コロンビアでの停戦崩壊：国家の価値を再評価させる中断
コロンビア政府が、カラルカ派が率いるFARC（コロンビア革命軍）の離反派との停戦を中断するという突然の決定は、国の安全保障、投資家、そして長い間不安定な平穏を保っていた地域社会に衝撃を与えました。地方での暴力の激化や大統領府内の不満によって以前から兆候は見られていましたが、4月17日に発効したこの停戦からの正式な撤退は、グスタボ・ペトロ大統領の「完全な和平」政策の転換点となります。これは戦場と債券市場の両方を再構築することになります。
一時停止された和平、放棄されたわけではない
カラルカ派は、Estado Mayor de los Bloques y Frentesとしても知られており、解散したFARCゲリラ部隊の最も組織化され、軍事的に強力な分派の一つです。2023年以来、イバン・モルディスコが率いるEMC派との交渉が決裂した後、停戦交渉の主要な対話者となっています。
18ヶ月以上実施され、数回更新された停戦は、特にカウカやプトゥマヨなどの広大な農村地帯での暴力を抑制してきました。両陣営は4月15日以降の6ヶ月間の延長を要請していましたが、その提案は大統領の元で却下されました。
代わりに、政府は軍事作戦を再開することを選択しました。72時間の撤退プロトコルが発動され、ゲリラ代表団に対する逮捕状の執行停止が取り消されました（主要な交渉テーブルに着いている者を除く）。
これは静かな官僚的操作ではありませんでした。これは国家的な再調整でした。
「計算されたリスク」：譲歩から強制への政権の転換
この動きは、ペトロ政権内のより広範な転換、つまり宥和的な申し出から強硬な条件付きアプローチへの移行を反映しています。決定に近い関係者によると、この派閥が内部の暴力を抑制し、断片化した前線全体で規律を強制することに失敗したことに対する不満があるとのことです。
停戦監視に関与しているあるアナリストは、「武装グループは停戦を約束ではなく都合の良いものと見なしているという認識が高まっている」と述べています。「ペトロはレトリックではなく結果を求めているのです。」
また、この中断は、ペトロが現在行わなければならないバランス調整を強調しています。すなわち、和平計画の実行可能性を維持しながら、停戦を隠れ蓑にしたゲリラ主導の攻撃、強要、および不法経済の支配の急増に対処することです。
人的および政治的コスト：命、忠誠心、失われた信頼
政治的な賭けは明らかです。変革的な和平を掲げて選出されたペトロは、対話を支持する中道左派連合や地方の有権者を遠ざけるリスクを冒しています。最近の世論調査によると、コロンビア国民の60％が「完全な和平」は軌道から外れていると考えており、停戦がない場合に暴力が激化すれば、この数字は上昇する可能性があります。
紛争に隣接する地域では、感情はさらに不安定です。人道支援機関は、差し迫った避難と、停戦前のコロンビアを特徴づけた恐怖のパターンへの逆戻りの可能性について警告しています。
ある地域のNGOコーディネーターは、「すでに家族が荷物をまとめて県都に向かって移動し始めているのを目撃している」と述べています。「これらのグループが自制するインセンティブを失うと、一般市民が代償を払うことになるのです。」
現地：経済的な断層線が再び開く
停戦の終了は、治安への不安を再燃させただけでなく、ほぼすべての資産クラスでコロンビアのリスクを再評価させました。すでに圧力を受けていたペソは、4月中旬までにドルに対して4,300〜4,350の範囲に下落し、2025年初頭のキャリートレードによる利益を手放しました。
10年物TES債の利回りは現在11.8％で、1月以降180ベーシスポイント上昇しています。トレーダーはコロンビアのCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）のスプレッドが拡大していると報告しており、ソブリンリスクプレミアムは2016年の国民投票の混乱以来の水準に近づいています。
ある債券ストラテジストは、「この停戦中断は新たなマクロ変数だ」と述べています。「これは、株式、債券、インフラ、農業など、あらゆるものに安全保障プレミアムを注入する。」
部門別：ボラティリティの地理
| セクター | 影響 | 市場のバイアス | 注目のリスク |
|---|---|---|---|
