中国の要塞経済：北京の新たな5カ年計画はいかに成長を生存と引き換えにするか
中国における拡大路線から持続・耐性への根本的な転換、そしてそれが世界の投資家にとって何を意味するのか
北京発 — 中国の最新の5カ年計画のページ深くに隠された、国がいかに世界を見ているかをすべて明らかにする一つの単語がある。それは「安全」だ。
この一文字は、かつてのGDP成長への執着にとって代わり、繰り返し登場する。それは、北京が経済を運営する方法における深遠な変化を示している。半導体であろうと大豆であろうと、あらゆる決定は今や繁栄ではなく、国家存亡の問題として扱われている。
計画は「安全は発展の前提条件である」と露骨に述べており、鄧小平の長年のモットー「発展こそが揺るぎない真理である」を覆している。投資家にとって、これは単なる政治的駆け引きではない。今後数年間の利益を左右する新たな行動規範なのだ。
宣戦布告なき戦い
中国の指導者たちは、すでに欧米との経済戦争を戦っていると信じている。それは、彼らが資金と人材をどこに注ぎ込んでいるかを見れば明らかだ。米国主導の輸出規制は、中国の先端チップへのアクセスを阻害してきた。半導体輸入は前年比で約20%減少した。これにオランダによるASML社製装置の制限と米国のCHIPS法が加わり、サプライチェーンの穴は明白である。
北京の対応は、戦時動員に酷似している。計画は、「型破りな」支援、すなわち失敗を許容する巨大な国家資金援助プログラムを、半導体、産業機械、精密工具、基幹ソフトウェアの4つの重要分野で約束している。これらは単なる希望リストのプロジェクトではなく、生存のための優先事項なのだ。
投資家にとって、それは一つのことを意味する。当該サプライチェーンにおける予測可能性の向上。しかし、政府の調整が市場価格を凌駕する分野では、リターンが低下する。賢明な投資資金は、成熟したプロセスノードの半導体メーカー、パワーエレクトロニクス、工作機械メーカー、および自動化分野にシフトしている。これらの分野は、現実的に輸入を代替でき、国家からの潤沢な支援を受けている。
一方、規制対象のチップ分野で中国市場の売上に依存する海外サプライヤーは、今後厳しい道のりを歩むことになる。中国は交渉しているのではなく、数千億ドル規模の政府支出に支えられた、独自の技術エコシステムを構築しているのだ。
失速するエンジン
この防衛的な姿勢を駆り立てるものは、外部からの圧力だけではない。中国国内では、信頼が崩壊している。
かつて強力だった不動産セクター（GDPの30%を占め、家計資産の主要な蓄積先）は、北京が2020年に不動産開発業者の債務に対する引き締め策を講じて以来、崩壊した。投機熱の時代は終わり、「手頃な価格の住宅」と「リスク管理」が新たなトーンとなっている。これは、損害を食い止めるための官僚的なコードである。
投資家へのメッセージは明確だ。不動産はもはや成長投資ではない。新たな国家支援の開発業者は、二桁のリターンをもたらすことはないが、事業を存続させるだろう。
一方、国内消費は横ばい状態だ。小売売上高の伸び率は、コロナ禍前の半分にまで落ち込み、消費者物価は依然として下落している。異例の転換として、北京は現在、自動車や住宅購入に対する自身の規制を撤廃している。これは自信の表れではなく、警戒心の表れである。
内巻（インボリューション）の罠
もう一つの頭痛の種は、地元住民が「内巻（インボリューション）」と呼ぶ現象、すなわちイノベーションと利益を蝕む際限のない内部競争だ。北京が団結を呼びかけるにもかかわらず、各省は資源を囲い込み、まるで敵対国のように互いの物資を遮断している。
その結果は？ 莫大な過剰生産能力だ。工場は必要以上の鉄鋼、電気自動車、太陽光パネルを生産し続けている。需要がほとんど動かないにもかかわらず、今年の生産量は15%増加した。この供給過剰は、業界全体の利益率を破壊する熾烈な価格競争を引き起こした。
この混乱は、機会とリスクの両方を生み出す。安価な中国製グリーン技術が世界市場に溢れ、再生可能エネルギーの導入を加速させる一方で、利益を圧迫するだろう。EUはすでに中国製EVに関税を課しており、今後さらに増える可能性が高い。より賢明な動きは、関税障壁の裏側に閉じ込められた輸出企業ではなく、生産の根幹をなす上流の素材や部品に投資することだ。
人口動態の深淵
そのすべての上に、人口動態の時限爆弾が迫っている。女性の平均出生数がわずか0.9人で、労働力人口が年間500万人減少する中、中国の年金制度は2035年までに10兆ドルの財政不足に直面する。
政府は定年退職年齢を60歳から65歳に引き上げる計画を、避けられないこととして提示している。しかし、より深い危機は若者に横たわっている。25歳未満の都市部失業率は15%に達し、多くの大卒者が幻滅している。中国の社会契約の核心である社会的上昇の約束が、ひび割れ始めているのだ。
投資の羅針盤
投資家にとって、明確な指針は、北京が最も重視する分野に焦点を当てることにある。大きな資金が向かうのは、量子コンピューティングのような華やかな「ムーンショット」技術ではなく、工場を稼働させ続ける骨太な機械だ。
防衛、セキュアな通信、造船部品、送電網インフラ、そしてAIを活用した産業オートメーションを考えよ。これらは中国の自給自足戦略の動脈である。長期的な資金と保証された調達枠が付随する。
欧米のツールに依然依存する最先端の半導体メーカーを追うべきではない。真のリターンは、中国が現実的に差を縮められる分野である、成熟したプロセスノード生産と国産機器から得られるだろう。
旧来型の不動産開発業者や、縮小する中国市場に過度に依存する外国のテクノロジー企業は避けるべきだ。代わりに、中国から流出する製造業を受け入れている、インド、ベトナム、メキシコなどの「フレンドショアリング」の恩恵を受ける国々に注目せよ。
債券市場では、デフレが続く中、中国国債は魅力的に見えるが、地方政府の融資機関には注意が必要だ。北京は彼らの手綱を締めている。
ニューノーマル
2030年までに、主要技術においてほぼ自給自足となり、年間4～5%という控えめな成長を遂げる中国を想定せよ。安定はするだろう。しかし、高速な「中国の奇跡」は、より緩やかで統制されたものへと薄れていく。
軍事的な準備態勢が経済計画と並んで位置づけられており、北京の「戦略的抑止力」に関する発言は、特に台湾を巡って、妥協ではなく対立に備えていることを示している。
世界の投資家にとって、その教訓は明確だ。これはもはや成長投資ではない。国家支援分野での安定を享受しつつ、地政学的な暗雲に対処しながら、要塞経済を乗りこなすことだ。
ある識者は「中国は数十年のスパンで計画する。世界は見出しで反応する」と述べた。投資する者にとって、反応するだけではもはや不十分だ。適応しなければならない。
本稿は投資助言ではありません