クララ・ペンションズ、30億ポンド規模のプライベート市場投資：英国の退職金制度を再構築する可能性のある大胆な一歩
ロンドン発 — 英国初の商業年金スーパーファンドであるクララ・ペンションズは、プライベート市場と国内成長への自信を示す大胆な宣言として、今後3年間で30億ポンド以上をプライベート資産に投資する計画を発表しました。これは、従来の確定給付（DB）年金制度の管理方法を再定義し、英国の退職金制度の進化における新たな章を切り開く可能性があります。
市場参加者が資本効率、流動性プロファイル、長期的な負債マッチングをこれまで以上に厳しく監視している今、クララの発表は単なる金融操作ではなく、シグナルです。それは、英国の1兆4000億ポンド規模のDBセクターが構造的な変革を迎えようとしており、その中心にはプライベート市場の統合とファンドの統合があるというシグナルです。
表：英国確定給付年金制度セクターの規模と予測成長（2021年～2025年）
| 指標 | 期間/日付 | 金額（10億ポンド） | 出典/注記 |
|---|---|---|---|
| 推定総資産（民間セクターDBH） | 2021年第4四半期末 | 1,821 | 英国議会報告書（2024年3月）に基づくONSデータ |
| 推定総資産（民間セクターDBH） | 2023年3月31日現在 | 1,439.8 / 1,281 | PPF/TPR、英国議会報告書（2024年3月）/TPR報告書（2024年12月、修正）に基づく |
| 推定総資産（PPF対象制度） | 2023年3月31日現在 | 1,400 | PPFパープルブック、英国議会報告書（2024年3月）に基づく |
| 推定総資産（民間セクターDBH） | 2024年3月31日現在 | 1,228 | TPR報告書（2024年12月） |
| 推定総資産（民間セクターDBH） | 2024年9月30日現在 | 1,178 | ONS資金提供型職業年金制度報告書（2025年4月） |
| 予測される一括年金および長寿スワップ | 2025年通年 | 70 | WTW予測（2025年1月） |
大きな野望を持つスーパーファンド
クララが計画している30億ポンドのプライベート市場への投資は、ファンドの準備金の30～35%をプライベート投資に充てるという資産配分戦略に支えられています。注目すべきは、そのうち最大50%が英国を拠点とすることです。
クララ・ペンションズは、成長と安定のバランスを取るために戦略的に資産を配分していることをご存知でしたか？この年金制度は、ポートフォリオの30%から35%をプライベート市場に充て、今後3年間でこれらの分野に30億ポンド以上を投資することを目指しています。このプライベート市場への重点的な投資は、負債連動型投資や高品質の信用など、安定性を提供し、長期的な財務目標をサポートする従来の資産への重要な配分を補完します。クララ・ペンションズは、投資を多様化することで、特に英国国内での経済成長をサポートしながら、リターンを向上させることを目指しています。
しかし、これは単に代替的なリターンを求めるものではありません。クララは、「生産的な金融」に戦略的な賭けをしています。つまり、インフラ、エネルギー転換、テクノロジー、住宅といった、真の経済成長を促進するセクターに機関投資家の資金を投入することです。英国への配分を重視することは、ブレグジット後の国内投資を強化し、海外からの資本フローへの依存を減らす取り組みと合致しています。
クララの案件パイプラインは、現在100億～150億ポンドと推定されており、年金受託者やスポンサーの間で、従来の制度のリスクを軽減したいという需要が高まっていることを示しています。「明確な勢いがある」と、現在交渉中の年金コンサルタントは述べています。「スポンサーは明確さを求めています。受託者は安全性を求めています。クララは両方を約束するモデルを提供しています。」
小売業界の崩壊から機関投資家の再創造へ
クララは取引に慣れており、その実績には、最近の英国小売業界で最も困難な制度も含まれています。このスーパーファンドは、シアーズ・リテール年金制度に3000万ポンド、デベナムズ退職金制度に3400万ポンドを注入しました。これらの隔離された資本注入は、メンバーの保護を強化すると同時に、最終的な買い取りに向けた制度を位置づけました。これは、クララが「買い取りへの架け橋」と呼ぶ移行モデルです。
年金スーパーファンド「買い取りへの架け橋」は、確定給付（DB）年金制度のリスク軽減オプションであり、一時的なステップとして機能します。これらのスーパーファンドは、制度の負債を統合し、効率的に管理し、完全な保険買い取りが実現可能で手頃な価格になるまで資金調達レベルを向上させることを目指しています。
最近では、クララはウェイト・グループの年金制度から1,500人のメンバーを受け入れることで合意に達しました。評価額は明らかにされていませんが、この動きは分水嶺となる出来事と見なされています。つまり、クララが廃業した小売不動産ではなく、現役のスポンサーと協力する最初の事例です。
