コインベース、デジタル決済インフラ掌握へBVNKを20億ドルで買収検討
コインベースはもはや単なる閲覧者ではない。この暗号資産大手は、ステーブルコインのインフラを構築するスタートアップ、BVNKを約20億ドルで買収することについて真剣な協議を重ねている。ブルームバーグが金曜日に報じたところによると、この買収が実現すれば、コインベースは人々が暗号資産を取引する場所から、企業がデジタルマネーを動かす仕組みを実際に動かす企業へと転換する姿を目にすることになるだろう。
この取引はまだ流動的だ。デューデリジェンスの過程で全てが白紙に戻る可能性もある。しかし、話がまとまれば、2025年後半から2026年前半にかけて買収が完了する見込みだ。注目すべきは、コインベース・ベンチャーズがすでにロンドンを拠点とする同社の株式の一部を保有しており、BVNKは昨年12月に5000万ドルを調達したばかりだという点だ。つまり、買収価格はBVNKの直近の評価額の約40倍に相当する。契約条件は正式合意前に変更される可能性もあるが、戦略的な論理は非常に堅固だ。ある暗号資産アナリストは的確に指摘する。「ステーブルコインのインフラを制する者が、明日の金融の血流を制する」と。
コインベースが取引手数料だけで生き残れない理由
これは多角化のためのパフォーマンスではない。コインベースは、迫りくる変化を生き抜くためにこの買収を必要としている。第3四半期の収益の55%は取引手数料からもたらされたもので、堅調に見えるが、その基盤がいかに危ういかを認識すれば話は変わる。ビットコインとイーサリアムのETFはすでに個人トレーダーを従来の証券会社へと引き寄せている。現在、ステーブルコインは収益の20%を占めており、第2四半期のわずか12%から急増しているが、これは主にUSDCに関するCircleとの利回り分配契約によるものだ。しかし、ここには落とし穴がある。コインベースは、ステーブルコインが実際にリアルな取引を決済するマーチャントレール（事業者向け決済基盤）を支配していないのだ。
そこで登場するのがBVNKだ。このスタートアップは、100カ国以上で資金の受け入れ、送信、換金が必要な企業のために、伝統的な通貨とステーブルコインの間で資金を移動させる複雑な業務を統括している。今年はすでに100億ドル以上を処理した。彼らの埋め込み型ウォレットインフラはUSDC、テザー、PayPal USDをサポートしており、従来の銀行システムとブロックチェーン決済を繋ぐ不可欠なミドルウェアとなっている。コインベースにとって、BVNKの買収は、消費者向け取引プラットフォームから、実際の企業が国境を越えた支払い、市場決済、資金管理業務に暗号資産を使用するインフラ層へと変貌することを意味する。
タイミングもこれ以上ないほど良い。米国のGENIUS法が2025年7月18日に施行され、ステーブルコインの準備金と監査を統治する初の連邦法制度が確立された。この規制の明確化は、これまで様子見をしていた企業が抱える不確実性を取り除いた。第3四半期のステーブルコイン供給量は1600億ドルに達し、前年比で25%急増した。同法案通過後、クロスボーダー決済の取扱量は40%急増した。BVNKのコンプライアンスAPIと複数司法管轄区域でのライセンスは、企業がドル建てステーブル決済基盤の導入に積極的になる中で、それらの顧客を獲得する上で絶好のポジションにある。
20億ドルという価格設定の背後にある複雑な背景
20億ドルという数字は、何もないところから現れたわけではない。今月初めにフォーチュンが報じたところによると、マスターカードは15億ドルから25億ドルの範囲で高度な交渉を進めていたが、その後、競合する暗号資産インフラプロバイダーであるゼロハッシュの買収に方針転換したという。現在、コインベースが買収競争をリードしているが、こうした頓挫したオークションの経緯は、重要な何かを示唆している。BVNKが積極的に自社を売り込んでいたことは、統合がどれほど円滑に進むかについて常に相反するシグナルを送る。
