シスコ、変革戦略は期待と課題が混在する第3四半期決算で成果を示す
シスコは、同社が掲げる意欲的な変革戦略の可能性と危険性の両方を示す四半期決算を発表しました。ネットワーキング大手である同社は、2025会計年度第3四半期の業績について、売上高が141億ドルとなり、前年同期比11%増とガイダンスレンジの上限を超え、予想を上回りました。しかし、これらの印象的な見出しの数字の裏には、事業セグメント間の成長のばらつきや買収への依存度の上昇といった、より複雑な現実があります。
Splunkによるセキュリティ事業の急増が基幹事業の課題を覆い隠す
シスコの事業ポートフォリオの中で傑出した成果を上げたのはセキュリティ事業で、売上高は驚異的な54%増の20.1億ドルとなりました。しかし、この劇的な成長には重要な注意点があります。その多くは、自律的な事業拡大ではなく、シスコによる280億ドルのSplunk買収に関連する受注によるものです。
同社を綿密に追跡しているベテランのテクノロジーアナリストは、「Splunkの効果を取り除くと、シスコの製品受注の成長率は20%からわずか9%に落ち込み、勢いを維持するために買収にますます依存している企業の実態が明らかになります」と指摘しました。「これは長期的に見れば成果を上げる可能性のある戦略的な転換ですが、実行上の重大なリスクも伴います。」
一方、長年にわたり同社の基幹事業であったネットワーキング事業は、8%増の70.7億ドルと、より緩やかな成長にとどまりました。長期投資家にとってさらに懸念されるのは、2025会計年度最初の9ヶ月間のネットワーキング事業の売上高が、前年同期の225億ドルから207億ドルへと8%減少していることであり、同社の伝統的な牙城における継続的な競争圧力を示唆しています。
AIへの挑戦：新たな成長分野における初期の成功
シスコがAIインフラストラクチャに積極的に注力していることが、予想よりも早く成果を上げ始めているようです。同社は、第3四半期だけでウェブスケール顧客からの受注が6億ドルを超え、会計年度初めからの累計で10億ドルを超え、2025会計年度の目標を丸々1四半期前倒しで達成したと報告しました。
これらのAI関連の受注は主に、シスコのSilicon Oneテクノロジーと液冷に関する知的財産を使用したホワイトボックス型GPUネットワーキングラックに関連しています。同社はAIインフラ構築における主要サプライヤーとしての地位を確立していますが、これらの製品はシスコのソフトウェア提供と比較して売上総利益率が低いため、この事業が拡大するにつれて潜在的なマージン圧迫の課題が生じる可能性があります。
シスコの株式を保有する大手投資会社のポートフォリオマネージャーは、「AIインフラの取り組みは、機会とリスクの両方を表しています」と説明しました。「現在、大きな売上高成長をもたらしていますが、マージンの低さが、シスコがよりマージンの高いソフトウェアやサービスを効果的にクロスセルできない限り、最終的に全体の収益性を圧迫する可能性があります。」
サービス事業の減速は潜在的な飽和点を示す
シスコの長期的な成長軌道にとっておそらく最も懸念されるのは、サービス事業の前年同期比成長率がわずか3%にとどまっていることです。これに対し、製品売上高の成長率は15%でした。この不均衡は、長年信頼できる利益源であったシスコの伝統的に高マージンのサービス事業における潜在的な飽和点を示唆しています。
繰延収益は前年同期比わずか2%の増加にとどまり、全体の売上高成長率を下回り、将来の減速を示唆する可能性があります。さらに、残存履行義務は7%増の417億ドルにとどまりましたが、これは前年の21%増と比較すると低く、そのうち今後12ヶ月間に認識される予定なのはわずか51%です。
財務戦略とバランスシートの変遷
シスコは引き続き、積極的な株主還元プログラムを通じて株主に報いています。第3四半期には配当（16億ドル）と自社株買い（15億ドル）により31億ドルを還元しました。同社は41億ドルの営業キャッシュフローを生み出しましたが、これは前年同期比2%のわずかな増加です。