「この3回目の取引は極めて重要です」と、スーパーファンドの動向を追跡する業界アナリストは述べています。「もはや小売店の崩壊の清算だけではありません。クララは、バランスシートを整理したいと考えている現役企業にとっても実行可能な選択肢となっています。」
プライベート市場：約束と危険
プライベート市場の魅力は、より高いリターン、多様化、および公開市場との相関関係の低さによって十分に文書化されています。しかし、年金基金にとって、それは単にリターンだけではありません。それは、負債のマッチング、デュレーションの管理、およびキャッシュフローの一貫性の確保です。
公開株式、プライベートエクイティ、およびインフラ資産の過去のリターンの比較
| アセットクラス | 期間 | 年間リターン | 出典/注記 | 相関関係の注記 |
|---|---|---|---|---|
| プライベートエクイティ | 23年間（2023年まで） | 11.0% | 米国の州年金データに基づく（Cliffwater/CAIA） | 一般的に、プライベート市場は公開市場との相関関係が低いことを示します。 |
| 公開株式ベンチマーク | 23年間（2023年まで） | 6.2% | 米国の州年金のPEの公開市場相当（Cliffwater/CAIA） | 公開株式と債券の間にはより高い相関関係が存在します。 |
| プライベートエクイティ | 10年間（ローリング） | アウトパフォーム | Hamilton Laneのデータによると、PEは分析されたすべての10年間のローリング期間でMSCI Worldをアウトパフォームしています。 | S&P 500に対するプライベートエクイティのベータは、公開株式よりも低くなる可能性があります（たとえば、調整後0.5）。 |
| 公開株式（MSCI World） | 10年間（ローリング） | PEよりも低い | Hamilton Laneのデータによると、PEはMSCI Worldをアウトパフォームしています。 | N/A |
| 上場インフラ | 10年間（2022年まで） | 9.5% | FTSE Global Core Infrastructure 50/50 100% 米ドルヘッジ（グロス）インデックス（Maple-Brown Abbott） | プライベートインフラは、公開株式との相関関係が低いことを示します（たとえば、0.46）。 |
| 非上場インフラ | 10年間（2022年まで） | 11.4% | EDHEC infra300 Equity Index（現地）（Maple-Brown Abbott） | 上場インフラの公開株式との相関関係は、プライベートインフラの相関関係よりも高くなっています。 |
| プライベートインフラ | 10年間（2014年第2四半期～2024年第2四半期） | ほとんどをアウトパフォーム | プライベートエクイティを除くすべてのアセットクラスをアウトパフォーム（ケンブリッジアソシエイツのデータを使用したKKR分析） | プライベートインフラは、公開インフラとの相関関係が低いことを示します（たとえば、0.35）。 |
| 上場インフラ | 10年間（2024年6月末まで） | 4.6% | S&P Global Infrastructure Index（Newton Investment Management） | 上場インフラは、広範な株式市場よりもボラティリティが低いですが、プライベートインフラよりも高くなっています。 |
| 非上場インフラ | 10年間（2024年6月末まで） | 5.2% | EDHEC Infra300® VW Equity Index（Newton Investment Management） | プライベートインフラのパフォーマンスは、公開インフラよりも市場センチメントの影響を受けにくいです。 |
「プライベート資産は万能薬ではありません」と、ある投資リスク管理者は警告しました。「それらは非流動的で、複雑で、時には不透明です。しかし、十分な規模とガバナンスがあれば、クララが構築しているように見えますが、適切な手にかかれば強力な資産になる可能性があります。」
非流動性プレミアムは、公開有価証券と比較して迅速に売却することが本質的に難しいプライベート市場資産を保有するために、投資家が要求する潜在的な超過リターンを表しています。このプレミアムを理解することは、年金基金のような全体的な流動性ニーズを管理する必要がある投資家にとって重要な考慮事項である、プライベート市場投資のリスクを評価するために不可欠です。
実際、クララの戦略は、機関投資家の資産配分のより広範な変化も反映しています。従来の60/40ポートフォリオは、不動産、インフラ、プライベートエクイティ、および直接融資へのエクスポージャーを備えた、より洗練されたモデルにますます道を譲っています。クララは、この勢いを利用するために自らを位置づけていますが、実行リスクが大きく迫っています。