規制当局の承認は深刻なハードルとなる。BVNKは主に英国とEU市場で事業を展開している一方、コインベースの主要拠点は米国にある。国境を越える合併承認は、独占禁止法の監視を招く可能性がある。特に、コインベースが米国の暗号資産取引所市場で既存の優位性を持ち、USDCの共同発行者としての役割も果たしていることを考慮すると、その懸念は大きい。同社はすでにUSDC市場シェアの約40%を支配している。さらに事業者向け決済インフラを追加することは、競合他社からの事業活動妨害（フォークロージャー）に関する主張を引き起こすリスクがある。複数のステーブルコインをサポートするコミットメントや相互運用性の誓約といった行動的救済策が、妥当な条件として課される可能性があると予想される。
次に、企業文化の統合がある。BVNKの150人規模のエンジニアリングチームは、スタートアップの迅速なペースで構築されてきた。彼らは公開企業のプロセスや官僚主義に息苦しさを感じるだろう。過去のフィンテック分野のM&Aは、相乗効果が具現化するまでに統合期間が6〜12ヶ月に及ぶことを示唆しており、これはその間に何も問題が発生しないと仮定した場合だ。コインベースは、コンプライアンスフレームワークを迅速に統合し、テクノロジースタックを結合し、1億1000万人以上のユーザーと10万社以上の加盟店にクロスセルする一方で、BVNKの既存の法人顧客を疎外しないようにする必要がある。
投資家にとっての意味合い
株主にとって、この取引は爆発的な成長よりも、収益構成の変化への賭けを意味する。BVNKの財務は依然として不透明で、公開されている数値はない。しかし、簡単な試算から見えてくることがある。今後12ヶ月間で120億ドルから250億ドルの取扱高を想定し、10〜30ベーシスポイントの純テイクレート（手数料率）と仮定する。これは1200万ドルから7500万ドルの収益を意味する。20億ドルという価格は、27倍から160倍の予想フォワード・マルチプル（株価収益率など）に相当する。これは独立系フィンテック企業としては法外な水準だ。
この評価額は、プラットフォームエコノミクスとエコシステム支配を保証する場合にのみ意味を持つ。コインベースは、BVNKの加盟店からの資金の流れを、コインベースのレイヤー2ブロックチェーンであるBaseにすぐに誘導できる。これにより取引手数料だけでなく、USDCの採用を自然に複合的に増加させるネットワーク効果も獲得できる。同社の既存の加盟店との関係（ShopifyのUSDC決済統合を含む）は、BVNK単独では決して達成できなかった初日からの流通チャネルを提供する。アタッチレートは向上し、取扱量は拡大し、資金の流れは独自の基盤へと誘導される。
非対称なアップサイドシナリオは、コインベースが「Coinbase Business」スイート内で統合されたUSDCペイアウトを実現し、2026年に2〜3社の主要なEコマースまたはギグプラットフォームのロゴを獲得した場合に現実となる。これにより取引以外の収益の質が裏付けられ、マルチプル拡大が正当化され、暗号資産の冬のボラティリティから身を守ることができる。コンセンサス予想では、円滑に実行された場合、2026年末までに相乗効果で年間4億ドルの追加収益がもたらされる可能性があると示唆されている。
ダウンサイドケースは明らかだ。規制当局の遅延により統合が2027年までずれ込み、企業文化の衝突がロードマップを停滞させ、暗号資産価格が軟化し、企業の試験導入予算が凍結されるといったシナリオだ。その場合、コインベースは、18ヶ月から24ヶ月間、収益への寄与が最小限であるにもかかわらず、20億ドルの貸借対照表上の負担を抱えることになる。
現実的なベースケースとしては、18億ドルから21億ドルでの買収完了が70%の確率で、デューデリジェンスに基づく控えめな価格調整が伴うだろう。最初の実質的な相乗効果は2026年後半に現れる。戦略的適合度は10点中8点と評価されるが、これはStripe、Visa、Mastercardが同時に独自のステーブルコインに関する地位を強化している市場における数年がかりの統合への賭けである。競合圧力は、たとえ満額であったとしてもコインベースが買収を完了させたいという意欲を高める。なぜなら、事業者向けインフラをフィンテックの既存企業に譲ることは、暗号資産取引所をニッチな地位に追いやるだろうからだ。
今後、決定的な合意条件、契約締結時の具体的な企業パイロットプログラムの発表、英国競争・市場庁への届出が具体的な節目となるだろう。
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