン・ヴィルムセン社長兼CEOの即時辞任を発表しました。同社のトップを5年間務めた人物の突然の退任は、2024/25年度上半期の業績発表の前日に起こったものであり、危機としてではなく、今後の方針転換に備える企業の意図的な転換点として位置づけられています。

しかし、「継続性」や「戦略の見直し」という公式な表現の裏側では、市場の反応はより複雑な状況を示唆しています。それは、ガバナンス（企業統治）における緊張、成長の鈍化、そしてこれから12ヶ月間の不安定な移行期間に備える投資家たちです。

おなじみの顔が再び登場：ラース・ラスムッセン氏がCEOに復帰

暫定的な措置として、コロプラスト社のラース・ラスムッセン会長が暫定CEOに就任します。彼がトップを務めるのは今回で2度目です。ラスムッセン氏は過去に2008年から2018年までCEOを務め、2001年からは経営チームに加わっています。この変更に対応するため、取締役であるイェッテ・ニューガード＝アンデルセン氏が暫定会長となり、報酬・指名委員会の責任者と監査委員会の職務を引き継ぎます。

しかし、この人事は見方によっては落ち着かないものです。一部の機関投資家にとって、この再編成は、取締役会による監視と経営陣の権限との間の重要な一線を曖昧にするものです。

ある北欧のヘルスケア系ファンドマネージャーは、「ガバナンスの観点から見ると、これは理想的ではありません」と述べています。「会長が明確な後継者計画なしにCEOになる場合、取締役会の独立性や長期的な戦略の明確性について、正当な疑問が生じます。」

実際、デンマークの年金基金であるアカデミケルペンションは、2023年に既にラスムッセン氏の権力集中について懸念を表明しており、彼の再任に反対票を投じ、個人株の94%売却をアライメント（経営陣と株主の利害一致）の懸念材料として挙げていました。

市場はパニックではなく懐疑的な反応

コロプラスト社の株価は月曜日の市場開始時、約3%下落しました。これは、発表前の金曜日の取引時間外での2%の下落に続くものです。この動きは、欧州のメドテック（医療技術）企業におけるCEO退任後によく見られる、STOXX 600ヘルスケア指数に対して平均で4%程度の1日でのパフォーマンス低下とほぼ一致しています。

アナリストによると、この売りは特定の危機というよりも、不確実性への反応です。

あるアナリストは、「ここで業績が急降下しているわけではありません」と説明しています。「これは戦略的なビジョンの空白に関するものであり、投資家は経営上の混乱よりも、明確さの欠如を株価に織り込んでいるのです。」

この感情を強めているのは、コロプラスト社がわずか4日前に2024/25年度の業績見通しを下方修正したことです。中国関連の軟調さや、インターベンション泌尿器科製品のリコール問題が長引いていることを理由に、オーガニック成長率（既存事業の成長）目標を8～9%から約7%に引き下げました。一部の観察者にとって、この下方修正は、現在の軌道では不十分であるという取締役会への最終的なサインとなりました。

トップレベルでの懸念があるにもかかわらず、社内の関係者は、ラスムッセン氏が過去10年間トップを務めたことが、社内の士気にとって安定要因になると指摘しています。彼の会社の文化や事業運営に対する精通は、特に中国や米国のようなリスクの高い地域で、地域ごとの営業責任者にとって移行をスムーズにすると予想されています。これらの地域では、幹部の交代が顧客を失ったり、チームの人員減少につながったりすることがあります。

メドテックの営業職に特化したあるリクルーターは、「人材の流出は起きにくいでしょう」と述べています。「暫定CEOは知らない人物ではありません。これは、ロイヤリティや内部昇進がDNAの一部である会社では非常に重要です。」

顧客への混乱は最小限（今のところ）

製品の継続性も確保されているようです。コロプラスト社の主力事業であるストーマケアとコンチネンスケアは、病院や公的医療システムとの長期契約に基づいて運営されているため、リーダーシップの変更があっても、急激な市場シェアの喪失は起こりにくいでしょう。

ある欧州の病院調達担当者は、「合併や大幅な価格変更がない限り、顧客が供給元を変えることはないでしょう」と指摘しています。「リスクは、むしろイノベーションのパイプラインが滞ったり、競合他社に先を越されたりすることにあります。」