シックス・ストリートの支援：単なる資金以上のもの
クララの野心は、部分的には、その資金提供者であるシックス・ストリートによって実現されています。シックス・ストリートは、750億ドル以上の資産を管理するグローバルな投資会社です。その関与は、信頼性だけでなく、複雑なプライベート投資の調達、構築、および管理における重要な優位性ももたらします。
「グローバルなリーチと深いオルタナティブプラットフォームを持つ支援者がいることで、クララは他に類を見ないアクセスを得ることができます」と、あるファンドストラテジストは指摘しました。「それは彼らのプライベート市場のテーゼを真の競争優位性に変えます。」
しかし、この支援はガバナンスに関する疑問も提起します。クララは年金受給者の成果を優先するのか、それともプライベートエクイティのリターンを優先するのか？今のところ、メンバーの保護への資本注入は、利害の一致を示唆していますが、これは規制当局が間違いなく注意深く見守る分野です。
規制上の懸念：永遠に開いているわけではない窓
クララは現在、スーパーファンドを評価するためのパイロットプログラムの一環として、年金規制当局（TPR）によって承認された一時的な規制体制の下で運営されています。永続的な法律は2025年に予定されており、それとともに、より厳格な管理、より高い資本バッファー、または新しい報告義務が生じる可能性があります。
英国における年金規制当局（TPR）の主要な役割と機能をまとめた表。
| 役割/機能 | 説明 |
|---|---|
| 年金受給者の保護 | 職場の年金給付を保護し、破産またはPPFへの依存のリスクを軽減します。 |
| 優れたガバナンスの促進 | 年金制度の管理と法的要件の遵守において高い基準を奨励します。 |
| 自動加入の実施 | 雇用主が適格な従業員を適格な制度に加入させ、拠出ルールを遵守することを保証します。 |
| 規制監督 | DB、DC、公的サービス制度、およびマスタートラストを監督し、FCAなどの他の規制当局と協力します。 |
| 執行権限 | 罰金、改善通知の発行、制度の凍結、および不遵守または詐欺の起訴を行います。 |
| リスク評価 | より綿密な監督のために高リスクの制度を特定し、他の制度についてはより軽い監督を維持します。 |
| 協力 | 受託者、雇用主、およびアドバイザーと協力して、年金に関するガイダンスと教育を提供します。 |
| 戦略的目標 | セキュリティ、費用対効果、イノベーション、意思決定の精査、および大胆な規制に焦点を当てています。 |
「規制の不確実性が最大の構造的リスクです」と、今後の改革に詳しい政策顧問は述べています。「現在の体制は移行期です。最終的なフレームワークがあまりにも過酷になると、クララのモデルは優位性を失う可能性があります。」
それでも、クララは規制の強化に対する戦略的なヘッジとして、時代の先を行くように構築しているようです。その資本注入構造、取引の透明性、およびガバナンスモデルは、将来の参入者のテンプレートになる可能性があります。
統合が進んでおり、クララが先導しています
クララが乗っており、加速させているより広範なトレンドは、統合です。英国には5,000以上のDB制度があり、その多くは小規模で管理上の負担が大きいため、これらをより少なく、専門的に管理された手段に統合することは、効率的かつ不可避であると考えられています。
英国の確定給付（DB）年金制度の状況が大きく変化したことをご存知でしたか？民間セクターのDB制度の数は、2006年の7,751から2024年までに約4,974に激減しました。この減少は、制度閉鎖のより広範な傾向を反映しており、現在73%が将来の積立に閉鎖され、新規メンバーに開放されているのはわずか12%です。その結果、ほとんどのメンバーは閉鎖された制度に加入しており、断片化が進み、より保守的な資産配分への移行が進んでいます。この変革は、リスク軽減戦略と規制上の圧力によって推進されるDB年金の進化する性質を浮き彫りにしています。
リスク移転、リスク軽減、規模拡大、および最終的な保険買い取りの準備というクララのモデルは、受託者とスポンサーの両方に響きます。「これは市場が向かっている方向です」と、ある受託責任マネージャーはコメントしました。「それは、規模、ガバナンス、およびリスク軽減に関するものであり、DIY年金管理ではありません。」
一括年金市場の競合他社は注意深く見守っています。クララがより低いコストで同様のセキュリティを提供できる場合、従来の保険会社は価格設定と引受戦略を再考せざるを得なくなる可能性があります。
英国資本市場の転換点？
年金を超えて、クララのプライベート資産への移行、特に英国の成長に結びついた資産への移行は、マクロ経済的な影響を与える可能性があります。休眠中の年金資本を解放し、影響力の大きいセクターにそれを投入することで、このモデルは、国内投資を活性化させるための政府の取り組みを補完する可能性があります。
