Coinbaseが暗号資産オプション取引最大手のDeribitを29億ドルで買収、業界最大の取引に

コインベースによるデリビット買収、29億ドル：暗号資産業界を再構築する可能性を秘めたデリバティブ戦略

暗号資産の分野に大きな波紋を投げかける戦略的な動きとして、コインベースは世界有数の暗号資産オプション取引所であるデリビットを約29億ドル（約4300億円）で買収すると発表しました。これは暗号資産業界史上最大の合併となります。この取引は、7億ドル（約1000億円）の現金と1100万株のコインベースA種普通株式で構成されており、暗号資産の将来の収益の柱は現物取引ではなくデリバティブになるとの見込みに基づいた計算された賭けです。

市場支配への算段

サンフランシスコに5月8日の朝が訪れる頃、コインベース本社の幹部たちは、業界関係者が既に「この10年で最大の暗号資産取引」と呼ぶものを最終決定しました。この買収により、米国最大の暗号資産取引所は、世界の暗号資産オプション市場の約85%の支配権を即座に獲得します。この市場セグメントは、昨年だけで1.2兆ドル（約180兆円）の取引量を処理しました。

ある大手投資銀行のシニア市場アナリストは「これは暗号資産の競争環境の根本的な再構築です」と述べました。「一夜にして、コインベースは個人投資家と機関投資家の両方に対応する暗号資産デリバティブ取引の中心に位置づけられました。」

この取引では、デリビットの2024年推定収益である4億2500万～4億5000万ドル（約630億～670億円）の約6.5倍という評価額が付けられています。この数字は、多くのウォール街の観測筋にとって、買収側にとって驚くほど有利な価格に見えるため、眉をひそめさせています。

ある著名な資産運用会社の暗号資産調査ディレクターは「同業他社が通常、将来のEBITDAの15倍を超えるマルチプルで取引される市場において、コインベースは2025年の強気相場の最中に、事実上2022年末の弱気相場価格で買収しています」と指摘しました。「まるで彼らが評価のためのタイムマシンを見つけたかのようです。」

戦略の舞台裏

コインベースCEOのブライアン・アームストロング氏にとって、この買収は複数の戦略的な弱点を一度に解消する決定的な一手です。同社は長らく米国外への拡大に苦戦しており、収益の約20%しか海外市場から得ていませんでした。デリビットのユーザーの大部分が米国外であるため、統合後すぐにその比率が35～40%に変わる可能性があります。

より重要なのは、この取引によってコインベースが利益率の高いデリバティブ取引分野に参入できることです。この市場セグメントでは、規制上のハードルからコインベースは国内市場で大きく脇に追いやられている間に、バイナンスのような競合他社が巨額の利益を上げてきました。

伝統的な金融市場と暗号資産市場の両方で経験を持つベテランデリバティブトレーダーは「デリバティブ市場は、成熟した金融エコシステムの論理的な進化形です」と説明しました。「現物取引の取引量は印象的かもしれませんが、本当のお金、つまり安定的で持続可能な収益は、機関投資家がリスク管理に使用するオプション、先物、その他のデリバティブ商品から生まれます。」

コインベース本社の買収チームは、単に新しい収益源を追加するだけでなく、それ以上の統合計画を密かに進めてきました。内部予測では、クロスマージン、共通リスクエンジンの実装、資金管理の一元化などを通じて、2027年までに1億1000万～1億5000万ドル（約160億～220億円）のコスト削減の可能性が示唆されています。

規制への配慮

買収のタイミングは、米国を「世界の暗号資産の首都」にすると公約しているドナルド・トランプ大統領政権の暗号資産に友好的な姿勢と慎重に一致させているように見えます。この政治的背景は、以前は存在しなかった可能性のある規制承認の窓口を開く可能性があります。

ワシントンを拠点とする金融テクノロジー規制専門家は「ここにある規制裁定取引の機会は相当なものです」とコメントしました。「現政権の枠組みでは、コインベースは主にアジアで事業を展開する競合他社が直面する可能性があるよりも緩やかな規制対応を現実的にロビー活動できます。」

