欧州の暗号資産イノベーション競争：コインシェアーズが新たなSEIトークンETPで手数料ゼロ戦略を展開
チューリッヒ発 — スイスの金融街の陰で、欧州における機関投資家向け暗号資産を巡る新たな争いが繰り広げられている。デジタル資産投資会社であるコインシェアーズは、欧州の暗号資産投資の構図を大きく変えかねない手数料競争の開戦を告げる一撃を放った可能性がある。
ロンドンを拠点とする同社は今週、SIXスイス取引所に、Seiブロックチェーンのトークンを対象とした欧州初となる運用手数料ゼロの上場投資商品（ETP）を上場した。ティッカーシンボル「CSEI」で取引されるこの商品は、競合する暗号資産ETPが通常1.5%から2.5%の運用手数料を課すのに対し、これを撤廃。投資家には年間2%のステーキング利回りを引き続き提供する。
ゼロの裏側：手数料無料暗号資産の隠れた経済学
この手数料ゼロ戦略は、単なるマーケティング的な仕掛けにとどまらない。商品の構造を分析した市場アナリストらは、あるスイスのファンドストラテジストが「今年の欧州ETPにおける最も巧妙な手口」と評する点を見出している。
投資家は目に見える運用手数料を支払わないものの、コインシェアーズはSEIトークンの基礎となるステーキング利回り（現在約5.5%）から約3.5%を確保し、ETP保有者には2%のみを提供しているようだ。これは実質的に、従来の料金体系を上回る可能性のある目に見えない収益源を生み出している。
「寛大に見えるものが、実は金融工学の達人芸だ」と、匿名を条件に語ったロンドンを拠点とするある暗号資産ファンドアナリストは述べた。「彼らは実質的に、手数料ゼロの商品と偽って、350ベーシスポイントの年金のような収入源を構築したのだ。問題は、投資家がその計算をするかどうかだ。」
MiCA初の主要な試金石
今回の商品発売は、欧州連合（EU）の暗号資産市場規制（MiCA）枠組みの下で登場する初の重要な商品の一つとなる。コインシェアーズは、商品発売のわずか数日前にフランス金融市場庁（AMF）からMiCAの認可を取得しており、業界関係者が「トリプルバッジ」と呼ぶMiCA、MiFID、AIFMの3つのライセンスを完備した形だ。
この規制基盤は、大きな競争優位性を生み出す。MiCAの認可を持たない競合他社は、EU全体で類似の商品を提供するために、各国の免除措置やより複雑な仕組みに頼らざるを得ない。
「MiCAパスポートはコインシェアーズに18〜24ヶ月の先行者利益をもたらす」と、大手取引所の欧州規制担当者は指摘した。「他の発行者が規制面で追いつく頃には、コインシェアーズはすでに複数のトークン市場で機関投資家の先行者優位性を確保している可能性がある。」
ブロックチェーンと伝統金融の融合
Seiブロックチェーン自体は、暗号資産の未来に対する興味深い賭けを意味する。トレーディングアプリケーション向けに最適化されたレイヤー1ソリューションとして開発されたSeiは、秒未満のファイナリティと数十億件のトランザクション処理能力を謳っており、これらは伝統的な市場インフラに精通した機関投資家のトレーディングデスクにとって魅力的な技術仕様だ。
このETPのローンチは、SEIの市場価格が10%上昇するのと同時に発生し、規制された投資ビークルが新興の暗号資産に与えうる大きな影響を浮き彫りにした。SEIの供給量の約60〜70%はすでにネットワーク上でステーキングされており、比較的限られた流通量が形成されている。これにより、新たなETPチャネルを通じて機関投資家の資金が流入するにつれて、価格変動が増幅される可能性がある。
「無料」の本当の代償
この商品を評価する投資家にとって、手数料ゼロという見出しは、複雑な価値提案を隠している。分析によると、コインシェアーズは利回り獲得モデルに基づいて損益分岐点に達するために、約4,500万ドルの運用資産（AUM）を集める必要がある。
「金融の世界で『ゼロ』が本当にゼロを意味することはない」と、複数のスイス発行者と協業してきたベテランのETPストラクチャラーは説明する。「カストディ、設定・償還メカニズム、マーケットメイクのリベートといったコストは消滅しない。それらは、オンチェーンのステーキング報酬と投資家に支払われる利回りとの差額によって単純に賄われているだけだ。」
この仕組みは、持続可能性について疑問を投げかける。もしSEIのネイティブステーキング利回りが現在の5.5%を大きく下回る水準にまで低下した場合、コインシェアーズは投資家への約束された2%の支払いを減らすか、あるいは運用手数料を再導入するかの圧力を受ける可能性がある。
欧州の暗号資産ETPの進化
欧州はこれまで、暗号資産ETPのイノベーションにおいて米国をリードしており、スイス、ドイツ、スウェーデンの各取引所ではすでに数十種類の単一資産およびバスケット型商品が取引されている。しかし、機関投資家の導入は、最近の米国における現物ビットコインETFブームに比べて遅れている。
コインシェアーズの手数料ゼロ戦略は、競争を誘発する可能性がある。市場関係者は、現在、類似のステーキングETPで約2.5%の手数料を徴収している21Sharesのような競合他社が、市場シェアを守るために、今後3ヶ月以内に手数料を50ベーシスポイント以下にまで引き下げる可能性があると予測している。
「伝統的なETFで何十年もかけて進行してきた手数料圧縮が、暗号資産ではワープスピードで起きている」と、ある欧州の取引所のプロダクト開発責任者は語る。「株式市場で20年