しかし、シスコのバランスシートは変化しています。現金および投資は、2024会計年度末の179億ドルから156億ドルに減少しました。同社は174億ドルの新規債務を発行し、185億ドルを返済した結果、純負債水準がわずかに上昇しました。
この資本構成の変化は、すでにシスコの財務業績に影響を与えています。利息費用の増加と現金の利回り低下により、純利息は4400万ドルの収益から2億5500万ドルの損失へと転換しました。この傾向は、今後、より高い純金融費用がかかり、将来の収益を圧迫する可能性があることを示唆しています。
注目すべき会計上のニュアンス
見出しの数字のみに注目する投資家は、シスコの業績に関する重要な文脈を提供するいくつかの会計上の詳細を見落とす可能性があります。同社のGAAPベースの1株当たり利益0.62ドル（前年同期比35%増）は、2024年8月の税務裁判判決に起因する7億2000万ドルの一時的な税務上の利益によって大きく押し上げられました。この思わぬ利益により、シスコの9ヶ月間のGAAPベースの税率はわずか5.8%となり、通常の約17%という税率を大幅に下回りました。
非GAAP調整も、シスコの報告された業績において重要な役割を果たしました。同社は、株式報酬費用9億3000万ドルや無形資産償却5億700万ドルを含む、税引き前項目16億9700万ドルを再び加算し、事実上、非GAAPベースのEPSを約0.34ドル押し上げました。
さらに、買収関連の無形資産償却費は、最初の9ヶ月間で7億7400万ドルに急増しました。これは前年同期の4億3000万ドルと比較して増加しており、これらの費用が引き続き増加するにつれて、将来のマージンを圧迫する可能性があります。
リーダーシップ交代と将来見通し
これらの好悪混在する決算の中、シスコは重要なリーダーシップ交代も発表しました。CFOのスコット・ヘレン氏は2025年7月26日に退任し、現CSO（最高戦略責任者）のマーク・パターソン氏がその役割を引き継ぎます。この移行は、シスコが複雑な変革を乗り越える上で極めて重要な局面で発生します。
将来を見据え、同社は2025年度第4四半期のガイダンスを示し、売上高は145億ドルから147億ドル、非GAAPベースのEPSは0.96ドルから0.98ドルになると予想しています。2025会計年度通期については、売上高が565億ドルから567億ドル、非GAAPベースのEPSが3.77ドルから3.79ドルになると見込んでいます。
今後の道のり：統合の課題と戦略的な岐路
シスコが従来のネットワーキングハードウェア企業から、セキュリティ、オブザーバビリティ、AIインフラストラクチャにおいてより強力な足場を持つ多角的なテクノロジープロバイダーへと変革を続ける中、いくつかの重大な課題が迫っています。
Splunkの統合の成功は依然として最重要課題であり、実行上の重大なつまずきは、買収の戦略的根拠を損なう可能性があります。業界オブザーバーは、シスコが2026会計年度までに統合型セキュリティ・オブザーバビリティ提供を推進し、30万社のネットワーキング顧客へのアップセルを図り、「Cisco + Splunk」の複数年パッケージに囲い込むことを目指すと予想しています。
一方、同社は同時に、高速データセンター向けスイッチングのAristaやサービスプロバイダーのエッジ向けアプリケーションのJuniperのような専門競合他社からコアネットワーキング事業を守り続ける必要があります。また、従来のSmartNet保守事業の明らかな浸食を相殺するため、サブスクリプション中心のソフトウェア提供への転換を加速させなければなりません。
シニアテクノロジー株式アナリストは、「我々が目の当たりにしているのは、非常に重要な変革の取り組みです」と結論付けました。「シスコは、飛行中にエンジンの載せ替えを行うようなものです。第3四半期の決算は、実質的な進展があったことを示唆していますが、依然として重大な乱気流が待ち受けています。」
投資家にとって重要な疑問は、シスコがマージンを犠牲にしたり、コア事業でさらに地盤を失ったりすることなく、この複雑な移行を成功裏に乗り越えられるかどうかです。この問いへの答えが、同社が次世代のテクノロジーインフラにおける中心的なプレイヤーとしての地位を確保できるか、あるいはより機敏な競合他社に徐々に重要性を譲り渡すことになるかを決定づけるでしょう。