| 石油・ガス | 主要パイプラインへの攻撃が年初から25件 | 弱気 | 設備投資の遅延、保険料の急騰 |
| 鉱業 | EMBFがカウカの違法な採掘場所で税金を徴収 | 慎重 | 許可の不確実性、買収リスク |
| コーヒー・農業 | 高級アラビカ種の35％が紛争地域産 | 若干強気 | サプライチェーンの混乱 |
| 銀行 | 主要貸し手に対する見通しはネガティブ | 中立 | 資金調達コストの上昇 |
| インフラ | PPP有料道路での破壊工作のリスク | 中立 | 不可抗力条項が適用される可能性 |
脆弱なチェス盤：勝者、敗者、そして用心深い目
停戦崩壊の影響は、カラルカのジャングルの隠れ家をはるかに超えて広がっています。
- 政府は短期的には強制的な影響力を取り戻しますが、暴力の再燃に対する責任を負うことになります。
- カラルカ派は、交渉上の特権と領土的な安全地帯を剥奪され、内部規律の試練と戦場での分裂の可能性に直面しています。
- EMCとELN（ライバルの武装グループ）は、独自の戦略を再調整しています。ELNによる最近の29人の兵士の誘拐は、ペトロが交渉の地図を書き換える前に、その存在を主張する妨害行為と広く見られています。
- 多国籍企業（特に石油、鉱業、アグリビジネスの企業）は、セキュリティ予算の増加、運営の遅延、ESGへの影響を考慮しなければなりません。
- 地域社会とNGOは、ドナー疲れと国際的な関心の低下を恐れながら、紛争の再燃に備えています。
シナリオと兆候：次に何が起こるか？
コロンビアのリスクプレミアムの短期的な軌跡は、3つの主要な指標にかかっています。
| 指標 | 解釈 |
|---|---|
| 4月下旬の停戦フォローアップ会議 | カラルカが欠席した場合、シナリオは不利に傾く |
| 週ごとのパイプライン攻撃率 > 3 | Ecopetrolの生産ガイダンスの引き下げを引き起こす可能性が高い |
| TES-CDSスプレッド > 150 bps | 資本流出が加速していることを示唆 |
シナリオマトリックス：2025年～2026年
| 期間 | ベースケース | 不利 | ブルースカイ |
|---|---|---|---|
| 2025年第2四半期～第3四半期 | 交渉が再開、TESが安定 | エネルギーインフラへの攻撃、COPが4,600に | カウカで驚きの停戦、債券が上昇 |
| 2026年選挙 | ペトロが緩やかな支持を得る | 紛争が対内直接投資を阻害、政策が補助金に転換 | 保証人が複数政党間の停戦を仲介 |
市場戦略：再評価されたコロンビアを乗り切る
機関投資家にとって、メッセージは明確です。コロンビア市場は現在、イグアラ事件後のメキシコと同様の安全保障プレミアムを組み込んでいます。ボラティリティは脅威であり、機会でもあります。
推奨される戦略：
- COP建ての5〜7年物TESのデュレーションを削減する。
- GXGのショートとアンデスを除くラテンアメリカETFのロングをペアにして、国のリスクを分離する。
- ペソ安に対応するため、為替ヘッジされた輸出業者を積み立てる。
- CDSと株式の相関関係を監視する。歴史的に、> 0.8は株式のアンダーパフォームに先行する。
注視すべきワイルドカード
- **ショックアブソーバーとしての通貨：**10％のペソ安は、財政赤字をGDPの0.4％削減する。ペトロは予算ギャップを埋めるために減価を容認するかもしれない。
- **パイプラインの不安定性 = 再生可能エネルギーの追い風：**石油インフラの遅延は、エネルギー転換の設備投資を加速させる可能性がある。
- **経営難のM&A：**グローバル大手企業は、リスクプレミアムがピークに達すると、純資産価値の0.2倍で取引されているコロンビアのジュニア企業を買収する可能性がある。
停戦の終わり、市場の再覚醒
これはコロンビアの和平プロセスの単なる一時停止ではありません。これは優先順位、権力、価格設定の構造的な再編です。停戦更新を拒否することにより、ペトロは交渉テーブルでの力は戦場での支配から生まれるという命題に賭けました。その賭けが成功するかどうかは、結果がどれだけ早く実現するか、そしてその代償がどれほどであるかによって決まります。
それまでは、カウカからウォール街まで、すべての見出しが同じシグナルを読んでいます。**コロンビアのリスクは再評価されました。**そして、それはまだ動き終わっていません。