一部の政策サークルでは、クララのようなスーパーファンドが、撤退する海外資本によって残された「空白を埋め」、6,000億ポンド以上と推定される英国のインフラギャップを埋めることを願っていると密かに表明しています。
資金不足を強調する、推定される英国のインフラ投資ギャップ。
| 指標 | 推定値/詳細 | 期間/出典 | 注記 |
|---|---|---|---|
| 資金調達されていないインフラおよび資本プロジェクト | 1兆6000億ポンド | 2040年まで（EYレポート、2024年9月） | これは、経済の逆風と国の優先事項によって推進され、現在2040年まで資金調達されていないプロジェクトとプログラムの総特定値です。 |
| 潜在的な資金不足（ギャップ） | 少なくとも7000億ポンド | 2040年まで（EYレポート、2024年9月） | これは、潜在的な政府拠出（1兆6000億ポンドの約半分）の後に残る推定ギャップであり、民間投資を2倍以上に増やす必要があります。 |
| 民間投資に必要な増加 | 2040年までに必要な5680億ポンドから2倍以上に増やす必要があります | 2040年まで（EYレポート、2024年9月） | 政府支出が過去のパターンを超えて増加しない場合、7000億ポンドの不足を埋めるために必要です。 |
| 資金調達の課題（エネルギー、輸送、住宅） | 6150億ポンドの不足（年間750億ポンド） | 2030年まで（Investment Delivery Forum、2023年11月） | 必要な1兆3000億ポンド対7000億ポンドの予測資金に基づきます。この不足額のうち約3500億ポンドは、民間資金から調達する必要があります。住宅が最大の課題です。 |
| 現在の年金基金のインフラへの配分 | 運用資産の1〜3％ | 2024年10月現在（Pensions Policy Institute） | これは少数派と考えられていますが、特に確定給付（DB）および地方自治体年金制度（LGPS）からの関心と配分は増加すると予想されます。 |
| 年金基金の投資ブーストの可能性 | 800億〜2000億ポンド | 最近の政府/業界の提案（2024年11月） | 見積もりはさまざまです。800億ポンドの数字は、政府の「メガファンド」の計画からのもので、2000億ポンドの数字は、LGPSの統合が民間資本を解放した場合の可能性に関するPICの調査からのものです。 |
| 民間投資に必要な年間増加 | 年間約100億ポンド | 今後10年間（NIC、Deloitteが引用） | 国家インフラ委員会が、ニーズを満たすために今後数十年で必要な民間投資の増加として強調しました。 |
| 総インフラニーズ（今後10年間） | 7000億ポンド以上 | 今後10年間（IPA、Deloitteが引用） | 英国のすべてのインフラセクターで必要な投資に関するインフラおよびプロジェクト庁からの見積もり。 |
「正しく実行されれば、これは好循環です」と、ある上級投資アドバイザーは述べました。「年金のリスクを軽減し、資本を成長に投入し、メンバーの成果を一度に改善します。しかし、悪魔は細部に宿っています。」
投資シグナル：関係者は何に注目すべきか？
年金受託者向け
クララは、完全な買い取りの前払いコストなしに、リスク移転への簡素化されたパスを提供します。しかし、受託者は、短期的な非流動性と長期的な償還能力の向上との間のトレードオフを評価する必要があります。
スポンサー向け
年金リスクをクララに移転することで、企業の柔軟性を高めることができます。つまり、再投資またはM&A活動のために資本を解放できます。しかし、メンバーの成果が不足した場合、評判への露出が残ります。
アセットマネージャー向け
クララの動きは、英国に焦点を当てたプライベート市場戦略への需要を加速させる可能性があります。直接融資、成長株式、またはインフラ戦略を提供するファンドマネージャーは、クララのリスクとリターンのしきい値を満たしていることを条件に、新しい機関投資家のパートナーを見つける可能性があります。
規制当局向け
差し迫った法律が決定打となります。支援的な枠組みは、より多くのスーパーファンドの参入者を育成する可能性がありますが、過度の制限は勢いを止める可能性があります。透明性と受託責任の一致が重要な戦場になります。
脆弱な市場への大胆な動き
金利の上昇、地政学的な変動、および年金リスクの認識の高まりの時代において、クララ・ペンションズは明確なコースを描いています。堅牢な資本支援と国内のプライベート市場への注力とを結びつけることで、21世紀の年金管理がどのようなものになるかのテンプレートを提供します。
それは、完璧な実行、規制の整合性、および市場の回復力を必要とする、高リスク、高報酬の命題です。しかし、成功すれば、クララのモデルは、従来の負債のリスクを軽減するだけでなく、英国の成長、安定、およびイノベーションのための新しいエンジンを解き放つ可能性があります。
ある上級コンサルタントが述べたように、「クララがこれをやり遂げれば、それは年金を変えるだけでなく、英国が長期資本について考える方法を変えるでしょう。」