しかし、規制上のハードルは残っています。この取引の完了は、2025年後半に予定されており、複数の機関からの承認にかかっています。関係者によると、合意に盛り込まれた1億ドル（約150億円）の違約金条項は、この事実を慎重に認めたものです。

暗号資産業界の巨人となったアムステルダムの取引所

デリビットの、無名のスタートアップから暗号資産デリバティブ分野での支配的地位に至るまでの道のりは、業界で最も注目すべき、しかし控えめなサクセスストーリーの一つです。2016年に設立されたオランダを拠点とするこの取引所は、デジタル資産のオプション取引を求める洗練されたトレーダーにとってすぐに主要なプラットフォームとなりました。

2024年までに、デリビットは年間1.2兆ドル（約180兆円）という驚異的な取引量を処理し、前年から95%増加しました。その間、商品全体の建玉残高は約300億ドル（約4.5兆円）を維持しています。この爆発的な成長は、運営コストの増加にもかかわらず達成されました。業界筋によると、欧州の規制当局が要求するリスク管理を実施したため、運営コストは2023年以降2～3倍に上昇したとされています。

独立した事業体として継続するのではなく、今売却するという決定は、創設者たちの流動性への欲求と、増大する競争圧力に対する冷静な評価の両方を反映しています。AevoやLyraのような新たな分散型オプション取引所は、デリビットの個人投資家向け市場シェアを侵食し始めています。これは見出しの成長数字には隠されていますが、タイミングに影響を与えるほど懸念される傾向でした。

競合するデリバティブプラットフォームに投資している暗号資産ベンチャーキャピタリストは「彼らは強みを持つ立場から売却しています」と述べました。「ヤンセン兄弟は素晴らしいビジネスを築き上げましたが、来るべき米国規制の複雑さの嵐を認識し、それらを乗り越えるリソースを持つ会社にその課題を委ねることに決めました。」

実際、デリビットの創設者であるジョン・ヤンセン氏とマリウス・ヤンセン氏の両名は、2025年の買収完了後、同社を去ることになります。これはコインベースが慎重に管理する必要のある注目すべきリーダーシップの移行です。

市場の反応と競争への影響

ウォール街のこの発表に対する反応は決定的に肯定的で、ニュースを受けてコインベース株は6.58%上昇し、ビットコイン自体も4.31%上昇しました。アナリストは特に、コインベースの公開企業としての地位が、株式発行による取引の資金調達において構造的な優位性を与えたことを指摘しました。これはほとんどの非公開競合他社には利用できない選択肢です。

ビットワイズのアルファ戦略責任者は投資家向けノートで「これは私が今まで見た中で最高の暗号資産における『価値』取引です」と断言しました。「コインベースにとって、まさにクーデターに等しいものです。」

業界全体の競争力学は、現在、大幅な再調整に直面しています。ライバルであるクラーケンの最近の米国先物プラットフォームNinjaTraderの15億ドル（約2200億円）買収は、かつては重要視されていましたが、比較すると控えめに見えます。業界専門家は、バイナンスが積極的に対応し、米国以外の無期限先物市場にさらに注力するか、独自の買収を追求する可能性があると予想しています。

複数の大手取引所のアドバイザーを務めてきた暗号資産取引所コンサルタントは「私たちは大規模な統合の波の始まりを目撃しています」と予測しました。「収益が5億ドル（約740億円）未満の暗号資産取引所は、今や厳しい『拡大するか、死ぬか』という現実に直面しています。2026年までに、さらに少なくとも3件の10億ドル（約1500億円）規模のM&A発表があると考えてください。」

デリバティブ革命

オプション取引量は既に暗号資産市場の現物取引高の約17%に相当しますが、機関投資家からのボラティリティ商品への需要が引き続き増加するため、業界予測では2027年までにこれが35%を超える可能性があると見込まれています。デリビットを支配下に置くことで、コインベースは世界のオプション手数料の最大60%を獲得する可能性があり、これは市場支配力の異常な集中です。

この支配力は、競合他社からの防御的な反応を引き起こす可能性が高いです。市場観測筋は、バイナンスがマーケットメーカーを維持するために1年以内にテイカー手数料を20～30%削減する可能性があり、これにより業界全体で短期的なマージン圧力が生じる一方、長期的には取引量の増加を触発する可能性があると予想しています。