コロプラスト社のコアセグメントの市場CAGR（年平均成長率）は約4～5%で安定しており、欧州と北米の両方でコンバテック社とホリスター社が主な競合相手です。

戦略的な梃子：CEO候補探しにおける焦点とは？

CEOの交代は「継続性」という枠組みで語られていますが、その裏にある意図は明確です。コロプラスト社は成長を再び加速させ、成熟した事業基盤を超えて拡大しようとしています。今後12ヶ月以内に選ばれる次期CEOは、複数の重要な戦略転換を実行する任務を負うことになります。アナリストはすでに、考えられる候補者のタイプに基づいたシナリオのモデル化を開始しています。

M&Aの再開

ケレシス社を13億ドルで買収した後も、コロプラスト社のバランスシートは十分に余裕があり、純負債/EBITDA比率は2倍を comfortably 下回っています。これにより、取締役会は追加の買収（ボルトオンディール）に十分な資金力（推定30～40億ユーロ）を持っています。

この分野に詳しいあるM&Aアドバイザーは、「彼らが再び買収先を探していると考える十分な理由があります」と述べています。「米国の創傷ケア分野のターゲット、例えばMiMedxやOrganogenesisなどは論理的な候補でしょう。」

こうした動きは、コロプラスト社が以前から表明している、高成長の隣接分野、特にバイオ製剤や先進的な創傷治癒療法の分野への拡大という目標と一致します。これらの分野は、同社の既存セグメントよりも速いペースで成長しています。

研究開発の重点再配分と米国事業の行方

コロプラスト社の研究開発の焦点は、バイオ製剤や陰圧療法により積極的にシフトする可能性があります。グランドビューリサーチによると、これらの分野のCAGRは4.8%と推定されており、ストーマケアよりも notably 高い数字です。

一方、同社のインターベンション泌尿器科事業は、かつて米国の主要な成長エンジンでしたが、疑問符がついています。最近のリコールによりこのセグメントは停滞しており、その将来は不確かです。

ある元コロプラスト社幹部は、「新しいCEOは、迅速に決定を下す必要があります。この事業にさらに投資するのか、それとも売却するのか？」と述べています。

短期的なシナリオ：3つの道筋と投資家への意味

シナリオ（12ヶ月後）	可能性	EPSへの影響	12ヶ月間のTSR
成長志向の外部人材（例：元ストライカー社幹部）	40%	+5%（コスト見直し、M&A加速）	+15–20%
内部からの安定志向の後継者	35%	中立	+5–10%（配当のみ）
後継者探しが難航、またはアクティビスト介入	25%	–5%（実行の遅れ）	–10%

TSR: 総株主利回り。現在の基準株価：890デンマーク・クローネ

GARP（割安成長株）投資家にとって、現在の評価は潜在的なアップサイドを提供しています。株価はPERが予想利益の25倍未満で取引されており、過去5年間の平均28倍を下回っています。配当を重視する投資家は、フリーキャッシュフローに対する配当性向が60%未満であり、2.4%の配当利回り引き続き期待できます。

しかし、予期せぬ展開をもたらす可能性があるのはアクティビスト投資家かもしれません。取締役会が第3四半期までに、信用できるM&Aの実績を持つ外部候補者を確保できなかった場合、セビアン社やエリオット社のような名前が浮上する可能性があります。特にガバナンスに関する疑問が残る状況ではなおさらです。

ヴィルムセン氏の後、何が来るのか？

クリスチャン・ヴィルムセン氏は、就任時よりも良い状態でコロプラスト社を去ります。2018年以降、同社は新しい分野に進出し、戦略的な買収を完了し、メッシュインプラントやキックバック（不正な謝礼）スキームを巡る訴訟を解決しました。これにより、後継者には概ねクリーンなコンプライアンス体制が引き継がれます。

しかし、最近の業績見通しの下方修正、米国での競争激化、そして1桁台半ばのオーガニック成長率に対する投資家の我慢の限界が、立て直しを必要としました。次期CEOが、買収、イノベーション、あるいは事業売却を通じて、この立て直しを実現できるかどうかが、2030年までのコロプラスト社の軌道を決定づけるでしょう。

崩壊ではなく、再構築

コロプラスト社のリーダーシップ移行は、破綻ではありません。それは、バイオ製剤、デジタルヘルス、そして世界のメドテック業界の再編という新たな時代に向けて会社を再配置することを目的とした、取締役会が管理する立て直しです。

課題は何でしょうか？新しいリーダーを探しながら目標から逸脱しないこと、ガバナンスの懸念がある中で投資家の信頼を維持すること、そして立ち止まっていない競合他社を凌駕することです。

これから12ヶ月間は、コロプラスト社の取締役会の力量が試されるだけでなく、外科的な正確さと戦略的な緊急性だけが通用する市場において、同社の存在意義を形作ることになるでしょう。