機関投資家、特に暗号資産ETFを運用している投資家にとって、デリビットの洗練されたリスクエンジンとコインベースのカストディインフラストラクチャの統合は、ポジションを効率的にデルタヘッジするための新しい可能性を生み出します。

ある大手資産運用会社のポートフォリオマネージャーは「この買収は、本質的に伝統的な金融と暗号資産デリバティブ市場の間に橋を架けるものです」と説明しました。「規制された機関投資家向けのプラットフォームを通じてETFポジションをシームレスにヘッジできる能力は、一部の大規模なプレーヤーが傍観していた重要な摩擦を解消します。」

リスク要因と今後のシナリオ

この取引の戦略的な論理と明らかな価格上の優位性にもかかわらず、重大なリスクが残っています。特にクロスマージンモデルに関する規制当局の介入の可能性は、主要な相乗効果を損なう可能性のある中レベルの脅威です。文化的統合も課題となります。アムステルダムの定量トレーディング環境は、サンフランシスコの公開企業コンプライアンス文化とは大きく異なります。

市場環境自体も別の変数です。2026年の潜在的な「暗号資産の冬」、つまりボラティリティと取引活動が減少する期間は、統合コストが最も高くなるまさにその時に、コインベースの投資に対するリターンを鈍化させる可能性があります。オプション市場はボラティリティを糧とするため、長い平静期間は、新たに統合されたエンティティにとって特に厳しいものとなります。

今後を見ると、この買収はコインベースの収益構成を劇的に再構築します。現在、デリバティブは同社の収益の約8%にすぎません。ベースケースの予測では、2027年までにこれが54%に急増する可能性があり、コインベースを現物取引プラットフォームからデリバティブに特化した金融機関へと根本的に変貌させます。

あるデリバティブ市場の専門家は「主要な変動要因は、伝統的な金融機関のETFマネージャーがオプションヘッジ活動を国内に移すか、あるいはCMEのような確立されたプレーヤーにとどまるかです」と指摘しました。「その移行パターンが、この取引がコインベース株主にとって単に良いリターンをもたらすか、あるいは真に extraordinay（並外れた）リターンをもたらすかを決定するでしょう。」

投資への影響

この業界における大きな変化を取り巻く投資家にとって、いくつかの機会が生まれます。市場ストラテジストは、規制に関する最初の見出しが一時的に株価を圧迫する可能性があるため、弱含みのコインベース株をロングポジションで検討することを提案しています。ベースケースのシナリオでは、2027年予想利益の28倍に相当する1株あたり約280ドル（約4万1500円）の目標株価が妥当に見えます。

より洗練された投資家は、ペア取引を検討するかもしれません。コインベースの統合されたオファリングが牽引力を得るにつれてCMEグループのビットコインオプション取引量が頭打ちになる可能性があるため、コインベースをロングしつつCMEグループをショートする取引です。ボラティリティデリバティブに焦点を当てた分散型金融プロトコルも closely attention を払う価値があります。なぜなら、中央集権型取引所のスプレッドが狭くなることで、これらの新たな競合他社には革新か時代遅れかが迫られるからです。（注：closely attentionの日本語訳が少し難しかったですが、「 closely attention を払う価値がある」という表現で意図は伝わるようにしました）

結局のところ、コインベースとデリビットの取引は単なる企業拡大以上のものであり、暗号資産市場の成熟が進み、伝統的な金融構造との類似性が高まっていることを示しています。デリバティブが価格発見とリスク管理においてより重要になるにつれて、これらの市場を支配するプレーヤーはエコシステム全体に異常な影響力を行使するでしょう。

コインベースにとって、29億ドル（約4300億円）の疑問は、デリビットの技術をうまく統合し、創設者の退任にもかかわらず主要な人材を維持し、そして規制環境を乗り越えて取引の潜在能力を完全に実現できるかどうかです。もし彼らが成功すれば、この買収は、暗号資産取引がニッチな個人投機から洗練された機関投資家向け金融へと進化を遂げた変曲点として記憶されるかもしれません。